　　瀘州老窖（000568）：具有較高安全邊際跑贏大市評級

　　報告目的：

　　近期我們對瀘州老窖公司進行了調研，本報告對此次調研情況進行梳理總結。

　　主要觀點：

　　十二五方向明確 13 年目標130 億

　　今年公司計劃實現含稅銷售收入86億元（股份公司口徑），銷售額100億元（柒泉公司口徑）。公司認為目前運行情況可總結為：方向定、聚人才、環境優、基礎強、激勵好。我們認為在公司管理團隊的帶領下，這一目標的實現概率較大。

　　1573 以上限量提價是方向

　　公司提出國窖1573産品未來將以提價為主要策略，不會考慮放量，意在打造其稀有的奢侈品定位。同時將擇機推出升級版的高端産品。公司目前産品仍處於銷售推動階段，尚做不到類似茅臺的品牌拉動消費，但未來不排除根據市場情況，公司主動提價，單兵突進。至於高端酒提價後留下的價格空間，將由公司新推出的窖齡酒系列來填補。

　　引進戰略投資者合力做大武陵酒

　　武陵酒本次增資擴股完成後，瀘州老窖的持股比例將下降至32.9%，讓出實際控制權。短期內，武陵酒對老窖的整體業績影響依然較小。

　　投資建議：

　　未來六個月內，給予評級“跑贏大市”

　　預計公司未來3年凈利潤的複合增長率為29.93%，11、12、13年EPS分別為2.14元、2.78元、3.47元；對應的動態市盈率為21.16倍、16.28倍、13.02倍。2010年公司的市盈率波動範圍為20-32倍，目前公司11年動態市盈率僅為21.16倍，具有較高的安全邊際，維持其“跑贏大市”評級。

　　（上海證券）