工銀國際：兗州煤業維持看好 重申買入

工銀國際 余曉毓

　　澳洲上市煤礦商Whitehaven 經過7 個月公開掛牌出售後於5 月16 日發表聲明表示由於潛在買家提出的收購建議並不吸引，公司無法推薦給股東考慮，因此所有收購建議已被拒絕。之前兗州煤業入選潛在買家名單。我們認為消息對兗州煤業無不利影響，畢竟目標公司的估值昂貴。雖然並購被視為是兗州煤業于2011年底前達到1.5 億噸煤中期産量目標的必然手段，但審慎投資應是公司長遠發展策略之一。我們繼續看好兗州煤業煤價堅挺和産量增長支持盈利前景。目標價維持在34.00 港元，重申“買入”。

　　Whitehaven 拒絕所有收購建議。澳洲上市煤礦商Whitehaven 經過7 個月公開掛牌出售後於5 月16 日發表聲明表示由於潛在買家提出的收購建議並不吸引，公司無法推薦給股東考慮，因此所有收購建議已被拒絕，要約亦告終止。Whitehaven 股價于5 月16 日收報5.61 澳元，下跌13%，是兩年半以來最大跌幅。根據4 月21 日的一份公告，兗州煤業亦入選潛在買家名單。

　　意向估值昂貴令交易未能成事。Whitehaven 與潛在買家之間對Whitehaven估值的分歧是交易未能成事的主要原因之一。報導指Whitehaven 意向收購價至少每股7.5 澳元或總額37 億澳元，較兗州煤業2009 年收購另一澳洲煤礦商Felix Resources 的33 億澳元更昂貴。同時，以權益可採儲量計算單位收購成本來看，Whitehaven 的意向估值較Felix 的收購估值高60%。以市盈率計，Whitehaven 的意向估值相當於歷史盈利的32.2 倍。

　　對兗州煤業來説並非壞事。我們認為消息對兗州煤業並非壞事，畢竟目標公司的估值昂貴。雖然收購Whitehaven 或可進一步擴闊兗州煤業的澳洲資産基礎，但保持健康的股本回報率應是公司的首要考慮。事實上，兗州煤業正積極在澳洲尋求投資機會，收購Whitehaven 只是公司其中一個目標。為達到于2015 年底前達到1.5 億噸煤中期産量目標，考慮到兗州煤業現時只達到增産目標約65%(我們估計)，並購被視為是必要手段。同時，審慎投資應是公司長遠發展策略之一，手頭項目應足夠公司未來兩三年的發展。這表示公司短期內不急於進行並購。

　　維持看好。兗州煤業的合同銷售比重低，煤産品多樣化，預料可受惠于動力煤和焦炭價格升勢。我們繼續看好兗州煤業煤價堅挺和産量增長支持盈利前景。目標價維持在34.00 港元，重申“買入”。