週五4隻中小板新股上市定位分析

　　發行上市情況 2011-02-25新股上市

　　發行2050萬股,發行價46.00元,發行市盈率95.83倍(攤薄);主承銷商:國信證券股份有限公司

　　(上網發行1650萬股,申購代碼:002551,申購上限:1.6萬股,發行日期:2011-02-16,中簽率公告日:2011-02-18,申購資金解凍日:2011-02-21,中簽率0.91738248%)

　　上市日期 2011-02-25

　　公司介紹

　　公司主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案，具體包括醫療專業工程(如手術室、ICU、實驗室、化驗室、醫用氣體工程等)的規劃設計、裝飾施工、器具配置、系統運維等一體化服務。公司堅持“以人為本，用科技關愛生命”的宗旨，秉承“以德為尚、以質為榮”企業經營理念，為醫院打造潔凈、無菌、智慧的手術環境及就醫環境。公司的智慧自控手術室産品榮獲國家科技部、商務部、質量監督總局及環保總局頒發的國家重點新産品榮譽。公司是中國醫療治療類設備和醫院系統集成領域的行業領導企業，是中國規模最大、技術力量最雄厚、綜合實力最強、最具影響力的醫療治療類設備研發製造企業。

　　所屬板塊

　　深圳市,全A,建築,建築與工程,醫療器械製造業

　　報告標題：尚榮醫療新股推介會紀要:醫藥專業工程領軍者

　　投資要點:

　　公司是醫療專業工程的行業領軍者:公司主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,經過十幾年的發展,公司已經成為國內醫療專業工程的行業領軍者。公司專注主業,以潔凈手術部為核心的醫療專業工程是公司營業收入和營業利潤的主要來源。

　　我國醫院衛生資源緊缺,新、改、擴建是必然趨勢:我國醫院衛生資源已不能滿足日益增長的醫療服務需求,主要表現在醫療資源緊缺、老舊醫院規劃不合理、不能滿足醫院現代化管理的需要。

　　我國潔凈手術室市場空間廣闊:發達國家手術室幾乎全部為潔凈手術室,我國潔凈手術室起步較晚,市場空間廣闊。未來市場主要來自於不斷增長的新建手術室以及09年以前間的11萬間手術室的改建與更新。

　　公司競爭優勢明顯

　　公司是最早的市場開拓者,具有豐富的行業經驗和技術沉澱優勢

　　公司資金優勢明顯:公司提供的買方信貸解決了醫院的資金需求,同時也有利於公司開展業務。

　　募投項目加速公司做大做強:公司募投資金將用於智慧自控手術室的技改項目、研發中心建設項目、營銷網絡建設項目以及其它與主營業務相關的項目,募投項目將加速公司做大做強。

　　募投項目有利於提升公司的服務能力:募集資金投資項目完成後,公司的設計能力、生産能力、服務能力將在現有基礎上實現質和量的飛躍,有利於提升公司的市場佔有率。

　　募投項目將大幅提升公司的研發能力:公司將重點進行醫用氣體監控、數字動態病例管理、手術導航系統、醫學影像及移動手術潔凈與數字智慧控制的研發,有利於全面提升公司的自主創新能力,持續保持公司的技術領先優勢。

　　拓展其它與主營業務相關的業務,增加新的業績增長點:預計超募資金將投向技術已經成型的PSA中心制氧系統以及手術監護型救護車生産線的建設,將為公司帶來新的業績增長點。

　　盈利預測及估值:我們預計公司産能瓶頸解決後,公司將進入加速成長期,不考慮制氧機及監護型救護車等衍生收入,預計2010-2012年的每股收益分別為0.85、1.18、1.59元,公司是醫療專業工程的龍頭公司,今後將持續受益於潔凈手術室建設廣闊的市場空間。按照2011年35-40倍的市盈率,公司的合理定價區間在41-47元。

　　研究員：李權兵 所屬機構：萬聯證券有限責任公司

　　報告標題：尚榮醫療新股定價:醫療工程服務的先行者

　　醫院潔凈手術室工程的提供商

　　尚榮醫療成立於1998年,2007年進入醫療工程領域,是我國本土率先提供潔凈手術室設計施工的“一站式”服務提供商,已成功為國內數百家綜合醫院提供手術室工程服務,為該細分行業內的龍頭。2009年該項業務收入1.59億元,實現毛利6888萬元,佔公司當年毛利的79%,10年公司已簽署4億以上的新訂單,由於市場巨大,預計後繼接單量將繼續增加。

