　　PCB在各類電子産品中均有應用，沒有替代，下游廣闊

　　幾乎所有的電子設備都離不開PCB，它是電子産品的關鍵電子互連件。目前尚沒有能夠替代PCB的成熟技術和産品以提供與其相同或類似的功能。PCB在電子産品中的不可替代性和必要性決定了它在下游領域應用的廣闊空間。PCB還將取代部分連接器市場空間。

　　海外産能逐步向國內轉移提升國內PCB行業的成長空間

　　在大規模整合遷移和技術升級後，PCB行業産能重心正不斷向亞洲尤其是我國轉移。過去由美國、日本和歐洲為主導的行業格局已經發生轉變。未來全球PCB産能向國內轉移的趨勢將延續，據Prismark預計，到2015年，我國PCB産值規模將佔全球比例的44%左右。

　　産品升級高端，衍生出樣板製造和研發端服務

　　在技術推動下，PCB産品逐漸升級高端。因下游應用産品的不同也同時呈現出多樣性。目前，HDI和其他特殊板正處於成長期，發展迅速。在批量板製造中逐漸衍生出主要針對新産品開發階段的樣板製造，主要具備交貨速度快、批量小的特點，具備柔性化生産管理和原材料成本敏感度較低的優勢。此外，行業存在産業鏈縱向延伸的趨勢，尤其是向客戶研發端提供服務。

　　震後上遊産能快速恢復，抑制需求釋放造成下半年旺季更旺

　　PCB基板的重要原材料之一，BT樹脂目前全球約九成來自日本兩家化工公司。兩家公司目前已基本恢復到震前産能。下半年是傳統旺季，上半年抑制需求釋放將造成下半年旺季更旺。同時覆銅板和玻纖布等原材料價格的上漲動力不足將使得PCB企業成本壓力下半年大幅減緩。

　　投資邏輯

　　産品定位高端、種類多樣的PCB製造商在爭奪市場份額和擴大收入規模方面存在優勢；樣板製造商往往具備研發技術上的優勢，其柔性生産管理特質也對其管理能力和水平要求較高。更重要的是，樣板批量小、交貨速度要求快，同時對成本敏感性較低和定價話語權的特點在一定程度上較批量板製造商具備更大成長空間；PCB製造商發展上遊CAD設計和下游SMT貼裝，價值鏈擴張將提升企業價值。

　　我們認為興森科技(002436)、生益科技(600183)、超聲電子(000823)和滬電股份(002463)是PCB行業中最佳投資標的。興森科技作為唯一樣板企業的上市公司，最受關注，給予“買入”評級。