海通國際

　　我們重申我們對公司憑著其在成熟中的移動電話及寬帶業務實現盈利復蘇的看法。我們將維持建議吸納該股票並且調升我們基於現金流折現模型計算的目標價至5.38元，相當於12個月預期市盈率16.6倍。調整假設後，我們預測2011年至2013年每股盈利複合增長率為16%。

　　由於小靈通用戶遷移影響逐漸減小（在2010年固網用戶凈流失數1,350萬中佔1,280萬），同時非語音業務貢獻增加，我們預計固網收入將穩定。預計固網用戶及數據用量顯著增加，我們相信2011年整體固網收入將在2010年下滑4.2%之後窄幅上升。

　　固網寬帶業務將繼續成為公司其中一個增長項目﹔佔2010年投入的人民幣430億元資本開支的64%。中國電信同時將資本支出調升人民幣100億元至人民幣500億元，主要用於改善其寬帶連接能力及速度從而交其他競爭對手保持優勢。公司預計2011年新增寬帶用戶能達到1,200萬，較2010年上升200萬。截止5月底，其新增用戶數已達540萬，進度符合其1,200萬的目標。

　　儘管面對激烈競爭，中國電信3G業務仍實現穩步增長。5月新增3G用戶數錄得按月上漲24.5%至183萬戶，高於中國聯通(0762.HK,$15.76,持有)，且幾乎贏得後者當月全部所失去的4個百分點市場份額。事實上，中國電信的3G用戶數佔其總移動用戶數19%，為三大電信商之首。

　　近期催化劑將可能來自基於CDMA制式的iPhone手機推出。中國聯通現為該受歡迎手機在中國的唯一運營商，而公司于中國移動(0941.HK,$72.95,買入)均致力於將iPhone帶入其網絡；然而，中國電信似乎佔有先機，因Verizon在今年早前在美國引進CDMA制式的iPhone。反過來，基於中國移動TD網絡的iPhone尚未推出。推出iPhone手機將有助為中國電信吸引高消費3G用戶，只要補貼維持在合理水平，此舉將刺激公司長期盈利能力。

　　公司成功在2010年控制補貼開支在移動網絡收入的30%預算以內的25%。公司管理層預算此補貼比例在2011年將低於去年，我們認為此舉顯示其移動網絡業務正邁向成熟。

　　分析員: 李力行