工銀國際：聯想2011年度業績符合預期

工銀國際

　　聯想公佈2011 年度業績理想，凈利潤同比增長111.2%至2.732 億美元，接近我們估計的2.702 億美元。聯想已連續8 個季度超越全球個人電腦市場表現，2011年度個人電腦付運量同比增長28.2%，市場佔有率10.2%，較2011 年度增加1.7個百分點。鋻於移動業務的盈利能力應將改善，加上企業電腦換機潮，我們預期聯想2012 和2013 年度盈利分別同比增長44.0%和25.1%。由於2011 年度業績大致符合我們預期，我們維持聯想目標價5.70 港元，重申“買入”評級。

　　2011 年度業績符合預期。聯想公佈2011 年度業績理想，營業額和凈利潤分別同比增長30.0%和111.2%至215.944 億美元和2.732 億美元。2011年度業績大致符合我們預期。

　　仍是全國最大個人電腦供應商。2011 年度，中國個人電腦市場增長繼續超越全球個人電腦市場增長，但付運量同比增長減慢至12.4%，不過聯想期內付運量同比增長22.2%，遠高於市場平均。因此，聯想的市場佔有率增加2.4 個百分點至29.5%，仍是中國最大個人電腦供應商。

　　新興和成熟市場明顯改善。新興市場方面，聯想付運量同比增長50.1%，約相當於新興市場增長率(17.8%)的3 倍。此外，聯想的成熟市場付運量同比增長27.4%，而市場平均倒退0.2%。更重要的是聯想在新興市場(中國除外)的經營虧損由10 年度的9,700 萬美元收窄至11 年度的6,500 萬美元。成熟市場則由10 年度錄得6,500 萬美元經營虧損大幅改善至11 年度的7,800 萬美元經營利潤。

　　市場佔有率增加。由於中國、新興市場和成熟市場的增長均高於平均，聯想11 年度的全球市場佔有率增加1.7 個百分點至10.2%。

　　移動業務增長強勁。期內聯想的移動業務付運量亦同比大增47.4%，市場佔有率增加0.7 個百分點至4.7%。為爭取市場，聯想增加營銷開支推廣新産品“樂Phone”和“樂Pad”，令中國市場經營利潤率同比下降0.5 個百分點至5.1%。隨著經營規模擴大，展望這業務的盈利能力將有改善。

　　前景向好。我們預期企業個人電腦的換機需求將繼續推動全球需求增長，尤其是在成熟市場。這將令聯想等市場領導企業受惠。由於聯想在中國享有很高的市場地位，加上在新興市場的增長動力強勁，我們預期公司短期內可繼續搶佔競爭對手市場份額。

　　財政狀況持續強勁。聯想截至2011 年度止擁有凈現金29.25 億美元(每股0.29 美元)，財政狀況持續強勁。

　　估值和評級。由於11 年度業績大致符合我們預期和市場前景持續向好，我們維持聯想目標價在5.70 港元，對應2012 年度除現金後市盈率為11 倍，重申“買入”。

　　主要風險包括(1)組件價格波動，(2)科技發展和顧客偏好迅速變化，(3)競爭激烈，(4)經濟放緩，(5)貨幣風險。