機構內參曝光15隻成長股 本週暴漲

　　大秦鐵路（601006）2010年報及2011年1季報點評:估值安全，看點較多

　　投資要點:

　　2010年公司業績超預期增長45.67%。2010年公司營業收入完成420.13億元，同比增長26.37%，産生營業成本242.19億元，同比增長20.73%，實現營業毛利率為42.36%，較去年增加2.69個百分點，實現歸屬於母公司凈利潤104.11億元，同比增長45.67%，2010年每股收益0.70元，較去年增加0.22元，上述增長超過預期。2011年第1季度公司業績增長48.66%。當期營業收入完成108.46億元，同比增長64.71%，産生營業成本57.79億元，同比增長103.88%，當期毛利率46.72%，較去年同期減少10.24個百分點，實現歸屬於母公司凈利潤34.13億元，同比增長48.66%。

　　量價齊升成就2010年公司業績超預期增長。2010年公司收購太原鐵路局運輸主業資産及股權拓寬煤炭運輸貨源區域和經營地域，而主要産煤省區經過階段性資源整合後一大批新建、改擴建現代化礦井陸續投産，增加煤炭産量，加上2010年國內主要耗煤行業也保持了較快增長，在此帶動下，公司貨運量尤其是煤炭運量實現大幅增加，當年貨物運輸完成7.34億噸，同比增長13.5%，其中煤炭運量完成5.61億噸，同比增長18.1%，而大秦線煤炭運量更是超過公司年度原計劃3.8億噸達到4.05億噸，同比增長22.7%；此外公司收購太原鐵路局擁有的朔黃鐵路發展有限責任公司41.16%的股權，大幅增加了公司2010年第4季度的投資收益，當年完成投資收益5.83億元，是2009年378倍，佔2010年營業利潤的4.25%；同時2009年底普通貨物運輸價格的上調也增加公司新收購太原鐵路局普貨運輸資産的運輸收入，鐵道部2009年12月13日起上調普通貨物運輸價格，平均提價幅度為0.7分/噸公里，不考慮普貨運輸量的增加，僅運價上調就促使普貨運輸收入增加3.05億元，相當於每股收益增加0.02元。

　　投資收益及煤炭運量增加導致運輸收入增長是2011年第1季度公司業績大幅增長的主要原因。2011年第一季度公司取得朔黃鐵路投資收益4.94億元，佔公司營業利潤的11.20%，而去年同期並不存在此項收益；此外，2011年以來，主要高煤炭消耗行業均保持較快增長，尤其是3月份東南沿海主要電網發電量超預期增加，加上4月份大秦線檢修前電廠補充庫存意願更加強烈，推動了大秦線煤炭運量的增長，統計顯示，2011年第1季度全國鐵路煤炭運量完成4.23億噸，同比增長12.8%，大秦線煤炭運量完成1.11億噸，同比增長12.40%，尤其是3月份鐵路煤炭運量增加明顯，3月份全國鐵路煤炭運量完成1.43億噸，環比增長8.10%，高於去年環比增速6.45%，3月份大秦線煤炭運量完成3911.60萬噸，環比增長12.56%，遠高於去年環比增速6.69%。

　　公司未來看點多多:運價上調預期:由於國際油價大幅上漲，國家發改委已經上調成品油價格，對鐵路運營成本産生了較大的壓力，而近期國家發改委又上調16個省的上網電價，平均每度上漲約1.2分錢，這為相對偏低的鐵路貨運價格上調提供想象空間，一旦上調將對公司普貨運輸收入産生積極影響。

　　資産注入預期依然存在:未來鐵道部改革方向將會向“北有大秦、南有廣深、東有京滬”格局發展，考慮到目前鐵道部對建設資金需求迫切，鐵道部以存量換增量的融資方式不會改變，而山西周邊的呼和局、西安局、北京局等西北、華北地區鐵路通道及在建晉中南煤炭通道均與太原鐵路局煤炭運輸密切相關，尤其是大包線（大同至包頭）電氣化改造完成後，蒙西煤炭鐵路外運能力得到快速提升，大秦線煤炭貨源結構發生了較大變化，資料顯示2010年大秦線新增運量主要來自於大包線輻射的內蒙古、甘肅等省區，大秦線機車車輛運行交路將進一步向大包線及以西延伸，這將為鐵道部整合北方運輸線路提供動力，尤其是大秦線煤炭運輸格局逐步發生變化的情況下，這種資産整合預期進一步增強。

　　投資建議。2011年開始，2010年收購的太原鐵路局資産將併入公司報表整個年度，假定2011-2012年大秦線煤炭運量分別達到4.5-4.7億噸，太原鐵路局注入資産煤炭運量分別達到1.25-1.41億噸，朔黃鐵路完成1.72-1.85億噸，則2011-2012年營業收入分別為478.43-504.56億元，投資收益分別為19.25-21.17億元，2011-2012年公司每股收益為0.99-1.00元，對應目前股價（8.79元）動態PE分別為10-9倍，而近兩年曆史均值為18倍，估值已經處於較強的安全邊際，加上未來普貨運輸提價及煤炭運輸線路整合預期，公司看點依然較多，給予“買入”評級。投資風險:大盤震蕩導致的系統性風險、經濟增速低於預期。 （山西證券（002500）孟令茹）