央行今年第六次上調存款準備金率，頗有點出人意外，因為按照以往的規律，兩個月升息一次，6月該加息了。沒想到存準率再調高0.5個百分點，6月20日起，大型金融機構的存準率將達到21.5%，若按76萬億存款推算，將再凍結資金3800億元。

　　貨幣政策似現兩個臨界點

　　但是，從央行前日發佈的5月份金融數據分析，貨幣政策似乎正面臨著兩個臨界點。

　　一是存準率，21.5%是歷史上從未有過的新高。現在商業銀行存貸比最高為75%，即1萬億存款最多只能貸7500億，在存大於貸的 25個百分點中，有21.5個點已經被央行鎖定了，空間已經很小；而以5月底76.73萬億元存款餘額、50.77萬億元貸款餘額計算，實際存貸比為 66.17%，也就是説，貸款餘地充其量還有6—7個百分點，這還要以商業銀行有相應的資本充足率作為保證。央行負責人曾經説過，存準率沒有上限，這是因為我們有國際收支雙順差，導致了很高的流動性，但從海關公佈的1—5月份數據看，累計貿易順差也不過229.7億美元，同比減少35.1%。由此看來，存準率繼續上調已面臨臨界點。

　　二是M1。M1即活期存款加流通中的現金，這是最能反映流動性的一項指標。5月末，M1同比僅增長12.7%，分別比上月末和上年同期低0.2和17.2個百分點；一年下來，M1增速從30%(最高38.96%)一路下行調至12.7%，這是怎樣的緊縮速度啊！回想2009年1、 2、3月，M1增速分別為6.68%、10.87%和17%，這是近年來貨幣收縮最緊的時期，上證指數處在1800—2200點，但放鬆起來也是一個月上來4—5個百分點。筆者有一種預感，不要很久，M1也會有所放鬆，因為歷史經驗證明，M1處在15%以下最多不過半年(如今已經有5個月了)；而隨著M1 增速的上升，股指也將隨之上行。

　　負利率致加息可能較大

　　現在的問題是加息。按一年期存款利率3.25%，5月份CPI5.5%，負利率程度已經達到2.25個百分點，如果按76萬億存款計算，儲戶僅負利率損失就達1.7萬億元；即便按32萬億的居民儲蓄存款，老百姓的負利率損失也達7200億元。7200億元是個什麼概念？攤到13億人民頭上就是人均損失554元，勞均損失1000元，這可是普通工薪階層近一個月的工資啊！

　　有數據表明，2004年、2007年前後兩次負利率時期均超過20個月，目前負利率持續時間也已達到16個月之久，但此前負利率的幅度沒有現在那麼大，如2007年全年CPI為4.8%，而當年存款利率(一年期)從2.79%上調到4.14%，平均負利率才1個百分點。君不見5月份全國居民儲蓄僅增加713億元，而4月份甚至還出現了4000多億元的凈減少。所以在上半年連續六次上調存準率之後，如果貨幣政策繼續收緊，下半年很可能加息1—2次；而從目前CPI高達5.5%看，收緊的可能性還是存在的。

　　那麼，對上市公司和股市的影響又如何呢？固然，上調利率會加重上市公司的財富費用，但像現在那樣，名義上利率不動，實際貸款利率早就上浮了；而且越是不加息、名義利率越低，中小企業想要貸款越難，資金成本低大家都搶著要，當然要照顧國有大企業啦。實際上，一次又一次地上調存準率，流動性越來越緊，這才是股市的“催命符”，只要上調存準率基本告一段落，股市才有希望！

　　賀宛男