　　我國醫院手術室市場巨大

　　由於歷史原因,在國外已成為主流的潔凈手術室在我國醫院中應用面較窄,2003年以後相關行業才起步。而目前我國中高端的醫療市場集中在城市裏的大中型各類醫院,在國家提高居民醫療服務水平及加大醫改投入的大背景下,各類醫院新建及改擴建潔凈手術室(現有11萬間)將在未來十年推行,有廣闊的市場容量。

　　公司的競爭優勢

　　該公司為屬於行業特殊(專精於醫院手術室工程)的工程類公司,由於這個行業本身門檻不高,與相關客戶和主管部門的熟悉程度和對一些灰色規則的把握成為制勝關鍵。公司做潔凈手術室的時間較長(2007年以後,在國內算是較早進入),多年來與各地醫院院長和當地衛生部門的熟絡的業務關係成為公司最大的競爭優勢。

　　盈利預測及估值

　　我們預計10~12年收入增長68%、55%、50%,凈利潤增長50%、55%、63%,EPS(攤薄)0.73、1.14、1.85元/股。給予2012年30倍PE,目標價55元。

　　研究員：閆亞磊 所屬機構：渤海證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:潔凈手術室領軍企業,分享醫院建設高潮盛宴

　　公司此次發行A股2050萬股,發行後總股本為8200萬股。

　　公司第一大股東持股56.51%,實際控制人為梁桂秋。

　　公司主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,具體包括醫療專業工程,醫療器械銷售和醫院後勤託管服務等。公司是目前國內潔凈手術室行業的領軍企業,市場佔有率領先。

　　醫院迎來建設高潮,擴建和改造升級勢在必行。受益於新醫改,國家對醫院建設投入持續加大,未來3年內幾千家縣級醫院也迎來了改造和擴建高潮,醫院建設迎來快速發展期。

　　潔凈手術室領軍企業,分享醫院建設高潮盛宴。隨著我國醫院建設的快速發展和潔凈手術室的逐步普及,未來五年內,我國新建潔凈手術室將保持不低於20%的增長速度,前景廣闊。公司為全國各地近200家醫院承接超過1000間潔凈手術室建設工程。在潔凈手術部建設領域積累了具有自主知識産權的核心技術,同時公司商業模式領先,能提供“設計+施工+産品+服務”一站式服務,已經成為目前國內潔凈手術室行業的領軍企業,必將分享醫院建設高潮盛宴。

　　募股資金投向分析。公司募集資金主要用於擴大産能和完善全國營銷網絡建設,項目成功後,公司將突破現在潔凈手術室産能瓶頸,同時也將大大加強營銷網絡和維運系統。

　　公司面臨的主要風險。募投項目低於預期;按募投項目分析,2011和2012年潔凈手術室産能有較大增長,存在一定的銷售風險;買方信貸風險所導致公司的連帶擔保責任風險;已經簽署的合同不能如期完成。

　　盈利預測與投資。我們預計2010-2012年EPS(攤薄)分別為0.78、1.19、2.05元,我們選取醫療器械公司相比較,預計2011和2012年整個醫療器械行業平均PE為41.4和31.0,公司是專業的醫療工程供應商,潔凈手術室細分行業的龍頭,受益於新醫改,國家對醫院建設投入的持續加大以及未來3年幾千家縣級醫院的改造和擴建高潮,公司持續發展的潛力巨大。考慮到公司良好的成長性,我們認為公司的2011年合理市盈率水平應在35-40倍的範圍之間,按2011年業績預測計算,股票的合理價格區間在41.7~47.6元之間。

　　研究員：彭曉 所屬機構：天相投資顧問有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:前景廣闊的醫療工程行業龍頭

　　醫療工程專業企業,市場前景廣闊.

　　公司是一家提供以潔凈手術室為核心的醫療專業工程整體解決方案的企業,是國內最早進入市場的企業之一,也是這一行業的龍頭。隨著國內醫院硬體水平的升級,以及行業政策的利好,手術室的擴建改建迎來高速發展的階段,公司市場前景十分廣闊。

　　公司在技術、品牌和研發方面具有優勢.

