農業：旱情難阻夏糧豐收

　　由於美國乙醇加工需求放緩和玉米增産預期的因素所影響，CBOT玉米價格大跌11%。 目前，我國北方冬小麥已陸續開鐮收穫，去冬今春華北地區和近期長江中下游地區大旱並未影響我國夏糧産量。根據農業部小麥專家指導組的田間調查，影響冬小麥産量的三大因素中，畝穗數增加，穗粒數略增，千粒重可能略減，因此今年單産有望提高，2011年夏糧有望連續第7年再獲豐收。

　　國內豬肉市場仍然保持漲勢。商務部6月10日數據顯示，仔豬批發價和生豬出廠價分別上漲2.97%和1.50%，玉米批發價格和上周持平，豬肉價格繼續上漲1.58%， 達到22.52元。儘管近日農業部相關官員表示將出臺6項措施維護豬肉價格穩定， 但處於對近期玉米價格走高和生豬存欄量增速緩慢的預期，我們認為近期豬肉價格下跌是小概率事件。

　　近日暴雨天氣持續出現在南方多個城市，蔬菜價格和零售市場價格全面上揚。2011年6月20日，農産品批發價格總指數188.6(以2000年為100)，環比上升1.67， 同比上升20個百分點；"菜籃子"産品批發價格指數188.2(以2000年為100)， 環比上升2.06，同比上升21個百分點。國內零售市場價格全面上揚，小包裝大米、麵粉、豆油和白條雞分別上漲0.18%、0.40%、0.43%和0.06%。

　　風險提示：1、食品安全風險：由於産品出現食品安全問題，造成股價大幅下跌； 2、農産品價格大幅下跌風險：出現供大於求或中國政府為控制國內通脹從而出臺嚴厲農産品價格調控措施；3、流動性緊縮導致農業板塊估值下降。

　　(尤宏業　安信證券)

　　半導體行業：負面影響漸行漸遠 優於大勢

　　投資要點：

　　2011 年一季度多數半導體公司業績低於預期，主要因為原材料成本上漲、節假日開工率不足以及産能釋放引起價格下降等多個因素導致毛利率下降。事實上半導體行業整體經營環境並沒有發生大的改變，下游需求仍然旺盛。下半年影響行業各個負面因素將逐步消除。

　　在行業估值下調之後，半導體行業即將出現新的投資機會。

　　中國經濟增速放緩基本確定，經濟轉型幾乎是中國經濟走出困境唯一可行的方法。“十二五”期間發展包括節能環保和新一代信息技術在內的戰略性新興産業將是經濟轉型的重要手段。可以預見半導體行業在“十二五”期間將得到國家更多支持，行業平均增速也將超過GDP 平均增速。半導體行業將承擔起經濟轉型和拉動經濟增長的歷史任務。

　　行業下游需求依然旺盛。智慧手機和平板電腦等電子産品持續升溫，將帶動處理器、內存等芯片製造以及BGA、WLP 等高端芯片封裝需求。LED 行業在下半年將進入傳統旺季，短期內液晶背光源需求仍然強勁，LED 顯示屏維持長期穩定增長。2011 年上半年發生的日本地震和中國“電荒”等事件更將加快LED 通用照明市場啟動速度。

　　功率半導體作為電源管理和變頻器核心部件在國內需求很大，國內企業一旦在IGBT 等有所突破將佔領可觀的市場份額。

　　通過對 SIA、SEMI 以及台灣上市公司的數據跟蹤我們可以看出集成電路和LED 行業在下半年的增長值得期待。與此同時我們還需要關注下半年宏觀經濟、國內政策以及行業技術發展等一系列事件對半導體行業的影響。

　　我們看好半導體行業在 2011 年下半年的業績增長和股價表現。考慮到國內上市公司在集成電路封裝和LED 製造封裝領域與國際廠商差距相對較小，我們認為集成電路封裝和LED 製造封裝子行業在下半年業績增長更為確定。如果IGBT 等新産品獲得重大突破，功率半導體子行業也將獲得超預期增長。

