隨著海外風險情緒的階段性減弱，市場將再次回歸到對國內基本面的關注上。當前國內經濟仍處在“類”滯脹階段，市場難以出現趨勢性行情。品種方面，被錯殺的中報業績超預期的公司將迎來結構性機會，另外，可遵循“低估值+非週期防禦”的配置主線，結合“自下而上”與主題投資來挖掘機會。

　　國內經濟仍處類滯脹期

　　7月CPI同比增速創下本輪新高，但市場對其的敏感度已經降低。一方面，此前商務部每週公佈的農産品價格已出現較大上漲，市場對7月CPI的預期也逐步上調。另一方面，8、9月份通脹繼續回落是大概率事件，在通脹高點可見的形勢下，貨幣政策繼續緊縮的預期也將得到緩和。綜合這兩點，市場並沒有對創新高的CPI有劇烈的反應。

　　PPI7月同比增速繼續上漲，環比沒有新增長。對於PPI未來的走勢，從國內因素來看，前期重卡、水泥行業的調研顯示需求並未大幅下降，經濟基本面不支撐PPI將大幅下降的判斷；國際因素上，來自國際大宗商品價格傳導下的輸入型通脹壓力仍然存在。大宗商品價格大幅下調成立的條件建立在全球經濟衰退導致的需求減少之上，而目前各國的經濟基本面已不可能出現2008年的經濟快速下行。並且，寬鬆的國際貨幣環境下，大宗商品的金融屬性也對價格的上漲起到了推波助瀾的作用，這在貴金屬上體現得最明顯。另外，近期人民幣升值的主動性加強，如果美元大幅貶值，那麼國內貨幣政策工具將轉向匯率以對衝大宗商品價格上行的輸入型通脹壓力。綜合來看，PPI緩慢回落的概率較大。

　　7月工業增加值同比上漲14%，增速較上月有較大幅度的下降。分行業來看，權重行業的工業增加值同比多較上月有所下行，工業增加值同比上漲的行業僅有紡織業、交通運輸設備製造業與非金屬礦採選業。在工業增加值同比回落的行業中，電氣機械設備製造業與通用設備製造業回落最多。

　　當前價格處於高位，生産放緩並低於歷史平均水平。在經歷前一月數據的反復後，經濟仍處在“類”滯脹階段。

　　探尋中報盈利“預期差”

　　“類”滯脹階段似乎並不能帶來市場情緒明顯轉暖，但是被錯殺的中報披露業績超預期的公司與行業將迎來結構性機會。

　　截至8月12日，已有704家上市公司公佈2011年中報。對於已公佈中報的上市公司，我們以去年中期佔全年的EPS比重作為參考，假定這些公司上半年盈利佔全年盈利的比重與去年相同。用該比例與券商對上市公司2011年全年的盈利預測相乘，得到券商對公司上半年的業績預測值，並與中報公佈的盈利進行比較。最後，將得到的比值按行業進行匯總取平均值。

　　對於結果大於1的行業來講，2011中報盈利可能會超過市場對該行業的盈利預期，包括綜合、公用事業、紡織服裝、餐飲旅遊、房地産、食品飲料、金融服務；對於結果小于1的行業來講，其2011年中報盈利可能會低於當前市場對該行業的盈利預期，主要有有色金屬、建築建材、家用電器、採掘、輕工製造、信息設備、機械設備。將上述方法用於分析主板、中小板與創業板的業績表現情況，主板中報盈利略超預期，而中小板與創業板的中報盈利明顯低於預期。

　　遵循“均衡配置”思路

　　在當前的國內外經濟形勢下，市場難以出現趨勢性行情，震蕩調整的可能性更大。配置主線可沿“低估值+非週期防禦”，並結合“自下而上”與主題投資來挖掘市場機會。

　　從自下而上的角度，可關注三類板塊：第一、市場對美國經濟復蘇低於預期的擔憂並沒有消除，黃金的硬通貨特性與避險特性將進一步得到體現；第二、在化工子行業中，近期甲醇繼續上漲，橡膠與PVA價格也有明顯上漲，化纖産品中的滌綸與錦綸的價格也有所上漲；第三、《公路安全保護條例》會導致輕量化産品的需求大幅增加，嚴格管理限制超載將有利於卡車的銷售，並且貨車的一致盈利預期有所上調。

　　另外，還可關注三條投資思路。第一、震蕩市中難有行業性機會，但可關注行業內龍頭企業的投資機會；第二、在經濟結構轉型的背景下，關於落後産能淘汰與節能環保標準提高的政策有助於一些行業的整合，從而帶來投資機會；第三、可關注國防、軍工等與國家發展戰略相關行業的長期投資價值。