業績能否繼續高速增長、資金需求是否急迫、大客戶依賴是否改善

　　去年3月首發申請未獲通過的IPO企業——西安隆基硅材料股份有限公司(下稱“隆基股份”)今日將面對證監會發審委的審查“二進攻”。

　　儘管光伏産業2010年看似花團錦簇，但2011年上半年，光伏産業又進入了低迷期。這家主營業務為硅片生産及銷售的公司，仍需面對三大疑問：業績能否繼續高速增長、資金需求是否急迫、是否大量業務仍然要靠“無錫尚德”這位大客戶。

　　業績增長能否繼續

　　2009年、2010年隆基股份營業收入分別為7.65億元和16.52億元，凈利潤也從前年的1億元上揚到了去年的4.46億元。公司僅去年凈利潤，就同比提升了300%以上，凈利潤率高達26.9%。

　　但是，熟悉光伏産業的人士都知道，今年上半年是光伏業界的難熬階段，海外光伏需求大幅銳減。可與隆基股份業績做比較的常州天合光能(TSL.NYSE，下稱“天合光能”)今年一季度總收入環比大跌14.17%，凈利潤環比重挫67.21%。因為歐洲光伏需求不好加上今後政府可能會削減電價補貼，投資者們現在對光伏股敬而遠之。截至上週末，天合光能報于19.64美元，相比最高價31.89美元跌去了38%之多。

　　隆基股份並沒有在其最新的招股書中，披露該公司今年第一季度或今年上半年的業績數字。隆基股份需要面對的問題之一是，當價格大跌、形勢不好時，盈利能力如何保證。

　　一位不願透露姓名的光伏行業券商研究員楊先生表示，上半年來多晶硅、硅片、電池組件等全線下跌，很多硅片企業其實賺不了什麼錢，基本是盈虧平衡的。隆基股份自己也稱，2008年金融危機前，單晶硅片價格為2.87美元/瓦，金融危機爆發後，需求市場萎縮，産品最低跌到了0.8美元/瓦，截至2010年12月底單晶硅片價格為1美元/瓦。

　　據記者了解，今年上半年，單晶硅片價也已相比去年年底更差。其中，“125mm”規格的單晶硅片從年初的17元/片下滑到了11元/片，“156mm”型號的單晶硅片也從最高31元/片下滑到了22元/片。

　　楊先生説，硅片屬於中游行業，硅片製造商所處的産業屬性，使其不會得到市場更高的估值，因為硅片會受到上遊及下游等多方的擠壓，下游電池組件如果對硅片廠商壓價的話，其壓力會很大。

　　2010年，隆基股份單晶硅片銷售額為11.58億元，佔其全部銷售額的70.11%，而1967萬元的多晶硅料銷售額僅佔其銷售額1.19%。該公司仍然是一個不折不扣的硅片生産商。

　　“尚德係”是否仍是最大客戶

　　隆基股份2010年上市被否的原因並沒有公開過。市場傳聞稱，原因之一是其過於依賴無錫尚德這樣的大客戶。不過，從2010年的數字上看，似乎這個問題已經不算特別大了。

　　2007年到2009年，隆基股份向前五大客戶的銷售收入佔營業收入的比重分別是66.24%、82.03%和86.61%。

　　2009年，隆基股份五大客戶分別是無錫尚德、洛陽尚德、中電電氣、REC公司、宜興邁吉太陽能科技以及茂迪(蘇州)新能源有限公司。2010年，公司向前五大客戶的銷售收入佔營收比重為51%，相比2009年的比重86.61%大幅下降。

　　值得關注的是，無錫尚德及關聯方(洛陽尚德等)在隆基股份的銷售比重已有所下降，前者佔其銷售收入比重從2009年的67.61%，下降到了2010年的27.37%。

　　但是，有一點仍不能忽視，在隆基股份上市被否的半年後即2010年9月27日，隆基股份法人代表李振國又于無錫新建了一家新的硅片公司——無錫隆基硅材料有限公司，主要進行硅片的生産和銷售，其註冊資本為1億元，已投資額為2000萬元。這家新企業未來的主要客戶是否還是尚德係，還不得而知。因此，隆基股份過於依賴幾個大客戶的風險並未解除。

　　是否真需要上市募資？

　　隆基股份需要向人們解釋的第二個問題是，它真的需要上市籌錢麼？

　　在第一輪IPO的過程中，隆基股份擬募集10.87億元人民幣，用在年産2000噸單晶硅片建設、對寧夏隆基硅材料有限公司增資(用於1800噸單晶硅擴産)等兩大項目上，投資額分別為6.183億元和4.687億元。

　　由於首次IPO被否，到了2011年，前述兩個需要融資的項目都已通過自籌資金解決了。因而今年該公司上市“二進攻”時，其募集方向改為了“年産500兆瓦單晶硅棒/片”的新項目，募集額也變更為了13.7億元。

　　一位基金公司研究員告訴《第一財經日報》，一般而言，企業IPO或“再融資”時更改募集資金方向是有先例的，但主要是將原先擬投資的項目全部放棄，再新增一個別的項目。類似隆基股份這樣“前一個項目通過自籌資金解決、再換一個新項目”的案例並不是很多，“既然它可以自籌到資金建設項目，那麼旗下的多個項目，也可以通過別的方法來籌集資金建成啊，不一定非要採取上市的模式了。”

　　不過，北京當地另一家基金公司研究員則表示，換項目不是不可以，但企業也應説明為何前幾個項目能自籌費用、後一個項目更需通過上市融資來解決。此外，更改募集資金的投向，也需要看證監會的意見而定。

　　對此，隆基股份解釋，“現有硅棒硅片的生産已滿負荷運轉，公司産品銷售供不應求。”

　　但與之相反的是，今年上半年全球光伏行業陷入低谷，德國當地新增安裝量估計在2G瓦左右，相比去年同期大幅下降了30%甚至更高，該企業為何能實現産品銷售供不應求。