　　中國的醫療工程行業起步時間不長,市場集中度較低。我們認為憑藉公司在技術、品牌和研發方面的優勢,尚榮醫療有望拉大和競爭對手的差距,穩居行業的領跑者。

　　募集資金投向有的放矢.

　　公司目前受制于産能瓶頸,只能有選擇的承接訂單,鋻於國內醫療工程市場的廣闊空間,以及尚榮醫療的行業龍頭地位,我們認為擴大産能十分必要。而研發中心和營銷網絡的建設也將為公司業績增長提供保障,2011年手術室部件産能有望達500-600套。

　　合理估值50元.

　　預計2010-2012年攤薄EPS分別為0.72元、1.22元和2.03元。目前在A股上市公司中缺少從事醫療工程業的企業,我們認為可以把尚榮醫療歸為醫療裝備類企業。可比公司2011年的預測市盈率為40倍左右,以此作為估值中樞,尚榮醫療合理價值為50元。DCF估值公司的價值區間為53.2~62.4元,首日漲幅預計在10%以上。

　　風險提示.

　　國內醫療工程市場競爭加劇,以及工程質量出現問題帶來負面影響。

　　研究員：練樂堯 所屬機構：民生證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療申購策略報告:專業化的醫療工程整體解決方案提供商

　　據招股説明書數據顯示,公司在報告期內主營業務始終保持穩定。公司07年、08年和09年營業收入分別為11637萬元、13807萬元和20851萬元,08年和09年營業收入同比分別增加18.65%和51.02%。公司07年、08年和09年凈利潤分別為2201萬元、2412萬元和3988萬元,08年和09年凈利潤同比分別增長9.59%和6.53%。

　　根據Wind資訊的機構預測結果統計,尚榮醫療10年基本每股收益約為0.9137元。公司2011年預期每股收益為1.5562元,裝修裝飾行業上市公司2011年預測市盈率約為33.37倍左右。同時公司業務細分領域的專業化程度較高。綜合上面因素我們推測公司目前的相對合理估值區間為45.28-52.93元。

　　研究員：陳波 所屬機構：廣發華福證券有限責任公司

　　報告標題：尚榮醫療:醫療工程專業龍頭企業

　　投資要點

　　潔凈手術室建設行業處於快速成長期。潔凈手術室建設市場來源於新建和改建更新手術室。新建規模主要是醫院的新建及擴建帶來的增量,隨著我國醫院建設的快速發展和潔凈手術室的逐步普及,預計未來5年不低於20%的增速;改建更新規模來源於潔凈手術室逐步取代現有的普通手術室,預計未來10年市場規模達到660億。

　　醫療工程行業的龍頭企業。公司業務是為醫院手術部、ICU、化驗室、醫用氣體工程等醫療專業工程建設提供“設計+施工+産品+服務”式的一站式整體解決方案,並由該項業務衍生的醫療設備銷售及醫院後勤託管服務。曾為國內近200家大型綜合醫院建造手術室超過1000間,客戶包括北京大學深圳醫院、南京鼓樓醫院、阜外心血管醫院等,在細分行業具有品牌和技術優勢。

　　募投項目用於擴張産能,提升研發和營銷實力。募集資金主要用於智慧自控手術室技術改造項目、研發中心建設項目、營銷網絡建設項目及補充營運資金等。項目達産後,手術室配套能力將由目前的170套/年達到600套/年,全部達産預計4年;營銷網絡的不斷健全保證消化新增産能;研發實力的增強提升公司産品的核心競爭力。

　　合理價位45.15-51.6元。預計公司2010、2011、2012年實現凈利潤0.61億元、1.06億元、1.76億元,同比增長52%、74%、66%,每股收益0.74元、1.29元、2.14元。給予公司2011年35-40倍PE估值,合理估值45.15-51.6元。

　　研究員：涂羚波 所屬機構：中國民族證券有限責任公司

　　報告標題：尚榮醫療:醫療工程領軍企業

　　公司是醫療工程行業領軍企業之一:公司核心主營業務為醫療(潔凈手術室、ICU、實驗室、化驗室、醫用氣體工程等)工程,並延伸産業鏈,為醫院提供潔凈手術部等的“設計施工、産品配置與製造、融資、運營服務”的一體化解決方案。公司是國內潔凈手術室工程行業最早的摸索者和推廣者,承攬了深圳北大醫院(1999)、阜外心血管醫院等大型項目,在該細分領域具有先發優勢和品牌優勢,是行業領軍企業之一。

