　　政策面不良預期有望緩和，銀行業前景光明

　　2011年銀行業中期策略報告

　　南京證券王明芬

　　l 內容提要

　　行業評級：

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　　業績提供支撐，估值持續下降：今年3、4月份陸續公佈的上市銀行2010年報和2011年1季報，為銀行板塊提供了強有力的業績支撐，上市銀行估值繼續下降。按照2010年的業績來計算，近期股價對應板塊市盈率不到9倍，市凈率不到1.7倍，估值水平處於歷史低位。

　　業績較好、估值較低的銀行股上半年絕對漲幅有限：由於估值較低，今年1月4日至6月17日，銀行板塊領漲大盤，走出了一波估值修復行情。Wind銀行指數跑贏滬深300指數9.4個百分點，相對表現喜人。儘管銀行板塊相對收益較好，但是就絕對漲幅而言，Wind銀行業指數也僅僅累計上漲了1.85%，這對於一個業績較好，估值較低的板塊來説，漲幅確實有限。究其原因，我們認為目前銀行板塊的主要壓力面還是來自宏觀調控政策和監管政策。

　　下半年預期政策面將緩和，銀行板塊有望苦盡甘來： 1)上半年的貨幣政策依然採取了以數量化工具為主，配合價格工具的方式。上調存款準備金6次，加息2次。調控下貨幣供應量增速得到了較好的控制，新增信貸量也如期下降。儘管貨幣政策收縮了流動性，控制了銀行的規模增長，但是資金面的緊張也提升了銀行的議價能力，貸款利率不斷上浮，息差也保持擴大狀態，以價補量下銀行2011年的業績有所保障。進入到下半年，由於通脹預期開始下降，貨幣政策工具的使用力度也有望放鬆，來自貨幣政策

　　調控方面的壓力得以緩解。2)一直以來銀監會都以嚴防銀行業風險為宗旨並積極推行一些新規，市場對於監管層可能實施的監管新規也是猜測不斷，較為主要的是資本充足率要求和撥備計提方面的新規。5月份正式下發的《中國銀行業實施新監管標準指導意見》明確了這些方面的監管要求，新要求基本都在市場預期的範圍之內，可謂是靴子落地。根據上市銀行目前的經營狀況來看，新規定不會對其業績産生侵蝕。3)對於下半年來自監管層面的壓力，我們認為可能更多還是停留在政府融資平臺貸款方面。但是平臺貸款的自查清理工作也進行了1年多，我們認為在宏觀經濟發展平穩時期，貸款質量問題集中爆發的可能性不大。同時撥貸比制度的確立使得銀行今後在消化壞賬的能力方面不斷加強，因此我們對於銀行的資産質量管理還是較有信心的。

　　投資建議：考慮到銀行業2011年業績較為確定，估值水平較低，下半年來自政策面的壓力也有望緩和，給予推薦評級。建議重點關注公司：招商銀行，民生銀行和興業銀行。