我們認為，導致本輪債市調整的理由正在向股市傳導，A股調整或將延續。不過，我們認為市場調整的主要原因並非基本面的惡化，更多是源於短期流動性的緊張。因此，市場調整幅度將弱于二季度，預計上證綜指在2500點左右將出現有力支撐。

　　基本面因素對市場衝擊不大

　　在市場急速擴容與地方債風險上升的共振之下，前期國內城投債市場出現了恐慌性拋售。此外，國開行取消新債發行、鐵道部短期融資券流標，市場開始擔心債市的恐慌將向A股傳導。

　　我們認為基本面因素並不是主要原因。首先，今年以來的經濟波動幅度平緩，趨勢性並不明顯。比如4月以來PMI指標的回落，主要是歸因于季節性因素，但卻被市場過度解讀。此外，從各項經濟指標來看，月度間的變化比較平緩，經濟波動的幅度較往年更小，基本面並未出現明顯的惡化跡象。其次，企業經營效益指標仍然良好。受工業品出廠價格指數（PPI）高位、工業增加值環比大幅回升的影響，規模以上工業企業盈利增速止跌回升。數據顯示，1-6月，規模以上工業利潤同比增長28.7%，較1-5月上升了0.8個百分點。

　　不過，從結構上來看，中小企業正在面臨比較明顯的資金困境，實際經營情況可能是弱于數據顯示的結果。但是，從整體上來看，目前對宏觀基本面惡化的判斷仍為時過早，結構性問題對市場衝擊應不會太大。

　　短期流動性緊張是根本原因

　　首先，國內通脹進入穩定期。隨著非食品通脹水平的下降、豬肉供給增加導致食品通脹上升步伐減緩，我們認為國內通脹水平開始進入穩定期。從前者來看，6月非食品通脹環比零增長，自4月以來持續回落。從後者來看，豬肉價格在7月的第四週開始環比回落，食品通脹的壓力有所減輕。

　　其次，貨幣政策有望走平。在通脹進入穩定期之後，貨幣政策將進入觀察期，這意味著貨幣政策將擇機而動。如果新漲價因素超預期出現，政策隨之收緊；如果通脹水平可控，政策收緊的必要性將大打折扣。而沿著通脹水平的變化，我們認為年內貨幣政策將三階段走：1-6月，通脹預期強化，政策持續收緊；7-9月，通脹進入穩定期，貨幣政策走平；10-12月，通脹水平回落，政策有望出現鬆動。

　　最後，A股市場調整幅度將小于二季度。在貨幣政策走平的情況下，我們認為8月份存款準備金調整的概率不大：一是7月以來歐債、美債麻煩不斷，外匯佔款在7月、8月出現暴漲的可能性不大（類似于去年的5月、6月）；二是公開市場資金到期量減少；三是財政季節效應未顯現。