　　風險提示：宏觀經濟、國內政策和技術發展如果低於預期將對半導體行業下半年業績産生較大負面影響。

　　(東北證券 周思立)

　　保險行業：“優於大市”評級 重點關注2股

　　投資要點：

　　銀保保費下降是造成總保費下滑的主要原因。從結構上來看，中小保險公司的銀保新單上升較快，而大保險公司的銀保新單出現下降，大保險公司的銀保保費收入下降對總保費收入影響較大。

　　在銀行渠道，居民對壽險保單的認識更多的是儲蓄理財的替代品。銀保渠道的保費收入與利率具有較強的負相關性。加息環境下，銀行理財産品、信託産品等在銀行渠道銷售的産品收益率也不斷上升，銀行渠道的保單不但面臨著銷售壓力。

　　産品結構上來説，由於自 2010 年以來投資收益預期不高，各家公司的産品主要以分紅險為主，壓縮了萬能險，同時傳統險種也有所萎縮。分紅産品與萬能險相比，同業競爭程度低，邊際利潤率高，因此成為保險公司重點鼓勵銷售的産品。

　　在保險資金僅能投資于債券、銀行存款等固定收益資産的情況下，其投資收益受益於加息。但是，隨著權益投資比例的增加並佔有較大份額，保險公司的總投資收益率受固定收益類資産的影響越來越小，而與權益類資産的投資收益率相關度提高。

　　今年年初以來，面對著通貨膨脹不斷加劇與經濟增速放緩之間的矛盾，股指調整幅度較大，滬深300指數從年初以來到現在已經下跌了8.9%，保險公司的投資收益也出現一定的下滑，市場下跌給保險股帶來的壓力較大。

　　但隨著國家治理通貨膨脹措施的進一步實施，我們認為通脹的高點或許在六七月份之間出現。通脹的逐步回落可以改善投資者的預期，從而給股市反彈帶來支持。保險股股價的拐點或許就在宏觀經濟數據趨好之時

　　在新業務價值增長和股票市場反彈的預期下，我們對保險行業依然給予優於大市的投資評級。給予中國太保、中國平安推薦評級。

　　(東北證券 趙新安)

　　空調業：增長之勢不減

　　我們認為2010年空調行業的快速增長主要來源於三個方面原因的疊加：政策推動、新興市場需求的崛起和農村、城市空調的普及。

　　對於空調需求的疑慮我們作出如下判斷：(1)政策退出不會影響需求上升趨勢。2010年節能惠民補貼金額的大幅減少影響主要是空調銷售月度分配的不均衡，平滑來看對需求影響有限。政策退出不會影響剛性需求，而這一部分需求是市場的主力軍。(2)房地産銷售對空調需求影響較小。據估測，2010年房地産銷售誘發的空調需求佔當年銷量的12%。考慮到部分房地産誘發需求已經被計入城市的新增需求和更新需求，實際的比例可能比我們預測的還要低。(3)出口和農村市場的高成長可以持續。2011年出口市場主要的增長來自於歐美經濟的復蘇，新興市場增速開始放緩。從長遠來看，新興市場的空調普及是需求增長的核心動力。預計未來幾年歐美完成恢復性增長將重回平穩態勢，新興市場的需求將推動出口繼續提升。對於農村市場的普及，我們依然強調農村空調的收入價格比已經超越城市快速普及時的比值，即將進入加速普及期。

　　空調行業演變趨勢利於行業龍頭。受成本壓力、外資品牌以及渠道的擠壓，空調行業市場集中度從20世紀90年代開始持續提升。2007~2010年間，儘管空調行業的增長開始企穩，但是由於行業競爭格局的優化，空調龍頭企業經歷了新一輪的快速成長。未來幾年，空調行業市場格局在變頻技術變革、政策退出以及原材料成本提升的推動下進入新一輪的洗牌階段，龍頭企業市場份額呈現進一步提升之勢。據此，我們認為空調行業龍頭格力電器 （000651 ,,,）和美的電器 （000418 ,,,）將會較大的受益於這一變化。

