申銀萬國

　　特別話題：沿海煤炭運輸市場預計短期內走穩，中長期市場空間巨大。沿海煤炭運輸短期由於“進口煤對北方煤”的替代作用和“水電對火電”的替代作用，在目前電廠煤炭庫存處於相對平衡情況下近期沿海煤炭運價走穩；但在中長期內，受益於煤炭通道的打通，煤運市場的增長空間(按北方煤運七港的煤炭下水量計算)近乎翻倍。

　　公路鐵路物流：京滬高速公佈開行方案及票價。1)300公里列車二等座票價略低於市場預期(600元)，折合0.42元/客公里；略低於此前開行的京津、武廣350公里動車0.45-0.5元/客公里左右的票價水平；2)在老線上普客列車不減少太多的情況下，仍能增加5000萬噸的運能，可見高鐵開通對既有線路貨運能力釋放的效應將遠大於我們和市場此前的預期；3)網絡售票和票價浮動措施體現了本屆鐵道部領導對鐵路系統市場化進程的積極推進態度。全國開展收費公路專項清理工作，受此影響本週公路股大跌；1)上市公司旗下都是經營性路段，不存在收費還貸、亂收費等問題，並無直接影響；2)遭受長期輿論壓力後，公路行業終於迎來政策上的打壓，不論是新建路段可能考慮降低收費標準、還是收費還貸路段還完貸款就要免費，都會對整個行業的競爭環境造成惡化的影響；3)從贛粵5月份經營數據來看，經濟放緩對公路車流量影響很大，今年公路行業盈利預測存在下調的風險。

　　航空機場：航空公司5月份經營數據本週陸續公佈，國內航線景氣度好于國際。1)5月份各航空公司國內航線RPK增速均在10%左右，而運力增速不足5%、仍然處於低位，因此本月國內航線依然延續了高客座率高票價的景氣度，客座率同比上升3-5個百分點；2)從5月份申萬訂機票的票價折扣來看，京滬航線的平均折扣率處於高位、達到95.6%，而其他航線的平均折扣率為84.5%、較去年同期有所降低；3)國際航線方面，各公司業務指標由於運力投放速度的不同而差異較大。總體需求增速較為平穩，南航由於運力投放過快而繼續出現客座率同比下降的局面，國航基本與去年持平，東航則由於日本地震、國際航線收縮，客座率反而略有上升；4)高鐵降速的情況下，分流影響可能會小于預期。我們維持投資者可以考慮逐漸增加配置的觀點，預期航空股有可能隨著大盤企穩而迎來短期反彈行情。

　　航運港口：短期缺乏正面催化劑，維持板塊“中性”判斷；建議關注有業績支撐、且前期調整幅度較大的中海發展和中遠航運。1)據草根調研貨代報價數據，班輪歐線、美西線運價預計未來兩周仍有5%-10%向下調整空間；2)BDI/BDTI仍處於歷史低位，目前並未出現貨物運輸需求的放量，預計幹散貨運輸指數和油輪運價指數仍將維持低位弱勢；3)估值處於底部，但正面向上的催化劑尚缺乏。板塊當前絕對PB為1.56(歷史最低為1.38)，相對PB為0.73(歷史最低為0.63)。基於此，我們建議投資者關注業績比較穩定、同時前期調整幅度比較大的中海發展(1.3XPB，歷史最低1.2X)和中遠航運(1.8XPB，歷史最低1.5X)。港口：維持“中性”判斷，我們預計港口吞吐量的同比增幅在6月份仍有繼續下滑的風險，主要是由於出口因素的影響範圍將擴大、深度加深。

　　建議關注吞吐量增幅較大、中報業績存在較大確定性的散雜貨類港口日照港和唐山港。