國浩資本 江智慧

　　事件:百麗公佈2011年第2季度經營數據。

　　百麗公佈其鞋類分部2011年第2季度同店銷售增長20%，略低於2011年一季度的22%，但高於管理層對全年增長15%的指引。2011年二季度增長的質量有所改善，主要因為促銷力度減弱。

　　運動服飾分部的同店銷售2011年第2季度上升5.5%，亦低於2011年一季度的7%，主要因為國內品牌促銷力度加大，對耐克/阿迪達斯有一定程度影響。

　　運動服飾品牌之間的競爭在加劇，百麗這類型的零售商預計將會受惠，預料公司在未來的重新談判中，可從品牌商那裏獲得更多折扣，從而提升運動服飾業務的利潤率。

　　零售網絡的擴張亦較管理層指引快。2011年上半年，鞋類門店增加841家，相當於2010年末數的10.1%。運動服飾門店增加349家，相當於2010年末數的9.5%。管理層的指引是公司每年新開門店佔上年底的10%至15%。

　　本行將2011年至2013年每股盈利預測略為調整至0.524元人民幣、0.643元人民幣與0.779元人民幣，未來3年每股盈利年複合增長率為24%。

　　百麗現價相當於22.3倍2012年市盈率，本行認為估值並不昂貴。

　　重申對百麗的買入評級，新的目標價為19.10元，相當於25倍2012年市盈率。