張天豐

　　自進入6月，內外盤銅市均呈窄幅振蕩之勢。其中倫銅的主力運行區間為8950—9250，而滬銅的主力區間則為67500—68700。一方面，近期市場焦點繁多，宏觀面信息錯綜複雜，利空集中頻出，另一方面，國內市場隱約出現補庫存跡象，這亦令空頭做空謹慎。總體看，市場短期內或仍延續振蕩態勢，而振蕩區間的突破則取決於後期宏觀面的指引及技術面的配合。

　　宏觀面壓制銅市反彈

　　從近期宏觀面觀察，美歐中三大經濟體均未有利多銅市的跡象産生。由美國談起，當前美就業市場的疲弱及製造業市場的低迷從根本上限制了銅市的漲幅。轉看歐元區的經濟態勢，儘管歐元區近期的經濟數據相對強于美國，但其當前所面臨的主要問題依然是主權債務或繼續惡化及蔓延的憂患。此外，從近期的CFTC美元持倉報告來看，美元凈空頭寸已經出現連續3周的增長跡象，其已增至251.4億美元，為5個月來的最高水平，這些對後期美元及歐元走勢或産生一定指引。從中國當前的宏觀形勢看，本月CPI數據公佈後不久，央行即進行了年內第六次提高存款準備金率的舉措。準備金率的提高對市場産生較為明顯的利空壓制。據筆者的數據觀察統計，提高準備金率對市場的影響具有明顯的滯後效應，而銅市對其的反應通常是先揚後抑。政策宣佈的1—2天內市場或現短期的利空出盡，呈現短暫拉漲之勢，此波漲幅均值為2.3%；但隨著滯後效應的顯現，在大約經歷2.7個交易日後，市場步入回調之勢，平均回撤幅度高達7.4%。但此次市場表現略有特殊，即滯後日期僅為1個交易日，而鋻於當前銅市基本面略有轉暖跡象，預計此輪迴調幅度或縮窄。

　　基金凈多持倉有上升跡象

　　從庫存的觀察數據可以看出，當前銅市的基本面略有改善跡象。從上周起，LME在亞洲韓國、新加坡及馬來西亞的倉庫的庫存出現明顯且穩定流出的跡象，在近一週的時間內，LME總倉庫庫存流出數量達7100噸，其中亞洲倉庫庫存流出數量為4700噸，佔倫銅總庫存流出量近70%，平均日穩定流出量近800噸。而國內上期所的銅庫存，亦于近一個月內大幅下滑了29%。

　　內外盤庫存的流出從側面可反映出消費的改善。此外，儘管近階段現貨消費整體依然不旺，但現貨銅價維持穩定的升水狀態，這種穩定的現貨升水對期市本身也産生一定提振作用，使得期銅抗跌性逐漸顯現。

　　從CFTC的持倉數據觀察，今年1月起CFTC非商業多頭持倉呈現出明顯的回落態勢，由年初的61858手大幅下降至6月初的30044手，6個月內降幅高達51.4%；而與之相對應的是，凈多持倉亦由31613手回落至9728手，降幅近70%。基金的大規模撤離已很明顯，在無資金推動的背景下，銅市較難産生突破性的上漲。此外，這也解釋了為何銅市在上半年大多時間處於振蕩尋底的狀態。

　　儘管資金流出跡象明顯，但我們亦可發現，自5月31日起基金多頭持倉明顯有重歸銅市的跡象，凈多持倉由6028手上漲至9728手，漲幅達61.3%，若基金對銅市的興趣回歸，則滬銅或有可能破位上漲。

　　總體看，短期內銅市將在宏觀面和基本面的博弈中探尋方向，建議投資者維持區間操作思路，倫銅關注8950—9230區間的突破，而滬銅1108則注意66600—68800的支撐與壓制。

　　(作者單位：東興期貨)