國元證券(香港)研究部

　　上半年業績同比增長36%倍：期內公司實現收入103億元（人民幣，下同），同比增長36%。毛利率達到10.32%。報告期內實現股東應佔溢利5.85億元，同比增長36.26%，每股收益增長36.45%至0.146元，業績低於預期。

　　聚酯産品價格上漲推動收入增長：2011年上半年，國內聚酯業總體呈現較快發展態勢，聚酯産品盈利空間同比大幅提高。上半年國際原油價格快速攀升高位運行，因此聚酯原料價格同比漲幅較大。同時聚酯産品的市場需求也穩步增長，産品價格在需求和成本共同影響下大幅上漲，平均售價漲幅為30.3%，因此推動了收入的增長。

　　原材料漲價使得毛利率受壓：由於成本快速上升和資源能源約束的壓力日益加大，國內聚酯業的經營風險也不斷擴大。而且由於境內聚酯産能供大於求的現狀沒有改變，聚酯業競爭形勢依然嚴峻。今年上半年國內滌綸纖維産量同比增長14%，超過消費量增長幅度11.8%。成本上漲迅速和競爭加劇使得公司今年上半年的毛利率低於預期。

　　聚酯行業需求將穩定增長：2011年下半年預計主要發達國家經濟復蘇乏力，世界經濟增長不確定性增加，國內通脹壓力加大，使得國際原油價格更加動蕩，因此對聚酯行業産業鏈有一定的影響。但同時由於聚酯産品與棉花等天然纖維相比在價格上有優勢，應用領域更加廣泛，下半年聚酯市場需求仍將繼續穩定增長。

　　維持買入評級，目標價4.4港元：預計公司2011-2013 年的權益持有人應佔盈利將分別為14.8億元（人民幣，下同）、19億元和22.4億元；調整2011-2013年的每股基本收益為0.37、0.47和0.56元。由於原材料價格上漲超出預期和聚酯行業競爭加劇導致毛利率受壓，調整目標價為4.4港元，相當於2011年10倍PE，較現價有93%的上升空間,維持買入評級。