工銀國際 劉俊

　　中國第二大風電營運商中國大唐集團新能源(“大唐新能源”)正得益於風機價格下跌，預料未來兩年公司盈利分別同比增長129%和19.6%，但現價對應11 年預計市盈率僅12 倍。我們基於大唐新能源處於盈利高增長期和估值較同業大幅折讓首予“買入”評級，基於折現現金流盈測(加權平均資金成本7.4%)定立目標價2.7 港元，對應15.7 倍11 年預計市盈率。

　　中國第二大風電營運商，目標每年增加1500 兆瓦裝機容量。大唐新能源是中國第二大風電營運商，裝機容量達4028 兆瓦，盡次於龍源電力的6556 兆瓦。

　　新能源項目先行者。公司參與位於上海浦東大橋的全國首個海上風電項目，其249.5 兆瓦赤峰風場也是首家獲國家電網公司頒發智慧型風電場認證的風電公司。公司投得內蒙古首個太陽能電廠建設項目(50 兆瓦)。我們認為公司可利用在新能源項目的先行者經驗推動未來發展。

　　預期公司受惠于並網比率改善2010-12 年凈利潤年均增長65.5%。我們預期公司2010-12 年發電能力增長35.4%，帶動收入增長52.8%。相信公司可大大得益於並網比率改善推動凈利潤率增長。

　　估值和評級。大唐新能源現價對應12 倍11 年預計市盈率。我們認為市場對內蒙古和東北省份限電表現過慮，而並網比率改善和盈利增長將成為大唐新能源股價未來的主要上升動力。我們基於折現現金流盈測(加權平均資金成本7.4%)定立目標價2.7 港元，對應15.7 倍11 年預計市盈率，與同業平均的16.1 倍一致。

　　主要風險。1)京都議定書能否持續的不確定性為核證減排收入帶來風險(預計核證減排收入佔大唐新能源2012 年收入約9.3%)，2)公司盈利對限電非常敏感，因公司74%的裝機容量位於內蒙古和東北省份，及3)風機質量會影響發電質素。