高國華

　　記者高國華在兩次加息和六次上調存款準備金率的重壓之下，上半年債券市場在有驚無險中度過，但連續的緊縮政策使市場資金面不斷收緊，尤其是在6月中下旬，銀行間市場資金變得異常緊張，銀行間和交易所7天回購利率最高超過8%。進入7月份以來，隨著年中考核結束、新的信貸資金放出，資金面緊張狀況已經顯著緩解，但面對居高不下的通脹壓力，尤其是即將公佈的6月份CPI增速再創新高，債市下半年是否會迎來曙光呢？

　　“正常的季末因素以及連續提高準備金的邊際影響已經在市場預料之中，但是，資金面的緊張程度及對債市的影響還是大大超出預期。此外，信用債的供給放量以及地方債的違約事件也對債市流動性産生負面影響。”長盛中信全債基金經理梁婷在接受本報記者採訪時認為，經歷了眾多的不利影響後，債券市場下半年應當會看到投資機會，但目前仍需等待。

　　回顧上半年債券市場走勢，應該説，在嚴格的信貸調控政策影響以及公開市場到期資金量巨大的背景下，債券市場在二季度迎來一波上漲行情。“但現在看，這裡有利因素正在減弱，除了通脹壓力、政策面因素外，下半年公開市場到期資金量大幅減少，而債券供給有望大幅增加。”國信證券分析師李懷定認為，此外還有可能面臨信貸政策放鬆等。有分析師預計，為保證保障房的順利推進，三季度企業債必將加大發行力度，短期融資券、中期票據、公司債等信用債的發行量將繼續增加，加上2000億元地方政府債即將發行，銀行次級債、國債等，債券供給將大幅增加，但資金面卻相對緊張，三季度債券市場收益率仍有上漲空間。但更多的業內人士認為，債券大量對市場的整體影響並不大，下半年關鍵還是看宏觀經濟形勢變動引發的政策調控以及通脹走勢。

　　梁婷認為，首先，緊縮政策不會很快放鬆。在經濟增長遭遇資源、環保等瓶頸制約的形勢下，經濟轉型的壓力較大，政府的調控方式應當不會再簡單重復，短期內放鬆信貸並不現實。其次是在一些剛性因素制約下，通脹壓力依然較大。再次是從資金面和債市供求來看，三季度資金面依然不樂觀，而債券供給卻將繼續增加，市場的承接能力將受到嚴峻考驗，推動信用産品發行利率上行。此外，地方融資平臺是否存在償付問題將從下半年開始顯現，最終結果也將受到市場的高度關注。

　　7月6日晚間，央行宣佈自2011年7月7日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應調整。這已是央行年內第三次加息，對此，國海證券分析師陳瀅認為，央行選擇加息應該在市場預期當中，不會改變市場對於下半年政策趨穩的態勢，而市場對貨幣政策維持當前力度的預期也已在債券收益率上得到充分反映，所以債市不會受到較大衝擊。

　　自6月初以來，債券市場一直有著強烈的加息預期，無論是一級市場還是二級市場，債券收益率都出現了普遍的上行。因此，在業內看來。債券市場已經充分反映了央行7月份加息的預期，未來隨著通脹壓力逐步緩解，債券市場將迎來實質性的利好。中歐穩健收益基金經理聶曙光認為，下半年債券市場可能逐漸迎來投資機會。他判斷，當前中國經濟正處於價格上漲、經濟減速的滯脹期，近期數據波動程度的降低表明當前經濟已處於滯脹後期。從資産配置週期角度來看，債市或將率先進入小牛市。

　　招商銀行金融市場部分析師劉俊鬱在接受本報記者採訪時表示，目前的貨幣政策對資金面形成了兩極分化的趨勢：一方面資金尋求規避負利率的途徑而出現存款搬家與脫媒化現象；另一方面，在前期存準率大幅提高及存貸比監管日趨嚴厲的情況下，銀行間資金面越來越脆弱，資金面持續緊張及大幅波動現象頻繁發生。“6月中下旬突發的市場資金鏈乾涸危機也表明未來央行可以動用的貨幣工具及空間已經不多，一方面通脹依然維持高位，但另一方面資金面已經十分脆弱，難以持續承受另一輪數量型緊縮的打擊。”劉俊鬱認為，近期市場一直處於資金面緊張和加息預期的困擾當中，此次央行加息“靴子”落地後，對整體而言更為有利。他認為，從上半年最終的市場格局看，Shibor浮息債及短久期信用債，是較好的兼顧防禦與收益的投資品種。