期待中的通脹壓力緩解時間點再次延後，7月CPI超出6月並創新高的預期漸漸形成。在嚴峻的通脹形勢下，近期召開的中央政治局會議再次強調政策將以“防通脹”為核心，這一表態也大大降低了下半年政策放鬆的預期。短期來看，政策、經濟環境對股市上行的支撐力都在減弱，反彈的延續難以找到絕對有力的支撐，故空間與時間都有所收窄。短期市場反彈的動力更多依賴於悲觀預期的邊際改善。

　　三季度經濟將緩慢調整

　　根據統計局最新公佈的工業庫存數據，6月同比增長21.74%，較上月小幅下降，上月為22.62%。實際上，從6月工業增加值同比較5月回升1.8%來看，這一輪主動去庫存週期在一定程度上受到了政策放鬆的干擾，此次的工業庫存數據再次驗證了這一點。庫存並沒有出現經濟衰退期的大幅下行，而是表現為緩慢調整。由此來看，三季度經濟表現為緩慢調整的概率更大。

　　在這一輪的經濟調整過程中，結構性差異值得關注。其一，中小企業面臨較大的生存壓力，三季度將博弈政策調整的力度。6月工業增加值數據的超預期回升更多地是反映大企業的情況，中小企業當前的生存壓力非常大，而這一點並沒有在改變了統計口徑後的工業增加值同比變化中充分反映。結合近期江浙、深圳等地一些中小企業倒閉的現象來看，緊縮政策下的資金鏈緊張與高通脹下的成本壓力，逐步將中小企業推向生存線的邊緣，中小企業目前僅在維持生存中期待政策的結構性放鬆。由於中小企業倒閉導致的就業問題關乎社會穩定，因此未來政策向中小企業傾斜值得期待，這也是我們看三季度緩慢調整的一個理由。其二，對於處於産業鏈不同位置的行業來講，情況也有所不同。從分行業庫存週期的狀況來看，處在産出下降、庫存增加的被動補庫存階段的行業較少，僅包括專用設備製造業、燃氣生産和供應、其它採礦業。消費相關行業包括食品、飲料、皮革、煙草等，受經濟週期性波動的影響較小，表現為主動去庫存，且庫存同比下降快於生産同比下降，需求則穩定增長。中游行業在工業增加值與工業庫存中的佔比較高，而更多的中游行業在主動補庫存與被動去庫存間出現分化，因此，庫存週期的準確界定還需7月數據的進一步確認。

　　8月將迎來中報業績浪

　　8月將是中報集中披露的時期，圍繞著上市公司業績是否超預期，結構性行情也將展開。對於業績高於預期的行業，股價將會有進一步上升的空間。

　　截至上週五，滬深兩市已有259家上市公司發佈2011年上半年業績。其中有19家公司業績不可比，從可比的240家公司上半年的業績情況來看，174家上市公司實現凈利潤正增長，佔可比公司的72.5%。可以説，從目前已披露中報的上市公司來看，多數上市公司業績表現良好。

　　在所有發佈中報預警的上市公司中，主板上市公司2011年上半年盈利預增的比例佔42.9%，遠高於中小板與創業板上市公司。在中小板與創業板公司中，發佈業績略增預警的上市公司比重較高，佔41.2%。這一差別反映了主板與中小板與創業板公司在業績增長幅度與確定性上的分化。主板上市公司業績更具確定性，且業績增長幅度更加樂觀。從業績下降的情況來看，主板上市公司中業績預警類型為首虧與續虧的比重較高。

　　資金面緊張狀況未改

　　從短期流動性來看，銀行間同業拆借利率雖較上周有所下行，但仍處於較高的水平。最新的隔夜拆借利率為3.4817%，資金面緊張的格局沒有發生根本性的轉變。6月銀行間資金面緊張可能是受季末商業銀行有衝存款規模、滿足部分存貸比等監管指標的要求。進入7月後，在央行繼續貫徹緊縮貨幣政策下，加息後整體資金利率雖較6月有小幅回落，但整體上較年初以來的其它月份來講，仍明顯提高了一個臺階。

　　一個主線 兩大主題

　　行業配置上，我們更加主張均衡配置，即關注穩定增長且受益於通脹緩慢下行的消費板塊，建議關注估值相對較低的零售行業、內外需求穩定的家電行業。

　　此外，沿著“自下而上”及主題策略的思路來看，美元弱勢支撐大宗商品價格，上遊開採行業可關注；同時，《公路安全管理條例》自7月1日實行，該條例對運輸超載的查處較為嚴格，超載三次面臨吊銷執照的處罰，隨著政策進入執行階段，卡車銷量預期將較樂觀。主題投資策略方面，建議關注鉛酸蓄電池及廣東省資産證券化概念股。