　　公司盈利能力較強:公司近年來毛利率基本維持在40%左右,凈利率也在18-19%,與優質醫療器械上市公司盈利能力基本相當,高於金螳螂等其他裝修裝飾行業上市公司,盈利能力較強,核心原因為下游客戶為大型醫院、行業較高的準入門檻和公司的品牌與一體化優勢。

　　行業增長驅動力--基層醫療建設和存量市場更新需求較大:中國縣、鎮等基層和中西部醫療基礎薄弱,在政策上,《2009-2011年深化醫藥衛生體制改革實施方案》等政策明確提出加強基層醫療衛生機構的建設。而國內逾80%的醫院建於2000年之前,標準落後,而2002年《醫院潔凈手術部建築技術規範》推出後加快建設的潔凈手術室將在2012年後進入一輪更新週期(平均壽命10年)。

　　公司募集資金項目大幅擴張産能,並提升帶資承攬項目能力:公司本次募集資金主要用於智慧自控手術室技術改造項目、研發中心建設項目、營銷網絡建設項目及補充營運資金等。公司現有手術室部品部件生産線産能170套,滿負荷生産,募集資金到位後將計劃在2-3年提升至600套。另外,補充營運資金後公司通過買方信貸承攬項目的能力將得到大幅增強;

　　盈利預測與投資建議:公司在手訂單超6億元,與業主洽談並提供規劃、設計方案項目金額較大,未來3年快速增長有保障。預計公司2010-2012年EPS為0.74、1.25和2.01元,參考新華醫療等醫療器械和金螳螂等裝修裝飾行業的估值水平,可給予2011年35-40倍PE,合理價值區間為43.75-50元。

　　研究員：鄭軍，田東紅，韓梅 所屬機構：中信建投證券有限責任公司

　　報告標題：尚榮醫療IPO投資價值分析報告:專業潔凈手術部建設服務提供商

　　公司是醫療專業工程領域的領軍企業。公司主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,以及由該項業務衍生的醫療設備銷售及醫院後勤託管服務業務。醫療專業工程2009年實現收入1.59億元、毛利6887.5萬元,佔公司總收入和總毛利的比重分別達76.1%和79.9%。經過十多年的發展,公司業務已遍佈全國各省市,服務過的大型綜合醫院已近200家,建造手術室數量超過1000間,積累了豐富的行業經驗。

　　募集資金項目有效解決産能瓶頸。公司目前能年産170間手術室部品部件,産能利用率接近100%。産能限制已經成為制約公司發展的主要瓶頸。公司計劃在3年內,利用此次IPO資金投資新建年産430套手術室部品部件的加工生産線,並對原有的加工生産線進行逐步改造,最終建成年産600套智慧自控手術室配套産品的加工生産線。

　　潔凈手術部建設領域前景廣闊:(1)政府將在2009~2011年間投入8500億元用於新醫改,並重點支持2000所左右縣級醫院(含中醫院)建設,使每個縣至少有1所縣級醫院基本達到標準化水平;(2)新建:據測算,2009年我國新建手術室中潔凈手術室的市場規模達36.86億元,並有望在2015年突破100億元,年均增長率超過20%;(3)改建及更新:我國約有超過80%醫院建設于2000年及以前,大多數手術室老舊不達標,各類醫院現有的11萬間手術室在未來10年間的改建及更新的規模將達660億元。

　　給予2011年35~40倍預測PE,合理估值43.75~50元,建議積極申購:預計2010~2012年營業收入同比增長45%、82%和69%,凈利潤增長50%、70%和56%,實現攤薄後EPS0.73元、1.25元和1.95元。考慮到公司的高速成長和營銷體系日趨完善,給予2011年35~40倍預測PE,我們認為公司合理估值43.75~50元,建議積極申購。主要風險為行業競爭加劇和業績大幅波動。

　　研究員：李珊珊，徐列海，廖星昊 所屬機構：招商證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:醫療專業工程龍頭,受益醫院建設發展

