食品飲料：高通脹下配置高端消費品

　　投資要點：

　　高通脹下配置高端消費品，通脹預期回落後配置利潤率彈性較大的大眾消費品。

　　根據我們宏觀研究小組的觀點，三季度仍將經歷高通脹，四季度通脹壓力或有緩解，預計6、7月份CPI超過6%，三季度5%上下，四季度有望回落至3.5~4%。

　　毛利率是反映企業上下游談判能力的重要指標，高毛利率預示著企業能通過極高的成本轉嫁能力對抗通脹。觀察食品飲料各主要子行業季度毛利率與當期CPI的歷史走勢，發現白酒、葡萄酒代表的高端消費品毛利率不受CPI影響，抗通脹能力極強，而乳製品、肉製品等大眾消費品的毛利率與CPI呈現明顯的反向關係。

　　在預期三季度高通脹的環境下，品牌溢價能力最強的一線白酒及具備一定品牌溢價能力，需求量持續上升的葡萄酒行業龍頭是抗通脹的首選品種。三季度，我們看好一線白酒，推薦標的順序是：五糧液（000858）、貴州茅臺（600519）、瀘州老窖（000568）；看好次高檔酒中的張裕、山西汾酒（600809）；建議關注7月份酒鬼酒（000799）的定向增發方案進展。

　　我們認為酒類限價令對白酒、葡萄酒行業年內業績將不會構成大的影響，打擊酒駕對一線白酒影響較小。限價令是短期政令，也不影響已經提價企業的盈利，而且目前調整産品結構已經成為間接提價的主要形式。同時，目前酒駕入刑對一線白酒衝擊也不會太大。

　　四季度待通脹回落後，我們建議配置對成本變化彈性較大的乳製品、肉製品等大眾消費品龍頭。大眾消費品在通脹下通常受原材料成本上漲的壓力錶現相對較差，在通脹回落之後隨著成本平穩，直接或間接提價效果將逐步顯現，一旦價格上漲覆蓋成本的上漲，毛利率將出現拐點，利潤率的彈性很大。我們推薦的標的是雙匯發展（000895）、洽洽食品（002557）、貝因美（002570）、伊利股份（600887）.

　　此外，我們認為可以關注一些處於高速成長期且估值回落至較低水平的企業，例如好想你（002582）。這些企業所處的行業通常集中度不高，他們行業中處於領先地位，成本上漲為這些集中度較低行業的龍頭企業創造了提高市場佔有率的良好環境，未來其盈利能力將逐步提升。考慮其高成長可予以適度關注。

　　（中投證券）