主持人：左安龍

嘉賓:  吳君 上海中期期貨總裁助理

     陳忠 光大證券財富中心執行董事

今日關注一：美國經濟復蘇進程與大宗商品走勢

吳君：美國經濟復蘇蒙陰影

    吳君：就是意大利現在外債的就是負債率來説，跟GDP相比已經達到120%，這樣一來，現在面臨的就是一些償債的一些能力上的疑問，當然還沒有真正暴露出來就是説，違約這種情況，那麼所以從現在來看，就是整個市場還是處於一種擔憂和恐慌當中，但是另外就説，作為經濟的龍頭的引擎的美國來説，現在失業率居高不下，高於9.2%的失業率，令市場對美國經濟這種復蘇的勢頭蒙上陰影，那麼這也是國際大宗商品受到經濟就是歐美這塊的這種不確定因素重要的原因，那麼如果從國內市場來看，現在整個的由於三次加息之後，現在這種後效應，對資金鏈的壓縮導致現在整個市場流動性受到一定程度上的抑制，也使得現在就説，商品的這種炒作的氛圍，有點淡化。

    左安龍：好，其實你剛才説的包括意大利問題，什麼問題，又不是今天發生，你説償債超過GDP120%，今天發生的，為什麼突然這兩天出現問題，前兩天美元漲起來呢，你再琢磨一下，我待會兒再問你問題，現在把吳君的觀點，我們綜合一下，讓大家加強一些印象，我們把他做的圖板放出來，他的個人觀點，希臘危機暫緩，商品大反彈，經濟前景不明，這個經濟前景不明是指美國吧。

    吳君：以美國為首。

    左安龍：以美國為首的發達國家，經濟前景不明，基金多頭全面減持，這是問題，基金減持了，通脹壓力巨大，這個問題指我們吧。

    吳君：這個其實就説新興國家。

    左安龍：新興國家吧？

    吳君：新興國家代表性更強一些，但是歐洲也面臨同樣的問題。

    左安龍：黃金穩居高位，黃金不跌，加息效果漸顯，有我們的，國內商品承壓，綜合起來，全球抑制通脹的步調未改，商品還將再次回調，是不是？

吳君：抑制通脹步調未改商品還將再次回調

    吳君：黃金其實昨天晚上還是漲的，那麼也就説明現在情況其實比較複雜，也就是説，我們現在不僅僅有這個就説歐洲跟美國這種對比性的這種匯率關係存在，同時就是通脹的問題，似乎是一個全球性的問題，那麼也就是這是通脹的背景導致了現在對於這種黃金的追捧，但是從第三張圖，左下腳這張，原油的情況跟黃金其實又出現了分歧，原油其實已經提前出現了比較明顯的。

    左安龍：沒有跟著黃金往上走，它回調了。

    吳君：對，其實已經比較明顯的回調了，今天在95美元下方。

    左安龍：你説的95美元是紐約的。

    吳君：紐約的8月原油。

    左安龍：紐約的輕質油，也就是美國人自己要用的油，它的下跌要比布倫特的原油下跌的幅度要大，發現沒有？

    吳君：對，而且現在價差，原來從16個美金，現在擴大到22個美金，這兩者價差，其實在擴大的。

    左安龍：我這是私下跟你講，布倫特是原油，原油是我們要的，我們要的又跌不下來，不但不跌還往上漲，美國自己用的，反倒，美元走強以後是跌了，這裡面有沒有什麼跡象，琢磨琢磨。

    吳君：這個當中就説跟這個就是其實跟今年以來就是利比亞地區的動亂有比較大的關係，因為我們知道，美國在去年以來大量儲備了原油的庫存，再一個就説從生産角度來説，現在就是説，歐洲地區現在就説這種由於受到北非跟中東局勢的影響，其實供應上面，輕質油的供應略顯不足。

    另外就是我們知道在亞洲新興經濟體的這種相對表現較好的情況下，亞洲地區對原油的需求，還是比較好的，那麼這樣一來，使得就説原油這市場出現了局部供應的這種關係的不平衡，也就是美國市場它的消費恢復不起來，但是它的原油的這種儲備供應，還是很豐富。

