本週市場的走勢讓很多短線參與者難以捉摸。前三個交易日指數出現反彈走勢，週三甚至再次探底後強勢回升，讓很多投資者認為短期的反彈有望延續，然而週四指數低開低走，一陰吞三陽，技術性反彈行情戛然而止，週五在週末加息預期再起的陰影下，滬指盤中再次突破關鍵位置2700點，對去年10月的跳空缺口進行補缺似乎勢在必得。從大盤的走勢看，本週外部因素和資本市場內部因素開始顯著影響大盤。外圍市場主要是美股的走弱和對美國債務違約風險的擔憂，6月8日美聖路易斯聯儲主席布拉德表示，目前全球經濟最大威脅不是日本大地震後續問題，也不是國際油價持續高企，或者歐元區紛紛擾擾的債務問題，而美國面臨的債務違約風險才是最嚴峻的問題。

　　受此消息影響，尚不知能否成型的“美債危機”顯著降低投資者的風險偏好，對A股也造成間接影響。本週另一個重要的現象是B股的暴跌，這主要源於國際板推出的消息刺激。國際板推出對B股有明顯的擠出效應，近期海外中資股的暴跌，以及近來資本市場資金緊張被，這些因素是近期B股暴跌的誘因，然而不幸的是B股面臨的這些壓力同樣“適用”于A股，因此國際板的推出如同當初的股指期貨推出一樣，讓投資者感覺非常不適，風險情緒驟然升溫。

　　從股指期貨市場的表現來看，本週股指期貨市場並沒有明顯的異動，從主力持倉和主力合約基差的走勢來看，也沒有發出指數見底或者即將反轉的信號。本週主力合約繼續維持持續貼水的狀況，主力合約的凈空單也依然維持在高位，整體上仍然是空頭市場。但是從主力的動向上來看，在關鍵點位空頭的操作明顯出現短期化的趨勢，6月8日指數探底回升，空方出現大舉離場的局面，表明在指數已經大幅下跌的情況下，主力憚于反彈幅度過大，利用期指的靈活性及時獲利離場，短線交易頻率增加。從基差的走勢來看，隨著指數大幅下跌和主力合約的移倉，週四IF1106齣現了升水，表明主力並不認可指數在這個位置再次出現如此大幅下跌。但是在週五指數破位回升的情況下重回貼水走勢，市場的弱勢特徵沒有明顯改善。

　　雖然週四指數再次出現暴跌，短線風險依然較大，但是我們維持短期謹慎，中期不悲觀，下半年機會值得期待的判斷。對於週四A股的下跌，更多證據表明指數受到投資者情緒的感染，這是指數將進入大幅震蕩尋底的階段的正常表現。由於基本面過於偏空的狀況沒有明顯改善，空頭借機打壓市場顯得有理有利。尤其是我們上述強調的外部因素和資本市場內部因素的影響。市場對內憂慮通脹數據過高和央行的加息，對外憂慮美債危機，甚至在資本市場也憂慮國際板、新股繼續擴容和流動性不足等因素，由於上述諸多不確定因素一個也沒有釋放，短線才會走出弱勢反彈後指數再度選擇向下，但這種走勢在極度弱勢行情中有誘空的嫌疑。

　　我們認為，無論目前的基本面有多麼利空，滬指2700點仍有有較強安全邊際，最近市場底部信號隱現。首先可以用量化指標測算的是市場情緒和風險溢價，6月隱含股權成本(隱含的平均回報率)和隱含ERP(股票風險溢價)均大幅跳升至高於均值的2倍標準差水平，表明市場被悲觀情緒主導，歷史上來看，每當隱含股權成本和隱含ERP達到相對極值水平時，市場有望進入底部區域；其次，新股上市首日溢價率跌至歷史底部，並且破發成為常態，一年內上市的340隻新股中已有200隻破發，低於10倍市盈率的主板新股和低於20倍市盈率的中小板新股頻頻出現，新股的估值風險已經明顯小于很多二級市場股票；第三是産業資本增持更加積極，5月增持金額和增持家數創年內新高，産業資本的增持雖然不能表明指數可以立即企穩回升，但歷史上看是一個較為穩妥的信號。因此，目前的市場雖然尚未出現明顯的底部特徵，但是以指標股為代表的權重股拒絕下跌已經顯示多空雙方的力量發生微妙變化，目前需要等待的是過於利空的基本面能得到一定程度的改善。

　　天琪期貨研究部

　　張偉