《投資者報》記者 賴智慧

　　在《投資者報》去年和今年進行A股分紅排名中，寧滬高速兩度上位列榜首，接連獲得A股上市公司“最慷慨分紅王”的稱號。大方分紅源於這家公司特殊的主營業務模式，即高速公路收費。

　　正是這種旱澇保收的業務性質，使得公司收入和盈利相對穩定，但這一優勢目前正遭遇前所未有的政策挑戰。原因是滬寧高速運營期達到35年，這並不符合國務院2004年頒布的《收費公路管理條例》的相關規定，在五部委聯合發出通知並開始對全國高速公路收費進行清查的當下，寧滬收費年限面臨調整風險。

　　《投資者報》記者日前就市場熱議的公路收費暴利和收費下調一事致電寧滬高速證券事務部，公司證券事務主管婁慶表示，“公司收費標準是在相關管理部門認可下進行，也經過了合理測算，不存在什麼暴利。目前交通部門也沒有讓我們降低收費標準”。

　　收費多分紅慷慨

　　寧滬高速主要經營管理的路橋資産，除滬寧高速公路江蘇段外，公司還擁有寧滬二級公路江蘇段、錫澄高速公路、廣靖高速公路、寧連高速公路南京段等位於江蘇省內的收費路橋全部或部分權益。目前管理的公路里程已超過700公里，是國內公路行業中資産規模最大的上市公司之一。

　　Wind資訊數據顯示，在A股全部19家高速、路橋類上市公司中，去年通行費收入最高的是寧滬高速旗下最重要也是最長的滬寧高速公路，收入達到了42億元，是中國最繁忙的公路之一。去年更是成為最賺錢高速公路。

　　2010年，寧滬高速實現營業收入67.56億元，同比增長17.68%；實現凈利潤為24.84億元，實現每股收益0.493元，同比增長23.54%，每股收益0.49元。綜合毛利率高達56.21%，高速公路收費業務的毛利率高更是高達74%。2011年一季度業績繼續向好：實現凈利潤6.57億元，同比增長10.2%。

　　與業績增長相比，公司的分紅派現更為搶眼。去年，寧滬高速擬實施10派3.6元的分配預案，而公司去年每股收益為0.493元。這意味著，公司去年約73%的收益都用來回報股東，也因此成為分紅收益率最高的公司。

　　值得一提的是，寧滬高速幾乎年年都實施高分紅，其中2008年10派2.7元，2009年10派3.1元。《投資者報》對公司上市以來的分紅情況進行統計顯示，寧滬高速自2000年上市以來，累計分紅總額達到91.7億元，而該公司僅在2000年進行過首發募集資金，募集額為6.3億元，此後再未進行配股、增發等再融資。由此計算，寧滬高速的派現募資比高達14.6倍，在A股公司居首。

　　或許由於持續高比例派現，使得寧滬高速備受保險資金和QFII等機構投資者青睞。截至去年年末,中國平安財産保險公司和中國平安人壽保險公司分別增持該股2170萬股和1388萬股,佔流通股比例達到5.02%和3.21%。同時，QFII機構也大舉增持，其中高盛集團買入892萬股，佔流通股比例2.06%，而比爾及梅林達-蓋茨基金會也持有733萬股，佔流通股比例1.69%。

　　收費年限或臨調整

　　但在此次五部委聯合發文後，公司旗下的滬寧高速收費年限遭到質疑。資料顯示，滬寧高速路的運營期為1997年6月至2032年6月，運營期竟然達到了35年。而但根據國務院2004年頒布的《收費公路管理條例》第十四條，經營性公路的收費期限，按照收回投資並有合理回報的原則確定，最長不得超過25年。

　　國家確定的中西部省、自治區、直轄市的經營性公路收費期限，最長不得超過30年。即便高速路企業是在2004年之前獲得的收費年限批准，也需符合這一《條例》規定。這也意味著，滬寧高速公路35年的收費期並不符合國家規定。

　　事實上，收費這麼多年，該路的投資早已收回。

　　寧滬高速去年年報顯示，該公司核心資産滬寧高速江蘇段，自1996年通車後，1997年起到2010年間共收取通行費273億元。而根據交通部在1995年對滬寧全線概算審查批復，滬寧高速公路初步設計概算為47億元，調整概算為70.4億元，按照現值計算法，通行費遠遠高於總投資額。

　　事實上，僅滬寧高速2010年的42億元的收入就已經超過了當初工程決算的一半以上。

　　之所以目前該路段還能繼續收費，並成為寧滬高速業績的主要業源，是因為2003年寧滬高速對滬寧高速公路進行了擴建工程，江蘇省政府同意延長滬寧高速公路（江蘇段）收費經營期五年，也就是由原來的2027年6月27日延長至2032年6月26日。

　　這也意味著，滬寧高速每年幾十億的通行費還可以再拿上21年。按2010年滬寧高速40億元的通行費再算上每年增幅，意味著這條僅僅250公里的道路，在未來還有上千億的通行費可收。此次五部委長達一年的清查行動，或導致公司該路段的收費年限或標準調整，公司可能面臨業績下行風險。