國浩資本

　　事件: 亮麗之中期業績及強勁之增長前景將推升股價。

　　大昌行的業務範圍廣泛，包括汽車及汽車相關業務、食品及消費品業務及物流業務，分別佔2011年上半年總銷售額的80%、19%及1%。

　　于8月17日，大昌行公佈了亮麗之中期業績。上半年核心凈利潤(除去非經常性項目)按年上升29.1%至6.52億元。營業額上升39.6%至198.1億元。毛利率及營運開支佔營業額比率分別保持于12.6%及8.7%(去年同期分別為12.7%及8.8%)。

　　就各分部而言，汽車業務(尤其于中國)為主要推動力，這亦是超出預期之部份。于上半年，汽車業務營業額及業績分別上升48.4%及47.4%至159.3億元及9.27億元，佔大昌行總體營業額及業績之80%及91%。中國汽車業務營業額急升57.6%至129.7億元。期內汽車銷售達36,122輛，上升48.2%，大幅高於中國行業之3.4%。這增速尤其令人振奮，因為日係汽車銷銷售(佔2010年銷售額約50%)于第二季度受日本地震後供應短缺所影響。

　　食品及消費品業務業績下跌5.1%至0.56億元。由於出售較低利潤之業務，中國食品及消費品營業額只上升13.4%至12.45億元。但分部利潤率上升0.2個百分點(至1.8%)令分部業績仍保持理想之25.0%增速至0.25億元。GDVTR(于2008年收購之電子産品製造商)之虧損由0.34億元擴大至0.48億元，抵銷了其它分部之增長。

　　大昌行未來之增長有望維持強勁。于汽車業務，隨著日係品牌供應短缺已過去，銷售動力將可上升。賓利全年銷售目標維持超過1,200部(按年上升50%)，而供應配額方面已與賓利達成共識，故供應應充足。大昌行重申于中國每年開設10-15間中至高文件4S店之目標。上半年已開設4間4S店，另外5間建設中及11間己獲批核，故我們認為全年開店目標應可達標。香港及澳門分部則預計有穩定增長。

　　食品及消費品業務方面，對食品全安憂慮之上升將提振對優質入口食品之需求。為補捉這市場潛力，大昌行將建構一條龍供應鏈，涉足上遊生産及加工以至下游零售。此外，食品及消費品業務之利潤率亦應隨新項目日趨成熟而有所改善。

　　本行維持大昌行營業額預測為435.8億元，按年上升35%。就分部而言，汽車業務營業額增速為42%(中國+49%、香港及澳門+10%及其它市場+42%)、食品及消費品業務之營業額增長為13%(中國+20%、香港+13%及其它市場-6%)及物流業務營業額增長為15%。

　　進一步假設分部利潤率稍為下跌至3.4%(汽車業務保持于4.1%、食品及消費品業務-0.4個百分點至2.0%及物流業務-1.5個百分點至5.0%)，本行預計核心利潤為15.13億元 (核心每股盈利為$0.831), 按年上升40.1%。

　　大昌行現時以12.0倍2011年市盈率交投。基於其強勁之增長前景及良好之執行能力，本行認為估值遍低。

　　重申買入評級，6個月目標價維持12.7元，相當於15.3倍2011年市盈率。本行估值基於分類加總估值法，當中給予中國汽車業務17倍2011年市盈率及其它業務12倍市盈率。