第一上海

　　中國遠洋（1919,持有）：受幹散貨業務拖累，上半年業績難言增長

　　今年上半年儘管公司可能在集運、物流和碼頭業務上取得一定的吞吐量增長，但估計主要受累于幹散貨業務欠景氣，上半年公司業績難言增長。不過，下半年進入旺季，公司有望採取措施實現今年業績成長。如果需求因素好轉，公司明年還有機會實現較大增長。暫以10 年底一倍市凈率調降目標價為5.36 港元，該價和現價相比有11％的上升空間，調降投資評級為持有。

　　上半年幹散貨運輸業務唯一欠景氣

　　2011 年上半年，公司集運、物流和碼頭業務均有望取得一定程度的吞吐量增長。不過，估計受到運價指數低迷及行業運力過剩等負面因素影響，預計上半年公司在幹散貨運輸方面將難以取得增長。

　　上半年業績難言增長

　　11 年上半年，主要由於鐵礦石等大宗幹散貨運輸需求不振，儘管公司採取了推進精益管理等措施和在其它業務方面可能取得上述一定的吞吐量增長，全公司仍然可能錄得業績下降。

　　全年有望避免虧損

　　我們認為公司可做到避免全年業績虧損，預計11 年凈利可達約人民幣51 億，每股盈利約0.5 元人民幣。下半年將進入行業旺季，應該好于上半年的景氣度，公司有望採取更多實現增長措施。公司往年有政府補貼和靠持有的FFA 協議年內産生盈利等項收入記錄，以及出售股權等可能會帶來非經營性收入。

　　明年公司業績有望獲得顯著改善

　　我們預計，隨著經濟發展對公司航運服務需求的增加，公司12 年營業額將達到13.8%的同比增長，股東凈利潤隨之較大增長。

　　調降為持有評級，目標價5.36 港元

　　我們以公司10 年底1 倍市凈率調降目標價為5.36 港元，該目標價同時分別相當於我們預測公司10 和11 年每股收益的10 倍和5 倍，目標價較現價有11％的上升空間，調降評級為持有。