東方證券 魏穎捷

　　□東方證券 魏穎捷

　　本輪反彈行情以來，A股首次收出四連陰，自6月21日以來，深市主要指數(深成指、深綜指、中小板綜指、創業板指數)在日線級別上均走出標準的五浪上升形態，且到達下降通道上軌附近。就空間而言，指數反彈基本到位，個股普漲階段基本結束。但市場是否就會轉入新一輪下跌？我們認為，7月大盤出現系統性下跌的風險也較為有限。

　　反彈根基開始動搖

　　此輪反彈的根基是管理層提升對通脹的容忍度以及下半年緊縮政策出現放鬆的預期，催化劑是股價的超跌以及估值逼近歷史底部。但隨著超跌個股連續三周展開普漲式的反彈、央行在經濟數據公佈前再次加息等政策信號的釋放，此輪反彈行情的根基已出現動搖。

　　首先，市場對通脹的擔憂雖然逐步明朗，但經濟增速出現額外下滑的風險正在加劇，並演變為新的利空因素。本週四公佈的匯豐中國7月製造業PMI為48.9，創28個月以來的新低，並一舉跌破50的分水嶺，與之對應的是中小板公司出現大批量業績預告的向下修正。自7月中旬以來，中小板和創業板上市公司減持潮重新抬頭，結合之前部分吸收存款為導向的信託産品被銀監會叫停，流動性結構失衡正在加大部分上市公司出現盈利能力小週期拐點的可能。通脹的擔憂剛有所化解，來自上市公司盈利拐點的擔憂便接踵而至，而短期內緊縮政策大規模轉向的基礎仍不牢固，因此基本面和政策的不確定性將繼續制約A股的中期表現。

　　其次，“內憂外患”紛繁複雜。本週招行推出350億元A+H融資方案，其出臺的背景是市場對於地方融資平臺壞賬撥備的擔憂。目前尚未實施的銀行再融資高達4600億，市場對於再融資“用腳投票”的風險不得不防。無獨有偶，國際板何時推出、地方政府是否會用減持股票來應對融資平臺壓力等信息，暫且夠不上實質性利空，但市場對於上述信息缺乏明確的預期，因而此類“莫須有”的利空會不時對大盤構成負面衝擊。海外方面，無論是歐元區的債務危機還是美國債務上限的問題，都為全球經濟復蘇埋下了隱患，近期黃金價格明顯強于其他資源品也反映出全球避險情緒在加劇。在基金倉位重回80%的背景下，全球市場的任何風吹草動都會撥動機構投資者的避險情緒。

　　再次，“戴維斯雙殺”並非危言聳聽。自6月底反彈以來，反彈幅度最大的當屬以中小板和創業板為主的小盤股，其邏輯是股價超跌及中報增長的預期。目前不少小盤股自底部以來的反彈幅度超過30%，走勢上呈現出明顯的小五浪形態，若按技術分析的範疇，超跌反彈的空間基本到位。而中小企業無疑是年初以來緊縮政策的最大受限者，這點在中小板的業績預告中顯露無遺；若按環比考量，小盤股三季報甚至年報仍會延續環比增速回落的趨勢，上市公司業績底尚難出現。結合貨幣政策和通脹對企業成本侵蝕的滯後效應，下半年上市公司的盈利增速不容樂觀。對小盤股而言，最容易出現“戴維斯雙殺”的週期是經濟增速和通脹同時回落的時期，最近一次是08年下半年。目前基本面雖然遠不如當時悲觀，但小週期“戴維斯雙殺”的階段性風險不得不防，而這個時點可能出現在中報披露的中後期。

　　短期不用過於悲觀

　　雖然筆者對反彈空間持謹慎態度，但7月出現新一輪下跌的概率同樣很小，投資者仍有機會從容撤退，期間不排除前期滯漲品種出現集中反彈的可能。從性質上看，此輪反彈明顯有別於5月和6月的兩次抵抗式反彈，反彈初期量能連續放大，同時有較為明顯的板塊輪動效應。因此，即使反彈空間基本到位，參與資金由於介入較深，會有一個平臺整理或者是縮量創新高的頂背離過程，目前這種跡象尚不明顯，真正需要警惕的是市場企穩後的上衝縮量。

　　從量能上看，近四個交易日大盤呈現逐級萎縮狀態。同時上證指數基本接近2750點一帶的箱體下軌，短線有望止跌回升。盤面上此輪反彈的幾大標桿——水利、水泥等雖然近期走勢較弱，但均未破位，在反彈旗幟尚未倒下的前提下，市場仍會有交易型機會。投資者不妨利用反彈中後期滯漲股集中補漲這一規律，在調整過程中佈局有催化劑的補漲股。值得注意的是，短線過於悲觀和殺跌，都不可取。