國元證券(香港)研究部

　　眼科創傷癒合領域的龍頭企業：億勝生物科技致力於研發、生産和銷售具有自主知識産權的創傷修復生物基因工程藥品，達到世界先進、國內領先水平，是原創業板首家上市的基因藥物公司。公司目前有五種國家新藥成功上市，包括貝復舒滴眼液（國家一類新藥）、貝復舒眼用凝膠（國家四類新藥）、貝復濟凍幹製劑(國家一類新藥)、貝復濟液體製劑(國家一類新藥)和貝復新凝膠劑（國家四類新藥）。公司的主打産品貝復舒2010 年同類産品年銷售額排名第一，在生長因子類眼科藥物市場的佔有率達到70%，全年銷售額處全國眼科處方藥銷售額前5 名。

　　市場前景廣闊，産品競爭優勢明顯：角膜是眼睛表面最重要的組織，與角膜有關的眼科疾病佔眼病患者的50%以上，包括角膜炎、幹眼症及各種角膜手術等。隨著人口老齡化，電腦應用全民化及進入近視眼手術、白內障手術等新應用領域及新醫改推進，眼科角膜修復類用藥市場將進入快速發展階段，市場潛力巨大。營銷渠道方面，公司在全國設立了26 個銷售辦事處，覆蓋醫院1300 多家，擁有國內最大的眼科專業銷售團隊和終端營銷網絡。公司産品貝復舒及貝復濟都屬獨家産品，進入國家醫保目錄，在招投標及價格等方面都有獨特的競爭優勢。相對競爭産品，公司的産品劑型最全，包括滴眼劑、凍乾粉、液體製劑、凝膠製劑及單劑量製劑等。

　　前期業績維持穩定增長，未來有望迎來高速發展期：2008-2010 年公司主營業務貝復舒銷售額維持25%以上的穩定增長，公司2011 年上半年營業額同比增長約55%，利潤同比增長約34%。截至目前，公司已經建立了覆蓋全國的專業營銷網絡，公司産品也得到廣大醫生和患者的認可，貝復舒、貝復濟及貝復新這三種國家基因工程新藥也被納入國家醫保目錄。此外，為滿足快速發展的需要，公司分別設立眼科及外科事業部，獨立核算，全面推動公司快速發展。從公司2011 年上半年業績來看，公司已經邁入高速發展階段。

　　首次關注給予買入評級，目標價1.00 港元：現時港股以專利藥為主營業務的醫藥公司對應于2011 年的平均PE 約為15.6 倍。公司是眼科創傷癒合領域的龍頭企業，産品在市場上具有良好的品牌效應，並且屬於獨家規格的國家一類新藥。此外，我們預計公司未來三年收入和凈利潤的都將維持較高的增長率，且實現的可能性較大。綜合考慮，我們給予公司2011 年PE 為15.6 倍，對應的目標價1.00 港元。