北京利爾（002392）：耐材龍頭值得持續關注 增持評級

　　公司是生産鋼鐵用耐火材料的龍頭企業，雖然鋼材總量受到限制，但行業仍然保持增長，只是增速有所放緩。此外，鋼鐵行業正加大對産品內部結構調整，工藝技術升級過程中對耐材要求提高。大小鋼廠都在技改，工藝流程拉長。普通的耐火材料可能每噸鋼用50元耐火材料，新型的耐火材料可能會到80元。産業升級改造過程中對高檔耐火材料的需求會上升。另一方面鋼鐵企業加大整合力度也更有利於淘汰落後的中小耐火材料企業，推進耐火材料企業的整合兼併。目前該行業集中度很低，上遊行業升級和整合帶動整包模式的推廣有利於優秀企業快速搶佔市場份額。

　　資金優勢助推公司快速變大變強。

　　公司IPO共募集資金凈額13.33億元，在手現金充裕，未來無論是持續利用各種優勢擴展産能或者收購兼併，空間都較大。公司未來計劃在完善北京、上海和洛陽三大生産基地的同時，還將向耐火原料鎂砂、鋁礬土上遊産業發展，逐步建設優質鋁礬土和鎂砂兩大原料。公司産能擴張快，項目産品附加值高；快速擴張既符合耐火材料行業當前的狀態和變化，也有助於公司快速確立龍頭地位。

　　盈利預測和投資評級。

　　公司所屬行業正處在集中度提高的過程中。公司的資金、經營模式、管理、産品技術以及客戶優勢保障並促使公司快速增長，使其更快成變強變大。我們預測公司11-13年收入分別為10.78億、19.98億元和37.12億元，對應EPS 分別為0.56元，1.05元，2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有較強的長期投資價值。我們維持公司“增持”評級。（中信建投 田東紅 韓梅）