    左安龍：很豐富。

    吳君：對，但是相對來説，在歐洲跟亞洲市場的話，就是還是偏緊一些。

    左安龍：農産品。

    吳君：從農産品角度來説，今年對於一些北半球，現在到目前為止，天氣狀況來説，逐漸趨好，尤其像中國，現在東北地區，現在對於就説玉米的種植面積跟收成都表現比較樂觀，這樣一來，使得就説前期對於就是農産品。

    左安龍：玉米漲的厲害。

    吳君：玉米現在就這兩天。

    左安龍：回了嗎？

    吳君：還是在回落，那麼我們知道，在玉米整個過程當中，其實跟豬肉的價格又有很大的關係，我們知道最近一段豬肉價格又是有很大的上漲，豬糧比從6比1升到8.5比1，這種情況下，現在農産品價格相對滯後，相對滯後。

    吳君：我們看得出，從藍色的原油、紅色的黃金和綠色大豆，這三個主要品種全部都出現了基金多頭減持的這樣一種格局，那麼這個跟目前的行情也基本上匹配，也就是説，這個行情是處於調整過程當中，而且就説像原油調整的比較多的情況下，它的就是持倉減的也比較多一些，那麼這反映了現在整個市場就説國際市場在這些遊資，對現在的商品就説持續上漲的這種動力。

    左安龍：不看好，缺乏動力了。

吳君：美國商品基金持倉減持

    吳君：已經缺乏了，那麼跟前面上半年，就説大部分時間當中，還有一些做多的慾望在，那麼從現在來看，就説似乎在量化寬鬆貨幣政策告一段落之後，整個這些投機基金，他們對於後市並不看好。

    左安龍：那麼是不是我們折射出來反過來説，這些基金判斷美元可能趨漲，可以這麼説嗎？

    吳君：這個來講就説美元的上漲跟這些基金有一定的關係，但是我們認為這不完全，就是因為什麼呢，因為商品基金僅僅就是大量的貨幣當中的一部分，他們撤出來之後，換成了美元，對美元的需求，僅僅對美元匯率構成一小部分的影響，那麼也就是説，相對來説，美元匯率走強對商品基金的影響反作用會更大一些。

    左安龍：好，下面這樣，我們剛才講，我們看我們自己的，我們正處在這樣一個劇烈的調控的關鍵年代裏邊，看看我們接下來請北京放一下中國六大商品期貨持倉結構的變化，因為我們調整之後，一直在低位運行，在最近慢慢上翹，六大商品期貨持倉結構的變化。

    吳君：從持倉的狀況來看，現在就説像我們看到的藍色的螺紋鋼，紅色的豆油，黃色的白糖，那麼這樣一些品種的話，都出現了就説持倉。

    左安龍：很明顯。

    吳君：開始上升抬頭的跡象，也就是説，我們現在雖然看到6月份的CPI是處於比較高的位置，6.4的位置，但是未來商品價格就説上漲壓力仍然是非常大的。

    左安龍：這就是人們擔心的經濟可能往下走了，因為你調控，但是價格下不來，可能有這麼一個問題，這也是人們一直擔心的問題，在那麼多商品中，我想問你一兩個商品，為什麼中國的白糖會這樣漲，據説最近白糖漲的很厲害，我們請北京繼續放下去，中國六大商品近五周成交的變化，最近一段時間的，我一看白糖是走的最厲害，而且持續的在第二個、第三個白糖成交。

    吳君：對，成交量一直很大。

    左安龍：為什麼？

    吳君：這個當中跟白糖的品種它的這種季節性有很明顯的關係，因為我們知道，現在白糖進入就説夏季之後，是有消費高峰，我們知道飲料，包括到今年的中秋節是九月份，這個一直到春節。

    左安龍：這應該是季節性，每年應該都是這樣。

    吳君：是，每年基本上這個季節，上漲的概率都會逐步的提高，特別高峰往往會到九、十月份到一個高峰，然後回調，然後到春節時候再來一個，現在來看，這一輪白糖的情況主要是因為現在南半球，全球市場上南半球現在巴西今年的白糖的産量就説普遍預測，可能就是。

    左安龍：銳減。

    吳君（上海中期期貨總裁助理）：會有減少，那麼現在就説對於北半球現在期望非常高，那麼現在北半球現在因為沒有完全進入到狀況，還不可能有一個很明確的數字，但是從現在供求關係來看，現在就説白糖現貨基本上是就是比較的充裕，就是還沒有出現完全説，就是供不上貨的情況，所以目前這種炒作，我認為它還不明確，也就是現在這種上漲，我們只能理解是一種，就説階段性的反彈，這個行情就説，真正要出現明朗化，可能要到就説八月底九月初的時候，才會。