　　公司本次IPO計劃公開發行2,050萬股,募投項目主要包括智慧自控手術室技術改造、研發中心建設、營銷網絡建設及其他與主營業務相關的項目。

　　公司作為國內醫療專業工程領域的領軍企業,主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,為醫院提供規劃設計、裝飾施工、器具配置、系統運維等一體化服務。近年來,以潔凈手術部為核心衍生的“醫療設備銷售”、“醫院後勤託管服務”等業務具有廣闊的市場空間。

　　在新醫改的大背景下,國內醫院在未來10年通過新建、改建、擴建的方式,增加衛生資源的供應是醫院發展的必然趨勢。公司憑藉10餘年的行業經驗和技術累積、主攻高端市場的明確地位、特色的買方信貸服務等優勢,加之多年來良好的社會關係維護,將受益於醫院建設的黃金髮展期。

　　我們預測公司2010-2012年EPS(攤薄)分別為0.72元、1.19元和2.05元。公司作為國內醫療器械與工程建築交叉領域最早的市場開拓者和領軍者之一,鋻於公司所處行業良好的市場前景及公司在行業中的地位和優勢,綜合醫療器械上市公司的估值水平,我們認為公司的合理價位在41.65元-47.60元,對應公司2011年的EPS市盈率為35-40倍。

　　研究員：袁艦波,屈昳 所屬機構：東海證券有限責任公司

　　報告標題：尚榮醫療:領先的醫療專業工程整體服務商

　　1.公司主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,具體包括醫療專業工程(如手術室、ICU、實驗室、化驗室、醫用氣體工程等)的規劃設計、裝飾施工、器具配置、系統運維等一體化服務;以及由此業務衍生的醫療設備銷售以及醫院後勤託管服務業務;2.公司主營業務與醫院建設發展緊密相關,在新醫改背景下,醫院新建、改建、擴建將迎來高速發展期,對潔凈手術室的需求將出現井噴行情。預計2014年新增潔凈手術室市場規模超過90億元,未來10年改建、更新的規模達660億元。

　　3.公司作為少數能為醫療機構提供醫療專業工程規劃設計、裝飾施工、部件生産、系統維護於一體的服務商,在長期的經營發展中積累了自己的核心技術,成為行業的領軍者之一。

　　4.公司募集資金主要用於增加産能和拓展營銷網絡,以及加強研發,提升自主創新能力。

　　5.我們預計10-12年EPS分別為0.64、1.00和1.64元,11年醫療器械行業平均PE為38倍,給予公司11年35-40倍PE,公司合理股價為35-40元。

　　風險提示:1.市場銷售風險:公司未來募投項目投産後,産能大幅增加,如果未來市場環境發生變化或公司市場開拓未能達到預期,公司將存在市場銷售的風險。

　　2.原材料大幅漲價的風險:原材料成本佔公司營業成本的70%左右,價格大幅變動將直接影響公司業績。

　　研究員：王廣軍，劉斌 所屬機構：國元證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:志存高遠的潔凈手術室裝修專家

　　投資要點:

　　公司是國內醫療專業工程領域最大的服務商之一,形成了“以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案”為主、“醫療設備銷售”、“醫院後勤託管服務”為補充的業務結構,國家級高新技術企業。

　　公司主營業務呈現高速增長:2007~2009年公司高速增長,營業收入複合增長率達到33.9%,凈利潤複合增長率達到34.6%。2009年公司營業收入、凈利潤分佈達到2.09、0.40億元。公司的盈利模式主要是依靠醫療專業工程整體解決方案帶來的訂單確認,該業務佔整體收入、毛利比重均在80%左右。

　　手術潔凈室的市場擴容明顯:1、增量市場:受益於政策引導的醫院新建、擴建,未來五年我國新建潔凈手術室市場將保持20%的增速;2、存量市場:我國潔凈手術室多建於2003年後,手術室的平均壽命約為10年,2012年後,我國每年需更新改建數量將不斷增加,市場的理論規模在660億。3、市場集中度低,競爭激烈:09年按照新增的潔凈手術室市場容量計算,公司的市場份額不到5%。區域性和單一業務企業較多,能夠提供一體化服務的企業較少。

