工銀國際 梁卉施

　　大昌行亮麗的中期業績引起投資者的注意，因(a)中國豪華汽車銷量強勁，帶動大昌行的豪華汽車持續增長，(b)公司有具體的計劃每年增加10-15 間新店(現時有59 個網點的連鎖經銷網)，並已準備爭取兩個國際汽車品牌的代理權，(c)香港汽車銷售堅挺，令盈利前景更清晰。我們預測作為公司核心的汽車及汽車相關業務2010-13 年收入年均增長32%，凈利潤年均增長37.5%(之前預測為28.5%)。因此我們相應

　　調高目標價至13.05 港元，以核心盈利計2011 年預計市盈率為15 倍(舊目標價為11.93 港元，2011 年預計市盈率為15 倍)。重申“買入”。

　　中期業績亮麗。大昌行中期盈利同比增長63.5%至8.01 億港元，營業額同比增長39.6%至198 億港元。撇除出售資産、重估凈收益和非經營項目，中期盈利同比增長29%至6.52 億港元，凈利潤率下滑0.3 個百分點至3.3%。由於嚴控財政，截至2011 年6 月底現金增至23.5 億港元，負債比率為16.6%。公司宣派中期股息每股14.3 港仙。

　　中國市場汽車銷售(貢獻65%營業額)同比急升58%。在賓利汽車銷量同比增長65%、增加4 間新店至合共59 間店舖以及香港汽車銷售表現堅挺下，汽車相關銷售同比增長48%至159 億港元。增長前景理想，因(a)4 間于上半年開幕，5 間在建設中，並取得在廣東、湖北、湖南、江西、雲南和浙江的11 項代理權；(b)今年將爭取兩個國際品牌的代理權和擴大售後服務範圍。香港是大昌行穩固的基地，公司在香港的汽車代理市場佔有率達22%，毛利率處於約8%的可觀水平。

　　食品及消費品業務和物流業務將於2012 年下半年帶來增長動力。大昌行代理超過165 個進口品牌，經銷網絡覆蓋75 個中國城市。公司于10年第1 季收購上海冷凍鏈物流設施後，增加了公司在珠三角和長三角的物流解決方案的靈活性。我們認為在經驗豐富的管理層帶領下，集團可保持強大的競爭優勢。

　　估值和評級。我們基於最新數據調高2011-13 年盈測12%、12%和22%，因之前的盈測比較保守。整體上我們預測大昌行2010-13 年盈利年均增長37.5%。大昌行可充份把握豪華汽車的強勁需求，同時擁有高質素的快速消費品業務和中港澳物流服務，財政狀況穩健(凈債比率16%，凈債15 億港元)。維持目標估值在15 倍11 年預計市盈率，令目標價上調至13.05 港元。重申對大昌行的“買入”評級。

　　主要風險。銷售放緩、押後開設新4S 店、利潤率風險、爆發食品相關疾病和成本超支。