葉檀(專欄)：5000億資金離開樓市 這些錢到底去了哪

　　葉檀

　　據預測，有5000億元資金離開樓市，這些資金並沒有像原來所預計的那樣投入股市。這些錢到底去了哪？蒸發了嗎？其實沒有蒸發。

　　樓市出來的錢最重要的部分仍然進入了樓市，只是沒有進入二級市場，而是進入了房地産金融行業。雖然沒有完整的調研，但根據國內規模極大的第三方理財機構的市場份額顯示，70%的投資通過房地産信託進入房地産金融鏈條。這説明目前民間資金的主流去向仍然是房地産，只不過是從下游投資領域進入上遊金融領域而已。

　　2011年5月，信託資金投向最大的兩個行業為工商企業和房地産，産品數量分別為70隻、46隻，佔比分別為24.65%和16.20%，“雖投向房地産的信託數量有所減少，但從資金募集總量來看，此類信託吸金量依然最大”。根據用益信託最新統計數據，5月份房地産集合類信託發行84隻，佔同期集合類信託産品發售數比30.88%，較4月份略有上升；發行規模290.87億元，高於4月份的248.9億元。同時信託平均預期年化收益率10.32%，環比也有所上升。如果不是銀監會約束，房地産信託將蔚為大觀。

　　樓市出來的錢進入樓市金融鏈條，這是危險的信號，對於房地産市場極為不利。進入投資領域的資金是支撐房地産價格的基石，正因為有越來越多的房地産投資者，房地産價格才節節上升。而現在的情況剛好相反，住宅地産成交量越來越小，開發商融資成本越來越高，二級市場投資者搖身一變，成為開發商的資金提供者，説明泡沫空間受到嚴重擠壓。房地産信託收益率節節上升，絕不是印證房地産市場十分紅火，而是説明開發商資金十分緊缺，房地産信託風險越來越高，不得不給予投資者較高的溢價。

　　樓市出來的錢回到樓市，只是回歸的形式今非昔比，支撐者變成食利者，市場頭重腳輕岌岌可危。總體而言，資金對股市心存畏懼。

　　總市值的下降説明不了什麼問題。去年末，滬深兩市的股票總市值為26.5萬億元；今年以來，在新增160余家公司的情況下，總市值不增反降至25.5萬億元(截至上週末)，縮水1萬億元。市值今天升明天降，從虛無中來到虛無中去，但資金的凈流出卻值得關注。

　　2007年股票市場資金凈流入5.15萬億元，股指上升97%；2008年股票市場資金凈流出2.49萬億元，股指則下跌65%；2009年資金凈流入3.18萬億元，股指上漲80%。因此，民生證券首席經濟學家滕泰表示，股市資金流動與股價變動具有同步性，決定股市漲幅的指標為單位自由流通市值貨幣量。對於資金的樂觀預測正在破滅，由《上海證券報》和申銀萬國研究所聯合推出的股市月度資金報告顯示，截至2011年5月末，A股二級市場的存量資金為1.39萬億元，相比上個月降低400億元左右。而A股個人保證金存量也出現了過去12個月來的首次下降。可見投資者對於證券市場的信心低迷。

　　信心低迷從基金目前的發行規模可見一斑。截至6月3日，今年共有82隻新基金成立，首發募集資金1468.06億元，平均單只新基金首發募資規模為17.9億元。而去年同期僅有36隻新基金成立，首發募資規模773.75億元，平均單只新基金首發募資規模為21.49億元。有意思的是，與房地産市場相似，股市的資金離開二級投資市場，越來越集中于一級市場。資金轉戰PE、VC，據清科研究中心統計，今年一季度私募股權投資基金募資總額達89.23億美元，折合人民幣約580億元，分別是上季度及去年同期的4.33倍和3.04倍。保守估計全年風險投資資金將達300億美元。

　　投資市場已經是虛擬經濟，即便在虛擬經濟中，資金遠離二級市場，轉而進入資金輸入鏈條。另一個資金進入的大市場——民間金融更不必説，則是虛擬之冠。越來越多的資金進入虛擬的虛擬世界，中國將成為虛擬經濟的天堂。與美國不同的是，中國不是表現在金融衍生品領域，而是表現在資金供應初始鏈條上。