天虹商場（002419）：從深圳走向全國的商業零售企業

　　研究機構：中原證券分析師：張洋

　　投資要點：

　　組合業態，差異化經營。公司通過以“百貨+超市+X”為基礎的“社區購物中心”和“城市中心店”兩種門店模式，以差異化的模式經營百貨商業。以城市中心店確立商業地位，用社區購物中心佔領市場份額，通過社區購物中心和城市中心店相互配合，在整體發展上採用集群模式，充分發揮連鎖經營的規模優勢。

　　全國擴張，積極佈局重點區域。公司提出在“有效益擴張和可持續發展”前提下“立足珠三角，拓展長三角，輻射閩三角，面向全中國”的發展佈局。自從2002年公司開始異地擴張以來，已先後進入12個城市，其中廣東省以外城市有10個。

　　高成長性，高盈利能力。得益於差異化的經營模式、正確的發展戰略、優秀的管理水平，公司的成長性和盈利能力顯著好于其他零售公司。

　　公司2006年至2010年銷售年均增長率超過30%，綜合毛利率與各項費用率明顯優於同業平均水平。

　　盈利預測與估值：預計公司2011年、2012年和2013年每股盈利為0.73元、0.94元和1.19元，按7月6日22.66元的收盤價計算，2011年動態市盈率31倍，基於公司良好的基本面，以及較快的業績增速，給予公司“增持”評級。

　　風險提示：租金成本上漲可能對公司連鎖發展産生負面影響；中高端人才相對短缺，不能完全滿足公司的快速發展；公司的擴張計劃不能達到預期目標，且內生性增長低於預期；宏觀經濟增長低於預期。

　　上海汽車（600104）：龍頭老大，半程冠軍

　　研究機構：湘財證券分析師：劉飛燁

　　投資要點：

　　銷量持續領跑行業，業內龍頭非我莫屬。

　　公司6月份汽車銷售31.77萬輛，同比增長9.98%。2011年1-6月公司累計汽車銷售200.40萬輛，同比增速為12.99%。而行業1-5月汽車銷量平均增速為4.21%，公司銷量增速遠高於行業平均，凸顯領頭羊地位。隨著下半年行業增速的回升，公司全年銷量力爭突破400萬輛。

　　上海通用鎖定半程冠軍，上海大眾持續穩步增長，確保上汽盈利增長。

　　上海汽車的主要利潤來之兩大核心乘用車子公司上海大眾以及上海通用。6月上海大眾及上海通用汽車銷量分別為9.80萬輛、10.45萬輛，同比增長分別為11.40%、45.53%。2011年1-6月上海大眾及上海通用累計汽車銷售57.69萬輛、61.20萬輛，累計同比增長28.00%、27.51%。而2011年1-5月轎車市場行業銷量平均增速為7.09%。市場表現凸顯兩大品牌市場極高的品牌認同度。同時，上海通用以61.2萬輛的成績鎖定了轎車市場的半程冠軍。

　　自主品牌及交叉型乘用車持續低迷，但對業績影響不大。商用車銷量好轉。

　　上汽乘用車本月銷量持續低迷，基本將無法完成年初的銷售目標，6月汽車銷量為12015輛，同比下降24.64%，2011年1-6月累計銷量同比僅增長0.28%，遠低於轎車市場平均，銷售形勢不容樂觀，預計2011年實現盈虧平衡仍然壓力較大，但預計對上海汽車業績影響甚微。微客市場仍然處於銷量下滑階段，6月銷量同比下降9.87%，2011年1-6月累計銷量同比下降4.91%，全年預計將呈現負增長。

　　商用車方面，上海申沃客車、上汽依維柯紅岩、南京依維柯6月銷量同比增速為81.17%、-21.47%、4.10%。

　　盈利預測

　　公司利潤主要來源的上海通用和上海大眾營銷形勢良好，我們預計公司2011-2013年EPS分別為1.86元、2.23元和2.70元，按照2011年7月6日收盤價19.14元計算，對應PE分別為10.29倍、8.21倍和7.09倍，考慮估值優勢以及公司未來業績的確定性，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　日係車的復産對中高端市場帶來的競爭衝擊。