　　我們統計了2005年月~2011年6月期間家用電器及其子板塊的估值運行區間。其中家用電器、空調、冰箱以及洗衣機的當前估值均處於歷史估值較低的20%，小家電處於歷史估值較低的25%，彩電則接近歷史估值的中心位。因此，空調行業的估值無論是從絕對數值上還是從相對數值上均處於較低的位 ，我們維持家電板塊領先大市-B的投資評級。我們認為空調行業有望獲得超越行業的收益，給予領先大市-A的投資評級。

　　(安信證券)

　　廣發證券：下調奢侈品進口關稅點評(薦股)

　　商務部新聞發言人姚堅 6 月15 日表示，中國將進一步下調進口關稅，包括部分中高檔商品的關稅。本次基本降低幅度定在2%-15%左右，化粧品、高檔煙酒品種會先行，關稅的下調將促進奢侈品消費不斷內移。

　　價差逐漸縮小，境內奢侈品消費有望增加一倍

　　高價差是促使國人出境消費奢侈品最主要原因。在手錶、箱包、服裝三類主要奢侈品牌中，內地市場比香港要高45%左右，比美國高51%，比法國高72%。目前境內奢侈品消費增長迅速，但佔比仍不足50%，隨著關稅的降低，則境內奢侈品消費市場增量在一倍以上。入世十年來，平均關稅已從15.3%下降至9.8%，隨著關稅的降低，高檔進口商品價格降幅明顯，進口增速在不斷提升。

　　降低進口關稅有利於調整經濟結構

　　降低商品關稅，有利於調整進出口結構，促進貿易平衡和供需平衡；有利於緩解國內供求的不足，促進國內企業提高産品質量，提升服務品質；同時，降低奢侈品關稅的政策不僅可以把一部分奢侈品消費留在國內，還可以帶動周邊産業和配套商業的發展。

　　投資建議

　　我們仍然最看好百貨行業，建議重點關注一二線城市中主要門店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、西單商場(新燕莎)、廣州友誼，同時看好以珠寶銷售為主的潮宏基、老鳳祥。區域角度來看，我們認為估值合理，改善空間較大的重慶百貨進入投資區域，新華百貨預期逐步改善，二季度開始有望進入上升通道。而成商集團主要關注公司春熙路太平洋店的官司進展，如果取得突破，將迎來較大投資機會。拐點型公司，我們重點推薦南京中商。(廣發證券研究中心)

　　廣發證券：造紙輕工板塊2011下半年投資策略(薦股)

　　作為缺乏技術壁壘的重資産中游製造業，造紙企業下游需求相對剛性，且基本進入穩定增長期。而在目前緊縮週期，行業固定資産投資增速下滑趨勢明顯，原料價格開始逐漸被壓制。當行業供給增速持續小于需求增速，導致下游庫存低於安全邊界時，整個行業將迎來原料低廉而産品提價的景氣週期。

　　但對中小型造紙企業而言，未來原料價格下滑帶來的利好將被環保政策、能源短缺以及銀行貸款限制等因素抵消，投資中小型造紙企業的相對回報率將持續走低。但對於造紙巨頭而言，上述限制的影響較少，其投産擴張意願強于中小競爭對手，未來市場增量將繼續被幾大巨頭瓜分。

