海通期貨 羅鮮紅

　　近日，在美國經濟增速放緩憂慮，希臘債務危機的不確定性增加及中國加息預期等因素的打擊下，商品市場普遍下跌，而銅在淡季不淡的現貨消費支撐，及供應短缺的預期下表現得相對強勁，于9000美元/67800元附近維持窄幅震蕩，後市不排除在基本面利空的打壓下進一步下探8700 / 66000位置的支撐。

　　美國經濟復蘇趨緩

　　國際貨幣基金組織IMF上週五將今年全球經濟增長預期小幅下調至4.3%，並表示歐洲債務危機和美國經濟增長意外疲軟給全球經濟復蘇帶來的危險要大於最初預期。並在《全球經濟展望》報告中將對美國今年的經濟增長預期下調0.3個百分點至2.5%，明年下調至2.7%。而美國最近公佈的數據亦顯示出更多經濟放緩的跡象，其中工業生産增幅低於預期，紐約州聯儲6月製造業指數大幅下降至-7.8，初請失業金人數有所減少但失業率依然處於高位，房地産狀態低迷難以突破。5月消費者物價指數增幅創近3年來最高，通脹的上揚亦使得美聯儲在QE2結束後進一步放寬貨幣政策可能性降低。

　　歐洲債務危機升溫

　　上周標普下調希臘長期評級為CCC，展望為負面，短期評級為C，其認為，在官方債權人努力填補希臘財政缺口的過程中，希臘出現一次或多次違約的可能性顯著加大。而穆迪將三家法國銀行列入負面觀察名單以反映出希臘債務問題給這些銀行帶來的風險，並於上週五將意大利“Aa2”的本幣和外幣政府債券評級列入負面觀察名單，評級的接連下調加劇了市場的擔憂情緒。另一方面，希臘政府推出新一輪的財政緊縮計劃也遭到國內強烈的抵制，在歐盟財長魯塞爾會議無果的情況下投資者將希望寄託于本週的盧森堡會議，期待新的希臘求助方案順利出臺。而即使新的求助方案出臺亦只能在短期內緩解市場擔憂情緒，提振歐元，希臘債務長期風險依然存在，歐債危機依然是近期美元上漲的主要推動力。

　　國內加息預期不減

　　中國5月CPI增幅高達5.5%，PPI增幅為6.8%，央行在上週二數據公佈當日便上調存款準備金率0.5個百分點，而市場將其解讀為利空出盡，次日商品價格紛紛大幅走高。不過，由於受到翹尾因素的影響，6月CPI或再創新高，控制通脹仍是我國宏觀調控的首要任務，貨幣緊縮政策將持續。上周3月期央票發行利率上行8個基點至2.9985%，在連續10周企穩後再度上行，而央票發行利率的提高往往是加息的前奏。持續緊縮的貨幣政策使得大多企業資金緊張，加上年中是貸款集中到期的時間，商家回籠資金的壓力將有所加大，加快出貨套現的心態較為迫切，影響到現貨高升水的維持，下游接貨的積極性亦降低。

　　淡季消費不淡

　　中國5月未鍛造銅及銅材的進口量為25.47萬噸，較4月有所減少，1-5月累計進口同比減少25.3%，5月國內精煉銅産量43.9萬噸，環比減少3.3%，中國表觀消費量的減少曾一度壓制銅價，不過在此背後，是中國社會庫存的減少。據統計，上交所庫存現降至87310噸，而有關貿易商透露，保稅庫存亦減少至約30萬噸，在短短時間內兩者均下降達50%，説明國內正經歷快速的去庫存過程。市場預期中國在不久的將來重返國際市場採購，推動銅價繼續上行。倫銅庫存本週則難得地出現下降，登出倉單大幅增加至26200噸，登出比為5.56%，暗示庫存有繼續減少的趨勢，現貨貼水收窄至8美元。國內在交割後升水亦維持在300元的高位，顯示現貨仍體現出較強的支撐。

　　持倉續減上行動力不足

　　倫銅自本輪下跌的低點8504.5處反彈，在5月末達到9270.5美元反彈高位後陷入窄幅震蕩，在此期間，持倉量自27.7萬手持續縮減至上週五的25.9萬手，滬銅則由38.9萬手降至31.0萬手，成交亦逐漸萎縮，説明此輪行情的上漲主要是由空頭主動平倉推動，資金離場觀望情緒較重，銅價上行動力不足，久盤必跌的規律或在本次銅的行情中再次得到驗證。

　　綜上所述，在全球經濟增速放緩，希臘債務危機升溫，中國加息預期強烈的環境下，市場憂慮情緒濃厚，銅價仍有進一步向下調整的可能。考慮到現貨消費的支撐及中國去庫存化後的補庫需求，下跌空間或有限。可考慮在滬銅1108合約下破68000重要支撐位時建立相應的空頭部位，或等待中國去庫存化結束後做多的機會。