投資要點

　　國內領先玻纖製品及複合材料公司，具有玻纖、玻纖製品與複合材料完成産業鏈。産品主要是無鹼玻纖紗、短切氈及濕法薄氈、複合隔板，需求主要來自汽車製造（佔25%）、軌道交通（佔22%）、建築建材（佔20%）、管罐防腐（佔12%）、電子電器（佔11%）等。産品屬於國家倡導優先發展的新材料，具有輕質、高強、耐高低溫、耐腐蝕、隔熱、阻燃、吸音、電絕緣等優異性能及結構、功能可設計性，是一種優良的功能材料和結構材料。

　　我國是最大玻纖生産國，國內呈現寡頭壟斷格局；公司優質玻纖紗主要自用，超募項目E-CH玻纖紗生産線7萬噸使公司産能實現飛躍。目前中國是最大的玻纖生産國，全球佔有率40%左右，其出口比例超過60%；我國玻纖年産能在200萬噸以上，巨石集團、重慶國際、泰山玻纖佔比合計超過70%，呈寡頭壟斷格局。而公司目前産能僅3萬噸，主要是無鹼玻纖供自己使用；超募資金項目無硼無氟玻纖7萬噸生産線預計在2012年1季度達産，採用國外最先進技術，産品符合行業發展方向並具有進口替代效用，預計新增年收入5.5億元、凈利潤1.58億元。

　　2012年1季度公司玻纖製品産能將實現翻倍，高端産品比重將提升。上市前公司玻纖製品及複合隔板年産能為2.5萬噸，募投項目2.7萬噸目前已有部分達産，今年底預計有一半以上達産，預計在2012年1季度全部達産，預計新增年收入4億元、凈利潤0.8億元。募投項目實施擴産、技術改造與産品升級，提高高端玻纖製品比重。目前國際上玻纖應用品種已達5，000多種、60000多個規格用途，而我國玻纖應用品種規格尚不足10000種，與國外相比差距明顯，尤其在高端玻纖製品及複合材料領域供給嚴重不足，市場潛力巨大。

　　公司産品偏高端、可與國際巨頭競爭，一半以上用於出口；在國內細分玻纖製品市場均處於行業前列。我國雖是玻纖出口大國，但偏于中低端，高端依然大量靠進口，我國每年進口25萬噸以上高端玻纖紗及製品；在價格上，進口玻纖紗價格是出口玻纖紗的2倍；進口玻纖製品價格是出口玻纖製品的2倍，是出口玻纖紗的5倍左右。公司産品主要以高端為主，近幾年一半用於出口，可與國際巨頭直接競爭。從産量看，在短切氈、濕法薄氈、複合隔板細分行業內，公司在國內均具有較大的市場份額（10%-30%）。

　　盈利預測：産能釋放與産品升級助推公司業績高增長。公司已有産能利用率提高，以及部分募投産能在下半年投産，保證公司2011年業績大幅增長。剩餘募投産能以及超募項目在2012年1季度的達産，將使得公司2012年業績呈現跳躍式增長。公司擁有完整産業鏈、産品以高端為主、下游市場分散，毛利率水平相對可控。

　　根據公司産能釋放計劃、産能利用率以及銷售情況，預計公司2011-2013年收入分別為5.2億元、7.8億元、11.2億元，同比分別增長38%、50%、44%。公司産品結構升級、高端産品比例提升，保守預計2011-2013年毛利率維持在28%-30%之間。根據模型預測，公司2011-3013年歸屬於母公司凈利潤分別為0.7億元、1.04億元、1.45億元，同比分別為42%、48%、39%，每股EPS分別為0.59元、0.87元、1.2元，對應PE分別為34、23、17倍。首次覆蓋給予公司“增持”評級。

　　風險提示：一是項目達産進度低於預期，二是産能利用率偏低，三是玻纖及製品價格大幅下跌。

　　機構來源：方正證券