申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛(Victoria)

　　天虹紡織(02678)跟魏橋紡織(02698)公佈了今年上半年業績，天虹上半年純利跌15.9%至2.56億元(人民幣，下同)，每股盈利29分；魏橋上半年純利升0.16%至5.45億元，每股盈利46分。驟眼看，魏橋紡織經營得較天虹紡織好，但實際上是跟大家對於存貨減值撥備的比例不同有關。

　　減值撥備的原因是從今年第二季開始，棉花及棉紗價格大跌，導致無論原材料、半製成品及製成品都有減值壓力。從數字去看，魏橋的撥備量比天虹大，魏橋撥備了1.5億元，天虹紡織則撥備近8,000萬元。但從撥備量跟存貨值比例看，情況是完全相反，天虹存貨17億元，撥備8,000萬元，為存貨的4.7%，相對魏橋紡織存貨93億元，撥備1.5億元，佔存貨1.6%。兩者撥備量跟存貨值比例差距這麼大的成因有三，一是天虹的産品價格比魏橋的跌得多，但此機會不大。天虹的平均毛利率一直是比魏橋高的，原因是天虹追求高增值産品，透過所謂的tailor-made(度身訂造)增加利潤。

　　在棉價大跌下，高增值棉紗的抗跌能力應比一般棉紗強；二是管理層的管理危機態度及風格不同；三是管理層對於産品價格未來走勢分歧的看法。

　　假設的高增值棉紗抗跌能力比一般棉紗強是對的話，那麼天虹管理層屬先苦後甜型，當危機出現，寧估多好于估少，故作較大撥備。若看對，那下半年撥備量不至於大幅增加；若看錯了，下半年隨時出現回撥。相反，魏橋或認為下半年産品價格有機會反彈，故作較小撥備。不過這個先甜後苦型存風險，如果看錯了，下半年産品價格沒反彈，甚至再下跌，那撥備量或大增。

　　王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票