盈利提前大宗商品價格回落 有色行業二季度業績依然承壓

　　每經記者 王硯丹

　　2010年下半年，大宗商品牛市走得如火如荼。LME銅在2010年年初時僅有7300美元左右，而到今年2月一度突破10000美元大關。A股市場有色金屬上市公司也借此東風出現大漲。特別是去年7~10月，有色板塊更是獨領風騷。江銅7月7日股價見底21.85元（複權後），至10月底一度接近50元關口，區間漲幅超過100%。

　　不過，在這一波上衝之後，除了一些具有特殊概念的公司外，江銅等多數有色股就步入了調整期。即使在2月銅價創新高時，其股價也毫無起色。近期隨著銅價暴跌，走勢更是難看到了極點，以週五收盤價計算，江銅今年以來跌幅已經達到25%。

　　對於投資者來説，有一個很常識性的投資邏輯。一般而言，銷售價格上升，往往伴隨著企業盈利上升；而銷售價格下降則常常會暗示著盈利下降；從而影響到相關上市公司的股價。但是常識果真每次都會應驗嗎？答案不一定。

　　至少這一點在有色金屬上市公司今年以來的股價與一季報上都體現出來了。例如銅價是今年2月見頂，而江銅股價早在去年10月已經達到最高點。另外，今年一季度，許多有色類上市公司盈利已經開始出現增速放緩趨勢。在大宗商品價格大幅回落後，有色板塊二季度盈利自然令市場擔憂不已。

　　一季度價格和利潤開始背離

　　Wind資訊統計數據顯示，2010年有色行業上市公司實現營業收入5864.35億元，同比大幅增長45.72％；實現歸屬上市公司凈利潤227.79億元，同比大幅增長144.38％。

　　從大宗商品市場的走勢來看，去年四季度正是有色金屬價格大漲之時，三個月時間內，銅、鋁、鉛、鋅均價分別環比3季度大幅上漲18.51%、12.18%、17.62%、15.04%，黃金均價環比則上漲11.6%。而在這個季度，上市公司業績也充分受益於産品價格上漲，營業收入同比增長23.8%，環比增長21.83%；利潤同比增長130%，環比增長32.69%。

　　今年一季度，有色金屬價格仍然總體上行。銅、鋁、鋅、鉛均價分別較去年四季度上漲11.73%、6.88%、9.16%、3.48%。

　　但是值得一提的是，在此背景下，有色金屬上市公司業績出現了明顯放緩。全行業今年一季度營業收入同比增長29.22%，環比則下降了8.13%；利潤同比增長29.82%，環比增速僅有4.69%。特別是一些鉛、鋅冶煉企業更是出現了虧損。

　　以株冶集團（600961，收盤價17.76元）為例。株冶集團本是今年一季度的大牛股，主營鉛鋅産品的冶煉。1月底公司股價從14元附近起步，發動了一波淩厲的攻勢，到4月中旬最高摸至24.70元。不過，公司的業績可沒有股價表現得那麼好。4月21日公司一季報顯示，前三個月公司實現營業收入29.32億元，歸屬上市公司股東的凈利潤-9084萬元，折合每股虧損0.17元。2010年雖然略好，但是每股也僅僅實現了3分錢的盈利。

　　從株冶集團2008年以來的季度業績來看，其利潤多寡並不與鋅價高低關係過於密切。2008年四季度，在鋅價跌得最慘的時候，公司單季度虧損也僅為6975萬元，低於今年一季度水平。此外，主營鈦産品的西部材料（002149，收盤價20.82元）、主營精鋅的鋅業股份（000751，收盤價8.88元）等也在今年一季度出現不同程度虧損。有色金屬行業盈利狀況再次引起市場擔憂。

　　行業去庫存化將繼續

　　相比黯淡的盈利指標，有色金屬行業高企的庫存更讓市場擔心。

　　據Wind統計，2010年，申萬分類下的70家有色上市公司存貨累計為1330.3億元，較2009年增長36%，較2008年更是大增84%，創出歷史新高。同期，上述公司的産成品、在産品分別為73.65億元和353.14億元。

　　瑞銀證券在採用存貨與收入的比值來尋找行業公司的庫存週期位置後發現，有色金屬下多數子行業目前這一比值處於歷史均值上方。瑞銀認為，這意味著中國將會進入一個短週期的去庫存時期。

　　“具體來看，銅資源、鋁加工、鉛鋅資源、鉛鋅冶煉行業存貨收入比呈現出明顯季節性，四季度通常為全年低點，一季度通常為全年高點。導致這一現象的主要原因在於收入的季節性，由於春節因素的影響，每年一季度收入普遍處於較低水平。”瑞銀在其5月一份中國有色金屬行業的研究報告中如此指出。

　　但是近來有色金屬行業的情況並非如此。2010年，銅是有色金屬中景氣度最高的子行業之一，但是存貨收入比這一關鍵指標從去年下半年就開始抬升；2010年9月，存貨收入比約為80%，這是歷史均值的位置，至年底卻已經躍升至100%上方。“銅行業存貨收入比的上升顯著早於以往年度。雖然今年一季度呈現小幅下滑，但是考慮到上市公司一季報的存貨審計並沒經過重新評估，有可能低於現貨價格評估值。銅行業的去庫存可能還要經過一段時間。”

　　鉛鋅類公司問題更加嚴重。如株冶集團等不但盈利指標惡化，存貨收入比也令人擔憂。一般而言，鉛鋅資源類公司存貨收入比歷史均值在85%左右，而到今年3月已經超過120%；鉛鋅資源類公司二季度盈利可能仍然會因此受到壓制，去庫存週期也相對可能較長。