國泰君安：百麗國際增長勢頭仍然強勁 維持買入

國泰君安國際 彭港祥

　　百麗2010 年銷售增長20.0%到237.06 億元人民幣，低於我們預期4.4%。毛利率同比增加了2.4 個百分點到55.7%，因此經營利潤率同比上升2.4 個百分點至16.7%。但是實際有效稅率同比增加了5.5 個百分點到17.0%。基本每股盈利40.60 分人民幣。

　　公司 2011 年目標是鞋類業務和運動業務零售店舖各增加10%以上。另外公司預期2011年鞋類業務的同店增長大約15%而運動業務的同店增長不低於2010 年的5%。因為2011年一季度的運營收據不低於2010 年一季度（鞋類業務同店增長：18%；運動業務同店增長4%），公司覺得2011 年全年同店增長目標有可能達到。但是由於兩個主要子公司的稅率優惠逐漸失效，有效稅率將進一步增加到20%左右。

　　因應低於預期的2010 年收入但是正面的2011 年同店增長和零售店舖增長指引，我們分別調低了FY11-12 年銷售增長3.0%和1.9%。因此我們調低了公司Fy11-12 年基本每股盈利預測1.0%和0.6%至人民幣0.495 和0.590.百麗在百貨店龐大的分銷網絡是一個強有力的競爭優勢，也是同業所無法比擬的。公司的增長勢頭仍然強勁，維持“買入”評級和17.25港幣目標價。