HKFIE研究部主管潘玉琪

　　凡作任何投資，要提高勝算，除了要在判別趨勢、投資策略之上下工夫之外，亦要加強風險控制方面的認識和能力。期權屬衍生工具，對投資者于風險控制能力相對上要求更高，因為期權能提供投資高杠桿比，若然控制不好，風險程度會比買賣股票等金融工具更具殺傷力。其中沽出認購或認沽期權，即行內人所説的期權短倉，更加需要考慮逆向風險的處理，因短倉投資者，其回報就只是期權金全數。

　　期權短倉需要對衝甚至平倉離場，是因為期權短倉屬性風險無限，若然對後市方向並無信心，其走勢對手持短倉不利時，是不值得為了有限的回報而堅持，最簡單的方法是平倉了事。

　　若然投資者仍對後市方向有信心，則可利用期指作對衝，最普遍的方法有中性對衝(即將對衝值轉為零)、破行使價對衝及破打和點對衝。較多散戶採用的是破行使價對衝，它能保存利潤，及時將風險方向改變。

　　破行使價對衝，即當期指逆向突破期權短倉的行使價時，便以期指作對衝。例如當開出了行使價22,000點之認沽期權短倉。當期指跌破22,000點時，認沽期權短倉便會開始進入方向風險的區域。此時當跌穿行使價時沽出期指，便能改變認沽期權的風險方向。而認沽短倉加上期指短倉，成為了認購期權短倉，這是合成期權的一種，合成期權若能運用得宜，必更能增加勝算。

　　破行使價對衝看似較有利，可是投資者面對的，是很多時于行使價會出現假突破的情況，或因為破行使價時走勢急勁，追不到好價。這兩種情況都會使到對衝成本增加，而不幸當價位於行使價反覆時，往往需要若100至120點的成本。而使用打和點對衝便能避開了以上兩個問題，原因是打和點對衝出現假突破的機會遠比行使價為低。但若使用打和點對衝，開倉時收取的風險溢價，將全數交還市場。至於是使用打和點對衝還是選擇平倉離場，則看不同投資者的風險取態，及對後市的看法而定。

　　為了避免假突破又或在行使價上反復的問題，期權短倉的行使價選取成了一個很關鍵的課題。利用支持位及阻力位開出期權短倉，會相對上較為有利。加上及早對全盤計劃有所考量，必能提高勝算。