王晨宇

　　本週最受市場關注的宏觀事件為歐債危機進展和美聯儲會議，希臘政府獲得信任投票及伯南克講話使市場短期謹慎情緒得到緩解，風險偏好釋放，倫鋅一度出現一定幅度反彈。但國內市場氛圍在CPI仍將再創新高和進一步緊縮措施預期的壓制之下，人氣低迷，股市連創新低更拖累商品價格，滬鋅本週在17000上方弱勢振蕩，外強內弱的格局拖累倫鋅反彈乏力。

　　滬鋅期貨走勢疲弱的同時，現貨市場也呈現出價格低迷成交清淡的疲態，0#鋅現貨報價均價降至17000附近，維持貼水狀態。下游承接意願較上周減弱，更多企業開始期待價格跌破17000，而保持觀望；而供應方面，前期價格在17500附近時出現較高的出貨意願也開始回落，儘管冶煉商對後市仍偏謹慎，但對於17000以下的價格也不甚認可。現貨市場成交量受上下游觀望博弈影響而同步減少。

　　儘管從技術層面看，鋅價在當前水平仍不能確認可靠的底部，一旦滬鋅、倫鋅分別跌破17000和2200的支撐，不排除將探至16500和2120的前期支撐位。但操作上我們並不建議進行追空操作，因為我們判斷價格向下空間已經有限，目前的短期調整為後市大週期的上漲營造了更大了空間。

　　供給因素限制跌幅

　　對礦山和冶煉企業的調研佐證了技術上鋅價下行空間有限的判斷。從原料市場看，原料成本高企和供應緊缺狀況依然持續。自五月末以來，進口鋅精礦加工費實際成交價格仍然在100美元/噸下方，而國外礦商報價目前已經低至90美元/噸以下。由於進口礦加工費下滑嚴重，冶煉虧損使得冶煉廠不得不爭搶國內礦石，進口礦報價基本處於有價無市狀態，同時也導致國産礦供應明顯吃緊。受原料緊張和鋅價低迷的上下夾擊，冶煉企業經營壓力加劇，5月以來國內冶煉企業開工率已降至今年最低。多數企業以“電荒”和夏季設備檢修等為契機，進行減、停産，其背後的根本原因都來自於原料和金屬的價格因素。在礦石市場短期看不到好轉可能的情況下，若鋅價繼續下行，將導致更大規模減停産出現，屆時供應的緊缺將加快鋅價見底。

　　需求過度悲觀預期將被修正

　　年初以來，由於中國進入緊縮政策週期，作為第一消費大國的消費狀況被市場看淡；而一季度日本強震更是使鋅消費雪上加霜，因供應鏈中斷，一度造成全球汽車産業的生産受到影響。目前來看，這些利空因素對鋅市的影響已經在價格中得到消化，甚至被過度消化，後市將得到修正。

　　中國方面今年1000萬套保障性住房的開工任務將有力拉動鋅消費，儘管此前市場質疑建設資金來源，但本週發改委下發的《關於利用債券融資支持保障性住房建設有關問題的通知》明確允許投融資平臺公司申請發行企業債券籌措資金，為保障性住房資金來源問題破題，在5月底已開工340萬套的基礎上，相信下半年將加速開工，完成11月底前全部開工的要求。另外今年作為“十二五”開局之年，隨著上半年政策制定期結束，目前將逐漸進入到執行階段，“十二五”特高壓電網、農電改造等電力基建對鍍鋅消費拉動不容小覷。國際市場上汽車行業産能恢復提速，遠好于早前預期。豐田、本田等車企在地震之初均預計年末恢復生産，但目前看，5、6月份均已基本恢復，本田甚至預計在8月份中國工廠甚至將恢復至超過正常水平。6月以來美國地區登出倉單持續大量增加近一倍，及本週亞洲倉庫登出倉單日增近2萬噸都顯示未來隨需求增長，或有大量出庫出現，需求悲觀預期修正後有望為鋅價上漲提供動力。

　　(作者單位：五礦期貨)