　　公司競爭優勢:1、經營模式創新,憑藉技術實力提供“一站式”服務;2、行業經驗豐富,客戶多為三級醫院,利用學術推廣聚焦高端市場。

　　公司本次發行募集資主要用於智慧自控手術室技術産能擴張(從目前170套擴産到600套)、研發中心及營銷網絡建設。若超募資金,公司將用於醫用制氧機和治療救護車的業務發展。

　　風險提示:買方信貸風險、固定資産折舊大量增加風險

　　投資建議:由於公司屬於訂單驅動型企業,合同確認收入存在一定的不確定性,我們暫時預測公司2010~2012年eps為0.73、1.27、1.95元,同增49%、74%、54%。按照2011年eps的33~38PE,詢價區間為41.76~48.08元;預計首日10%漲幅,股價45.93~52.89元。

　　研究員：易鏡明 所屬機構：國泰君安證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:快速擴張的醫療專業工程領軍企業

　　公司是國內領先的醫療專業工程整體解決方案服務商。公司專注于提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,是國內醫療專業工程領域最大的服務商之一。2010年上半年,醫療專業工程整體解決方案收入佔公司營業收入的80.81%,且該比例仍在持續提升。

　　核心競爭力——“設計+施工+産品+服務”的醫療工程一體化服務。

　　公司在醫療專業工程市場的激烈競爭中能夠成為為數不多的具有全國性業務並能夠提供“設計-施工-産品-服務”的一體化服務的領軍企業,主要源自技術和經驗積累的先發優勢和日趨完善的全國性營銷網絡。憑藉一體化服務的核心競爭力,公司有望實現“強者愈強”的發展軌跡,在行業整合中處於主導地位。

　　萬事具備,快速擴張期即將來臨。我國潔凈手術室市場空間廣闊,據保守估計,未來每年的市場規模達到114億元。在市場景氣的大背景下,我們認為,公司快速擴張的三大要素——渠道、人才和資金均已具備,有望步入企業發展的高峰期:全國性營銷服務網絡佈局日趨完善,在各地樹立了一定的品牌美譽度;通過幫帶作用,項目經理、設計人員等核心業務人員實現提前儲備;IPO突破公司快速擴張的資金瓶頸。更為重要的是,公司通過潔凈手術室業務的快速擴張,可以同樣帶動醫院ICU、實驗室、化驗室、醫用氣體工程等醫療專業工程以及相關衍生業務的開展,實現成功模式的快速複製。

　　募投項目將為快速擴張保駕護航。公司募投項目主要從擴産能和完善全國性營銷網絡兩方面著手:在原年産170間手術室部品部件的基礎上,在三年內增加430間手術室部品部件産能,滿足業務快速擴張的需要;進一步完善營銷網絡,為快速擴張提供營銷和運維的支持。

　　盈利預測及投資評級我們預計尚榮醫療2010-2012年每股薄攤收益為0.68元、1.27元和2.30元。

　　我們認為,在我國醫療機構建設和改造如火如荼的大背景下,公司目前在潔凈手術室醫療專業工程市場已經具備了快速擴張的條件,並有望在其他醫療專業工程領域實現成功模式的複製。據此,我們判斷,公司發展的高峰期即將來臨。我們參考了醫療器械和建築裝飾行業2011年預測市盈率,給予尚榮醫療2011年業績36-40倍的PE,合理價值區間為45.82-50.91元。

　　研究員：陳國俊 所屬機構：湘財證券有限責任公司

　　報告標題：尚榮醫療新股報告,建議申購價格42-48元

　　民營醫療專業工程龍頭。公司主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,具體包括醫療專業工程的規劃設計、裝飾施工、器具配置、系統運維等一站式服務。公司是行業領軍企業之一,自成立以來,陸續承接了解放軍白求恩國際和平醫院、解放軍第二五一醫院,阜外心血管病醫院等近200家大中型醫院,超過1000間潔凈手術室工程。梁桂秋先生持有發行後42.38%股權,是公司實際控制人。

