即使經濟增速趨緩，但擔心政策鬆動可能引致通脹反彈的風險，貨幣政策基調難言放鬆。

　　7月31日至8月1日，中國人民銀行分支行行長座談會（下稱“會議”）在河南鄭州召開。上述會議透露了央行的決策顧慮：“特別是國內通脹預期依然較強，穩定物價的基礎還不牢固，一旦政策鬆動就有反彈的可能。”

　　“堅持把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，繼續實施好穩健的貨幣政策，保持必要的政策力度。”會議稱。下半年要繼續切實處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期三者關係。

　　經濟轉向自主增長

　　上述會議認為，當前，我國經濟發展正由政策刺激向自主增長有序轉變，繼續朝著宏觀調控預期方向發展。

　　會議稱，“既要看到我國經濟發展的基本面是好的，保持經濟平穩較快發展具有很多有利條件和積極因素，進一步增強做好經濟工作的信心；又要看到經濟發展中不平衡、不協調、不可持續矛盾仍然突出。”

　　統計局數據顯示，2011年上半年全國GDP同比增長9.6%。但是6、7月份經濟先行指標顯示，經濟增速已有所放緩。一方面，CPI居高不下；一方面，經濟增速趨緩，“滯脹”、“硬著陸”的論調開始流行。

　　昨日公佈的PMI數據顯示，7月官方PMI小幅回落至50.7%，好于預期。而此前匯豐PMI跌破50至49.3，但好于之前公佈的預覽值48.9。

　　“PMI顯示經濟即將探底回升。”興業銀行資深經濟學家魯政委表示，官方PMI顯示7月內需有所改善，終端需求改善減緩了庫存壓力，原材料、産成品庫存指數均降至50以下，回落幅度分別為歷年同期次高、最高水平。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，中國經濟不會出現硬著陸，四季度經濟將啟穩回升，下半年經濟將保持9%以上的增長。

　　穩健基調不變

　　談到下半年貨幣政策時，會議稱，要按照中央的決策部署，繼續切實處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期三者關係。“繼續實施好穩健的貨幣政策，保持必要的政策力度。”

　　事實上，這已不是央行第一次暗示下半年政策不會放鬆。

　　7月初召開的央行貨幣政策委員會2011年第二季度例會明確，貫徹實施穩健貨幣政策，注意把握政策的穩定性、針對性和靈活性。而在當時，貨幣政策“超調”的擔心正開始加強。

　　進入2011年，央行貨幣政策基調由適度寬鬆轉為穩健。目前，央行已經連續6次上調了存款準備金率，以及連續3次上調了存貸款基準利率。

　　若從貨幣供應量的角度考量，上半年的貨幣政策已經收到效果：今年前5個月，M2的數據從去年12月份的19.7%，已一路下滑至5月的15.1%。

　　中匯銀宏觀經濟分析師劉梟指出，相比一季度而言，央行此次的會議基調顯示其更為樂觀，認為我國目前經濟金融運行正向著預定方向發展，面臨的風險因素主要是通脹。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳認為，長期以來的輸入型通脹壓力將有所降低，央行會繼續實施穩健的貨幣政策，但政策著力角度將從緊縮走向平穩。

　　通脹拐點

　　延續上半年的政策，央行稱，將堅持把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務。

　　統計局數據顯示，上半年，CPI拾級而上，行至6月CPI漲幅達到6.4%，創下36個月新高。但由於翹尾因素逐漸釋放完畢，相對而言，下半年的通脹形勢將好于上半年。

　　國泰君安研究報告預測，7月CPI 為6.3%，PPI 為7.3%，通脹創新高概率下降。全年物價前高後低走勢的判斷，預計CPI 全年均值為5.2%，PPI全年均值為6.3%。

　　交行近日發佈的《2011年下半年中國宏觀經濟金融展望》指出，當前通脹預期過於強烈，此輪通脹週期高點即在6月份，下半年物價緩慢回落的可能性較大。

　　會議稱，要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會融資規模和節奏。

　　中央財經大學金融學院教授郭田勇認為，下半年央行貨幣政策工具使用上將從數量型工具向價格型工具轉變。“從經濟結構上來看，受制于資金規模的限制，數量型工具的使用在一定程度時候會出現約束。”

　　“初步判斷，2012~2013年，通脹均值在2.5%~4.5%之間，如沒有國內外市場的突發因素影響，明年年中CPI可能回落至3%左右。”交行研究報告稱，雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長期化風險並不明顯，未來兩年通脹總體可控。

　　連平預計，今年年內存準率還可能上調1~2次，每次0.5個百分點，而年底之前存貸款基準利率再次調整的可能性不大。