    左安龍：真的這麼來説，我們當然不想説了，就是中國的期貨與國外的商品，正好是一個反向運行狀態，這個情況，它們已經開始降了，可是我們已經悄悄往上翹了。

吳君：白糖期貨上漲屬階段性反彈

    吳君：這個就是農産品是個比較特殊的情況，像白糖、像小麥、像玉米這些，國家都是用了政策關稅等等壁壘，就説把國內外市場進行了隔絕的，另外我們可以看棉花，棉花跟美國市場跟的幾乎是同步了，因為它的進口依賴度非常高，這個來説還是區別看待。

左安龍：好，往下再回到我們國內，現在大家慢慢看，看懂了，現在由於通貨膨脹要抗通脹，央行就不斷的就通過存準，各種辦法把資金收回去，因為這麼一收回去，市場經濟緊張了，所以現在看股市，知道了怎麼看，關鍵看央行的貨幣政策怎麼動作，如果繼續這樣，股市沒行情，沒大行情，如果稍微一鬆動，我估計就來情緒了，到底情況怎麼樣，來，陳忠你是跟蹤這個的？

今日關注二：解析宏觀數據與貨幣政策趨勢  

陳忠（光大證券財富中心執行董事）：好的，就是剛才嘉賓的話題，就説我們主要談的國外的情況和農産品、大宗商品的發展，那麼國內實際上我想從源頭上講，這次從2600點到2800點的反彈，其內部因素暫時先不説，我們可以談一下，就是説，外部因素主要是説溫總理在倫敦訪問的時候，説過就説，我們貨幣政策基本上回到了正常的水平，最近這一段時間的下跌，我想主要是有兩個因素，第一個就説溫總説，堅持宏觀調控的取向，第二個就是説，周行長保持必要的調控力度，避免經濟出現這種大的波動，那麼可能就把原先的人們的預期，認為這個政策會放鬆，做了一些略微的修改，緊接著就説CPI超出預期6.4和7月6號人行的加息，造成了就是説，原先可能大家認為自己的判斷過於樂觀，然後進行了一次修正，另外就説從200多點反彈大概有些獲利的籌碼會洗出來，所以説，我覺得從主板上來講，主要是權重股的問題，那麼中小板的話，就是説，我認為現在是一個比較好的投資的機會。

    陳忠：好的，我想是這樣的，就説呢，最近我看到一些就是媒體一些言論，有人評論説，央行應該放鬆這個貨幣政策，實際上，我覺得這個是一個理解的錯誤，那麼至於央行的政策和我們的股市投資有什麼具體的聯絡，我想如果用語言來表述的話，可能一般人很難去理解，那麼在我們的數量概率模型裏面是有一個公式來表達的，我想請編導把這個圖三切出來。

    左安龍：請上海的編導，把系統性風險的量化，比較專業一點，稍微解釋一下。

    陳忠：就説在這個公式的左側念P，P實際上是系統性風險的增量，就是這個是從我們的模型的基礎數學公式裏推導出來的一個過程。

    左安龍：它跟什麼相關？

    陳忠：它和K是一個系數。

    左安龍：是什麼？

    陳忠：是一個系數，不用去管它，那麼M1、M2就是我們前期講到的流動指標，那麼S就是我們前面提到的固化率指標，這一塊就是説，我們怎麼去理解，就是比如説，現在我們的存款準備金率已經提到了21.5%，我們的利率提到了3.5%，它保持在高位，保持在高位，就比如説，像我們的溫總講的，我們要。

    左安龍：你不展開，保持在高位。

    陳忠：保持在高位，好了，那麼在這種狀況下，我們的調控並沒有放鬆，因為還是按21.5來收取銀行的存款準備金率的，那麼在這種情況下，我們的系統性風險P已經不在增加了。

    左安龍：給我們一個結論，根據你數字模型最後結論告訴我們什麼？

    陳忠：對，最後的結論就是説，當這個系統性風險的拐點出來的時候，對應的我們整個指數或者説股市的是底部，雖然説，今天跌的比較多，有四十多個點，但是我們如果認清到這一點的情況下，就是説，只要我們調控的力度和加息的速度放慢了，那麼股市就已經是底部了。