東阿阿膠（000423）2011年中報點評:阿膠塊調整基本到位，迎接旺季到來

　　醫藥生物

　　研究機構：廣發證券（000776）分析師： 葛崢，賀菊穎 撰寫日期：2011年08月17日

　　業績符合預期公司上半年實現營業收入和凈利潤為 12.80億元和4.50億元，分別同比增長2.92%和47.34 %；實現扣非後的凈利潤4.27億元，同比增長40.62%；實現每股收益0.69元（其中投資理財産品貢獻0.04元），完全符合我們預期。

　　阿膠塊基本調整到位，迎接旺季到來預計上半年阿膠塊同比增長5~10%，由於年初對阿膠塊一次性提價幅度較高，致使上半年阿膠塊銷量有所下滑。我們認為短期提價幅度較大對銷售帶來的陣痛在所難免，但東阿阿膠的核心品牌價值並沒有發生根本變化，只是需要給公司一些時間進行調整。6月單月終端銷售企穩已是一個積極信號，我們預計8月開始隨著阿膠消費旺季即將來臨、經銷商開始備貨，調整會逐步到位。復方阿膠漿在廣告投放推動下，上半年同比增長25~30%。

　　價值回歸道路不變今後阿膠價值回歸的道路仍舊會堅定的走下去，公司會加強對終端的把控，做強藥店、醫院、商超和直營店四個銷售終端，探索店中店、直營店、會員制和電子商務等多種營銷模式，逐漸消化提價的負面影響。

　　發展戰略清晰，打造全産業鏈掌控型企業公司的戰略發展非常清晰，即圍繞阿膠主業，打造全産業鏈掌控型的企業。

　　公司擬從國內和國外兩個市場把控驢皮資源，國內加強收購基地結網和養殖基地建設，國外加大進口力度。中游製造業，價值回歸的道路不變並將堅定的走下去，阿膠塊限量提價，阿膠漿放量提價，挖掘阿膠其他衍生品的市場潛力。下游向以治未病為主體的健康服務業拓展。構建全産業鏈掌控型的企業模式，將是公司未來核心的競爭優勢。

　　維持盈利預測與“買入”的投資評級維持2011~2013年EPS 1.34/1.82/2.45元的盈利預測，維持買入評級。

　　風險提示競爭對手擴産及增加市場投入；阿膠系列産品銷售調整慢于預期。