8月份以來，隨著央票二級市場收益率顯著下行，央票一二級市場利差大幅收窄，進而為央行提升公開市場回籠力度鋪平了道路。分析人士認為，考慮到當前國內外經濟形勢尚不明朗以及我國通脹壓力有望緩解，預計下半年貨幣政策將以公開市場操作為主，由持續收緊逐漸轉為穩健；而在加息、提準可能性下降的同時，前期公開市場連續凈投放的局面或將改變。

　　央票發行穩步放量

　　一直以來，央票一二級市場利差始終是掣肘央行公開市場操作的直接原因。當央票利差擴大到一定程度時，央票發行往往跌至地量甚至停發，而隨著央票利差的收窄，央票發行規模則會出現恢復性上漲。

　　7月份，雖然央行停下了上調法定存款準備金率的步伐，但在7月下旬，儲蓄存款外流以及財政存款季節性上升仍導致市場資金面意外再次趨緊。7月21日，隔夜、7天回購利率雙雙探至5.47%和5.91%的階段性高點，而作為對資金面波動最為敏感的短端品種，3月期、1年期央票收益率也同步上行至3.45%和3.90%的階段性高位。與此同時，由於央票發行利率在7月份始終保持穩定，其與二級市場利率的倒挂幅度被明顯拉大。7月21日，3月、1年央票一二級市場利差分別達到38BP和40BP。在這一背景下，3月期、1年期央票發行量在7月底、8月初先後萎縮至10億元的地量水平，持續時間長達兩周，28天、91天正回購也雙雙停發。

　　不過，進入8月份，季節性因素消退加上公開市場連續凈投放，推動銀行間市場資金面迅速回暖，央票二級市場收益率顯著下行。在此期間，3月期、1年期央票一二級市場利差縮小至8月12日的17BP和10BP，一級市場央票發行量則穩步放大。上週二，1年期、3月期央票發行量分別增至20億元、70億元。根據央行網站消息，央行本週二將再發行50億元1年期央票，發行量較上周繼續放大。

　　凈投放局面或將改變

　　在國內外經濟形勢尚不明朗、通脹壓力有望緩解、公開市場回籠功能有效恢復的背景下，分析人士預計下，半年貨幣政策將由持續收緊逐漸轉為穩健，公開市場操作將再次成為主流調控工具；而在加息、提準可能性下降的同時，前期公開市場連續凈投放的局面或將改變。

　　華龍證券分析師表示，一方面，美債危機導致全球經濟面臨較大不確定性，國內外經濟出現較大幅度回落的概率正在加大；另一方面，雖然7月份CPI創出本輪通脹新高，但這不能説明下半年通脹壓力繼續增加，而通脹壓力也將由於經濟回落、翹尾因素減弱等因素逐漸放緩。在這樣的背景下，我國貨幣政策將以公開市場操作為主，由持續收緊逐漸轉為穩健。

　　長江證券(000783)也認為，目前外圍市場降息預期升溫、國內物價上升壓力不大、出口形勢尚不穩定的情況下，央行對加息可能會比較謹慎。不過，該機構同時表示，在全球經濟二次探底尚未得到數據支持的情況下，緊縮政策恐怕不會貿然退出。在7月份貿易順差大幅增長、外匯佔款可能上升的情況下，數量型緊縮手段有回歸的可能，但考慮到出口回升基礎不穩，準備金率調整的概率相對較低。綜合來看，公開市場回籠力度加強的可能性最大，公開市場持續凈投放的局面恐怕將有所改變。

　　截至上周，央行公開市場操作已經實現連續四週凈投放，累計凈投放資金1650億元。據統計，本週公開市場到期資金量為890億元，較上周的1920億元大幅下降。上周公開市場回籠1220億元，其中1年期央票發行量為20億元。考慮到本週1年央票發行量較上周放大30億元，參照這一趨勢，本週公開市場實現凈回籠的概率不小。