　　輕工行業面臨殘酷洗牌，資金技術壁壘帶動龍頭成長

　　大多數輕工産品並非剛性需求，企業通常也缺乏高深的技術壁壘，僅僅是提供增值性不高的加工服務，高通脹時期這些企業面臨著原料高漲且下游客戶對成本敏感的兩頭夾擊。我們認為，只有在低通脹同時高增長的經濟週期，輕工企業才能真正快速發展。那些擁有出色服務能力、快速研發能力以及健康資金鏈的企業，能為客戶有效節約成本或提升價值，將成為客戶供應鏈戰略中難以捨棄的合作夥伴。當景氣週期重臨，這些企業將迎來最快的增長。

　　11 年下半年投資策略與推薦品種

　　我們預計高通脹的不利局面可能在今年三季度後期結束，那些資金鏈健康、負債率偏低、擁有相當技術壁壘或政策壁壘的龍頭企業，將成為未來重歸景氣之時最強勁的反彈品種。造紙行業我們推薦晨鳴紙業和岳陽林紙，輕工行業我們推薦通産麗星。(廣發證券研究中心)

　　國信證券：光伏行業已觸底，需求緩慢恢復(薦股)

　　行業需求已經開始緩慢恢復

　　在經歷了前一階段的價格大跌之後，隨著德國6月份光伏會議的結束和意大利政策的落地，需求開始緩慢恢復，而在價格深跌之後，電站的投資回報率也將有所提升，進一步會刺激需求。

　　近期多晶硅和組件價格下跌趨緩

　　進入6月以來，由於需求的恢復，組件和多晶硅價格在深跌之後逐漸企穩，部分地區的價格已經在築底之後出現了微幅的回升，買賣方由於對於未來市場存在分歧，價格處於一個相對博弈的時期。

　　硅料價格下跌促使組件利潤得以恢復

　　硅料近期的下跌為下游的組件贏得利潤增長的空間，使得組件的利潤在三季度有望出現環比明顯改善。

　　政策仍存在較大的不明確性，但向好概率偏大

　　由於目前歐洲債務危機，整個歐洲的信貸的鬆緊仍然難以判斷，但是由於上半年行業的大幅下滑，短期如果資金面尚可的話，出臺更嚴厲措施的概率不大，從前階段德國否定掉3月份再次削減補貼的預案就可以證明。而如果近期進一步取消7月1日的補貼下調，將為行業帶來重大的利好。

　　維持行業“推薦”的投資評級。

　　行業基本面改善基本已經確定，如果在三季度需求和價格出現回升的話，板塊有望迎來行情，因此維持行業“推薦”的投資評級。但由於需求的恢復還低於預期，行業目前仍存在風險。而在個股上，仍然偏向於上遊的公司，推薦樂山電力和精功科技等白馬股，而下游由於組件利潤有所恢復，部分前期跌幅較大的組件企業也可以關注，給予東方日升、向日葵、超日太陽、“謹慎推薦”評級。(國信證券研究所)

　　化工行業：高端塑料行業蓄勢待發

　　根據塑料行業“十二五”規劃，未來五年是塑料行業轉變經濟發展模式的重要階段。因此，高端塑料行業將逐漸受到重視。正是由於國內消費基數大，高端産品一旦實現量産，將會實現較大飛躍。在石化行業“十二五”規劃中，制定了節能減排、結構調整等戰略思想，發展新材料是重點領域之一，同時明確提高核能、風能、太陽能等能源的化工原材料配套水平，體現了科學發展的主題和轉變發展方式的主線。而塑料産品的可降解無疑是塑料産業綠色環保最大的發展方向，上市公司中金髮科技和鑫富藥業值得重點關注；同時建議關注康得新、佛塑科技、天晟新材。(國都證券 王 雙)

　　維生素板塊：産品提價推升股價

　　昨日A股市場震蕩後企穩回升，化學原料藥領域的維生素板塊反復活躍，如鑫富藥業、兄弟科技等個股紛紛衝擊漲停，廣濟藥業等個股也緊隨其後。

　　目前，維生素板塊主要包括兩類個股：一是生産類似大宗原料藥的維生素C的企業，如華北制藥、東北制藥等。二是生産類似小維生素系列的企業，如生産維生素K3的兄弟科技，生産維生素B2的廣濟藥業，生産維生素B5的鑫富藥業，生産大宗原料藥維生素A及維生素E的新和成等。

