浙江永強（002489）:高通脹對毛利衝擊較大

　　休閒品和奢侈品

　　研究機構：浙商證券 分析師： 黃薇 撰寫日期：2011年07月14日

　　事件

　　公司14日發佈業績預報修正公告，預計2011年1-6月歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長10%，低於之前在2010年年報中預計的10%-30%。

　　點評

　　公司中報業績低於之前預期的主要原因有:（1）原材料價格上升及人工成本增加導致生産成本提高；（2）由於募投項目投資大，且投産後即直接進入銷售淡季，募投項目所産生的固定費用、折舊等影響公司整體毛利；（3）本業務年度（2010年7月~2011年6月）出貨明顯比上一年度提前，第二季度的固定費用得不到消化。

　　公司2010年上半年凈利潤約2.1億元，即修正後的2011年上半年凈利潤較預期減少了4200萬左右。大致分解一下這4200萬的構成，我們認為毛利率下降解釋了其中3400萬，後兩個因素合計解釋了約800萬。

　　具體測算如下:假定（1）今年上半年收入為1.9億元（2）毛利率同比下降約5個pc。即毛利減少了9000萬，從歷史數據和上半年成本情況來看，匯兌損益、成本上升以及（2）（3）合計各解釋了30%、60%和10%。

　　毛利率的下降略超我們的心理預期，同時也意味著下半年的毛利水平要回復至28%的水平，全年的綜合毛利才能達到我們之前預計的26%以上。鋻於2012年業務年度（2011年7月~2012年6月）剛剛開始，且公司對本業務年度的委外毛利率的計劃要求是上升，自産是穩中有升，下半年的毛利水平回升到什麼程度暫時不能確定，因此我們對盈利預測中的毛利水平暫不作調整。

　　投資建議

　　維持之前預計，即11-13年EPS 分別為1.37、1.76和2.45元，合理估值在35元附近，給予“增持”評級。