　　一站式服務模式業內領先,分享醫療工程市場成長。2009年公司收入和凈利潤分別為2.1億元和3988萬元,2007-2009年複合增長34%和35%。2010年上半年收入和凈利潤分別達1.3億元和2227萬元,保持快速增長。一、專業醫療工程市場容量可觀。潔凈手術室是現代化醫院的核心,是醫院感染控制的關鍵環節之一,有助於降低手術感染率。我國約80%醫院建於2000年前,手術室未達到潔凈標準。醫院潔凈手術部建築標準出臺和新醫改實施,先後推動全國各地醫院通過新建、改建和更新,將普通手術室升級為潔凈手術室。

　　①新建/改建/更新潔凈手術室:2010年我國新建潔凈手術室市場超過40億元,未來5年將保持20%以上增長。手術室平均使用壽命10年,2009年底全國各類醫院約有11萬間手術室,按每間手術室改建或更新費用60萬計算,未來10年改建及更新的市場達660億元。②其他醫療工程:據測算,ICU、醫用氣體工程、化驗室等醫療工程每年市場規模超20億元。二、公司的行業地位領先,未來市場份額趨於提高。我國醫療專業工程市場起步晚,企業普遍規模小,技術水平和施工能力參差不齊,行業集中度低。公司較早進入市場,行業地位領先,成功推出“設計+施工+産品+服務”一站式服務,商業模式領先,同時積累了一批客戶資源和良好口碑。上市後,公司的資金和産能瓶頸將獲突破,伴隨全國醫院建設不斷升級,市場份額有望提高。

　　募集資金用於擴大産能。本次募集資金總投資額2.47億元,主要用於擴産智慧自控手術室産能、建設研發中心和完善全國銷售網絡。

　　建議申購價格42-48元。預計2010-2012年全面攤薄每股收益為0.73元、1.21元、2.08元,同比分別增長50%、67%、72%。參考近期上市的醫藥公司2011年平均40倍發行市盈率,預計公司合理髮行價格42-48元,對應2011年預測市盈率35-40倍。

　　研究員：葉飛，羅鶄 所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:手術室潔凈專家,受益於醫院基建升級

　　尚榮醫療股份有限公司擬對外公開發行2,050萬股,發行後公司總股本不超過8,200萬股,公司公開發行的社會公眾股佔比為25%。

　　管理層控股的民營企業。

　　公司是管理層持股的民營企業,董事長兼總經理梁桂秋先生持有公司股份3,475.53萬股,佔發行後總股本比例為42.38%,為公司第一大股東。副總經理梁桂添先生持有公司股份764.76萬股,佔發行後總股本比例為9.33%。

　　以潔凈手術部為核心的醫療專業工程為公司主打業務公司是少數幾家在全國範圍內提供醫療專業工程規劃設計、裝飾施工、部品部件生産、系統運維于一體的服務商之一,在各個業務環節均具有較強的業務實力,是行業內的領軍企業之一。自成立以來公司陸續承接了近200家醫院超過1,000間潔凈手術室建設工程。2010年上半年醫療專業工程業務在公司該期收入佔比超過了80%,毛利佔比為84.52%衍生業務拓寬公司業務範圍。

　　醫療設備銷售和醫院後勤託管服務是公司在與醫院長期合作過程發現的業務機會。

　　在醫療設備銷售業務中,公司根據醫院醫療設備招標的品牌、規格等要求,向相關設備的供應商進行詢價,根據成本加成的定價方法,並考慮市場競爭因素,確定投標價格。中標後,公司與醫院、供應商簽訂銷售、採購合同並執行。

　　該業務也使得手術室儀器與公司潔凈系統能夠有更好的兼容性。

　　在醫院後勤託管服務中,公司向大型綜合醫院提供專業化的後勤管理服務,包括提供醫療設備設施的維修保養、環境管理服務、安全管理服務、醫護服務等。醫院後勤託管服務外包有利於醫院後勤管理的專業化,降低醫運營成本。

　　募集資金用於擴大産能,加強研發與營銷能力。

　　公司本次募集資金主要用於投資智慧自控手術室技術改造項目、研發中心建設及營銷網絡建設項目,進一步提升公司的服務能力和核心競爭力。近今年的持續增長已經使公司潔凈手術室業務受到産能瓶頸的限制,募投項目的推進將解決公司的産能問題,保證公司的持續發展。而研發能力和營銷網絡的建設能夠使得公司保持在行業的領軍地位。