　　大宗原料藥雖然擁有一定的壟斷特徵，但市場集中度不如小維生素。例如，目前生産維生素C的主要有華北制藥、東北制藥、華源制藥、魯抗制藥等四大家族，生産維生素B2的主要是廣濟藥業，生産維生素B5的主要是鑫富藥業，這些公司的産能佔到全球市場份額的30%以上。因此，小維生素的生産企業的産品價格主導權較為突出，一旦供求關係趨於平衡，下游需求的略微變化均可能會引發整個小維生素價格的大幅波動。例如，在2007年，維生素B2從100元/公斤迅速飆升至850元/公斤，隨後由於競爭對手的擴産，産品價格又如坐山車一樣回落。目前，國內小維生素系列的産品價格提升基礎已很牢靠，而環保成本的提升也將驅動維生素價格易漲難跌。基於此，近期維生素價格持續飆升，尤其是小維生素系列。鑫富藥業公告稱，泛酸鈣擬提價不低於10%，從而刺激該股迅速衝擊漲停。

　　隨著經濟的發展及對環保重視程度的提升，維生素生産企業面臨極大的環保壓力。同時，我國也加大了對維生素行業的進入門檻。國家發改委公佈了《産業結構調整指導目錄(2011年本)》，自2011年6月1日起施行。對於維生素原料藥的相關規定如下：限制新建、擴建維生素C、維生素B1、維生素B2、維生素B12、維生素E原料生産裝置，這就意味著相關龍頭企業的壟斷優勢將進一步顯現。因此，這也將提振各路資金對維生素概念股的關注激情。

　　在操作上，建議投資者目前重點關注小維生素係烈品種，包括廣濟藥業、兄弟科技、鑫富藥業、新和成、浙江醫藥[30.50 1.77% 股吧]等。同時，可對東北制藥等維生素C系列概念股進行適當關注，因為隨著産能的限制，維生素C的價格也有望漸次走高。

　　(金百臨諮詢 秦洪)

　　中國油氣行業:5月石油表觀需求量同比增長8.4%

　　5月石油表觀需求量同比增長8.4%

　　表觀需求量創歷史新高,但增速下降

　　基於彭博數據、國家統計數據和瑞銀調整,我們預計中國5月石油表觀需求量同比增長約8.1%,達到9.9百萬桶/天。這意味增長速度較4月(約8.9%)和3月(約10.0%)下降。若考慮運輸燃料庫存的變動,我們的5月增幅預測將減少1.1%。但我們沒有其它種類成品油的庫存數據。

　　n煉油廠加工量同比增加7.5%

　　5月煉油廠加工量環比持平,為9.1百萬桶/天,同比增長7.5%。2010全年和2010年下半年的同比增幅分別為14.3%和8.8%,今年年初迄今為9.0%。我們預計短期內煉油廠的生産將會強勁。

　　汽油和柴油是5月需求的主要推動力

　　5月份,汽油和柴油需求分別同比增長約9.1%和11.9%,經庫存變動調整後則分別為10.7%和8.3%。在遍及全中國的暴雨過後,出現柴油荒的風險可能減緩,原因是:1)主要水電站的水位似乎正常;2)溫度低於預期降低了空調使用率;3)汽車基建的損壞導致交通運輸量減少。

　　我們預計2011年需求增速將不斷下降

　　雖然2011年開局強勁,但新增需求同比增幅已由1月份的14.2%放緩。我們認為,隨著同比比較的挑戰性加大,並且中國可能將對創紀錄的成品油價格進行干預,全年石油需求增速將不斷放緩。我們預計2011年石油需求增幅將為6.5%。

　　(瑞銀證券)