國浩資本 江智慧

　　事件:百盛公告其2011年上半年凈利按年增長15.8%，與市場預期一致。

　　百盛公告2011年上半年營業額按年增長15.5%至22億元人民幣。經營利潤率從2010年上半年的39.0%下降至2011年上半年的37.1%。由於財務費用下降，凈利按年增長15.8%至5.85億元人民幣。公司擬派發股息每股0.07元人民幣，股息派發比率33%。

　　銷售所得款項總額按年上升18.5%至82億元人民幣。2011年上半年，公司同店銷售增長13.3%，高於2010年全年的11.4%，顯示經營有所改善，因為公司對旗艦店進行了改造和翻新。管理層有信心實現2011年全年同店增長12%至13%的目標。

　　不同業務的利潤率表現不一。佔商品銷售總額9.8%的直接銷售業務毛利率從2010年上半年的16.9%上升至2011年上半年的17.7%，而特許專櫃銷售佣金率則從2010年上半年的19.3%下降至2011年上半年的19.0%。

　　公司網絡擴張速度加快。公司計劃2011年下半年新開張8家門店，2012年與2013年每年新開7至8家門店。90%以上的新店將開在公司已經覆蓋的城市，執行風險較低。另外，2012年7家管理門店可能注入上市公司。

　　出於宏觀經濟不確定性有所上升，本行將2011年至2013年每股盈利預測下調至0.42元人民幣、0.53元人民幣與0.64元人民幣，即3年每股盈利年複合增長率22%。百盛現價相當於17.7倍2011年市盈率，14.2倍2012年市盈率，本行認為其估值非常吸引。

　　重申對百盛的買入評級，目標價下調至11.50元，基於18倍2012年市盈率。