　　建議詢價區間在42.0元至48.0元。

　　我們預計尚榮醫療2010-2012年EPS分別為0.65元、1.20元和2.05元,公司為潔凈手術室市場的領軍企業,隨著國內醫院基建升級,公司將會分享市場容量擴大帶來機遇,公司業務具有持續增長的能力,給予公司2011年EPS35-40倍估值,建議詢價區間在42.0元至48.0元。

　　研究員：嚴鵬 所屬機構：長江證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:醫療工程施工專家

　　事件:尚榮醫療首次發行2050萬股。

　　研究結論

　　合理價格區間為39.0-45.1元

　　根據我們的盈利預測,公司2010、2011、2012年實現攤薄後每股收益為0.70元、1.22元、1.98元,以2011年的預測市盈率32-37倍計,對應合理價格區間為39.0-45.1元。

　　實際控股人為梁桂秋先生

　　公司控股股東、實際控制人為梁桂秋先生,其持有公司股份比例為56.51%,發行後,梁桂秋先生的持股比例將下降為42.38%,實際控制地位不變。

　　公司為專業醫療工程施工商

　　公司主要提供以潔凈手術部為核心的醫療專業工程整體解決方案,具體包括醫療專業工程(如手術室、ICU、實驗室、化驗室、醫用氣體工程等)的規劃設計、裝飾施工、器具配置、系統運維等一體化服務。

　　我國潔凈手術室建設迎來大發展期

　　目前潔凈手術室在大多數發達地區三級醫院中已基本普及,欠發達地區三級醫院以及其他級別醫院正在開始潔凈手術室的建設,隨著我國醫院建設的快速發展和潔凈手術室的逐步普及,未來五年內,我國新建潔凈手術室將保持不低於20%的增長速度。另外,未來10年間現有手術室改建及更新的規模也將達到660億元。

　　提供“設計+施工+産品+服務”的一站式服務

　　公司根據醫院主體建築建設的進度,為醫院手術部、ICU、化驗室、醫用氣體工程等醫療專業工程建設提供“設計+施工+産品+服務”式的一站式服務,是少數幾家在全國範圍內提供醫療專業工程規劃設計、裝飾施工、部品部件生産、系統運維于一體的服務商之一,在各個業務環節均具有較強的業務能力,是行業內的領軍企業之一。

　　募集資金項目分析

　　公司本次擬向社會公眾公開發行人民幣普通股2050萬股,募集資金主要用於智慧自控手術室技術改造項目,最終建成年産600套智慧自控手術室配套産品的加工生産線。

　　風險提示

　　買方信貸風險、設計人才和工程管理人員不足的風險

　　研究員：李淑花 所屬機構：東方證券股份有限公司

　　報告標題：尚榮醫療:高成長的醫療專業工程領軍者

　　投資要點

　　尚榮醫療是以國內潔凈手術室建設為核心的醫療專業工程領軍企業,為醫院提供“設計-施工-産品-服務”的“一站式”整體解決方案。公司作為行業龍頭,未來幾年將充分受益於各級醫院手術室新建和改造的景氣高峰,有望繼續保持高速增長。

　　潔凈手術室建設前景廣闊。在2009年新醫改的大背景下,國家對各級醫院的投入力度加大,未來幾年醫院手術室將迎來新建和改造的高峰:新建手術室,2009年市場容量超過30億元;改造現有手術室,未來十年市場規模在600億元以上,市場前景非常廣闊。

　　尚榮醫療的優勢。公司“一站式”服務的商業模式在業內領先,而且是行業內最早的探索者,無論在技術還是銷售網絡上都具備後來者無可比擬的優勢。公司豐富的行業經驗,以及成功上市後的資金優勢,將繼續保持對行業競爭對手的領先優勢。

　　募集投資項目。公司此次發行2,050萬股,擬募集資金2.4億元,主要用於智慧手術室的項目以解決産能瓶頸;還有一部分資金投入研發中心和營銷網絡的建設,保持公司的長期競爭力。

　　盈利預測。我們預估公司2010-2012年發行後攤薄EPS分別為:0.69、1.22和2.10元。公司未來幾年將有望繼續保持高速增長,給予2011 年30-35倍PE的估值,詢價區間為37-43元,公司良好的成長性可能會受到市場的追捧,建議積極申購。

　　研究員：王晞 所屬機構：興業證券股份有限公司