央行8月12日公佈的金融數據顯示，7月貨幣供應量與新增貸款降幅明顯，表明前期緊縮貨幣政策效果顯著化。在通脹見頂預期及國際金融經濟形勢不確定性憂慮背景下，市場預計緊縮政策將放緩應變。

　　同時，上周央行在公開市場操作實現凈投放資金700億元，連續第四週實現凈投放，共計1650億元，暗示公開市場操作成為具有優先性的政策工具。

　　央行數據顯示，7月廣義貨幣（M2）餘額77.29萬億元，同比增長14.7%，增速創六年來新低；狹義貨幣（M1）增速也創兩年來新低；當月人民幣貸款新增4926億元，同比少增252億元。

　　由於7月CPI增速達6.5%，創37個月以來新高。同樣于上週五發佈的央行《2011年第二季度貨幣政策執行報告》（下稱《執行報告》）稱：“堅持調控的基本取向不變，繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務。”

　　但8月9日國務院常務會議指出，國際金融經濟不確定性上升，要“做好防範風險的準備”；在“保持宏觀經濟政策的連續性、穩定性”之外，“提高政策的針對性、靈活性、前瞻性”，“處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期三者的關係”，“繼續保持經濟平穩較快增長”，為市場調控放鬆預期提供了支持。

　　此外，《執行報告》提到政策工具的最新次序為：利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等多種政策工具組合，將公開市場操作提到存款準備金率之前，被廣泛解讀為政策工具優先性有所調整。

　　流動性明顯偏緊

　　“7月貨幣、信貸最突出的特點是：主要數據全面低於預期。”興業銀行首席經濟學家魯政委（微博）表示，新增信貸4900多億元，較預期的5500億元低近600億元。由此直接導致M2僅為14.7%，M1預期水平也較實際水平低了1.3個百分點。

　　7月是季初，一般而言新增貸款較多，但實際7月M2、新增貸款均創新低。事實上，若將商業銀行表外資産轉入表內納入考慮的話，實際水平將更低。

　　交行研究報告稱，受準備金率連續提高的累積影響和差別準備金率動態調整的約束，加之貸款新規實施降低銀行體系存款創造能力，銀行存款增長受限，共同導致了銀行信貸投放能力的減弱。同時，票據融資持續增加且增幅擴大可能表明局部實體經濟信貸需求正在放緩。

　　統計顯示，7月份，非金融企業及其他部門票據融資增加653億元，而6月票據融資則減少1422億元。

　　交行上述研究報告還稱，新增貸款回落較多，M2增速不僅遠低於16%的調控目標值，也已達到近幾年的最低點，表明前期緊縮政策的效果正加快顯現，當前流動性明顯偏緊。

　　政策預期：總體穩健、定向寬鬆

　　野村證券認為，貨幣政策已經轉變了7月份時的緊縮姿態，因為外部不確定性現在壓倒了通脹擔憂。“在今年餘下時間保持利率和存款準備金率不變。但如果海外局勢惡化的話，相信採取的第一個政策行動將是下調存款準備金率。”

　　野村證券的理由有三：其一，8月9日國務院常務會議所提出的政策“靈活性”、“防範風險準備”；其二，貨幣市場利率目前已降至2010年6月以來最低點，暗示貨幣政策可能已有所放鬆；其三，央行和銀監會都在鼓勵銀行以基準或優惠利率向保障房項目提供貸款，也鼓勵銀行向農村農業相關項目和中小企業放貸，此類“微調”暗示貨幣政策正微妙轉向寬鬆姿態。

　　但持年內仍將加息意見的也大有人在。“繼續加息的大門仍然敞開，年內還有1~2次加息的預期。”魯政委認為，調控重心仍在控通脹一邊。

　　魯政委還表示，7月份的新增信貸低於預期，主要是受到存款增加乏力的制約。可能不是需求方的原因，而主要是供給方的原因。因此，不必擔心未來經濟增長前景。

　　除此之外，更多經濟學家持審慎意見。“預計我國貨幣政策進入需要審慎平衡和前瞻把握的階段，總體基調依然保持穩健。”上述交行研究報告稱，公開市場操作和信貸定向寬鬆將是首選，匯率也可能考慮使用，準備金率和利率的使用將最為謹慎。

　　在農業銀行戰略規劃部研究員付兵濤看來，當前美國、歐洲債務危機尚不明朗，中國經濟面臨多種複雜的不確定性因素，貨幣政策應該“多看少動”。