國務院公佈穩定物價措施對公路鐵路板塊影響分析

　　事件：

　　國務院公佈了16 項穩定物價措施，和公路、鐵路運輸相關的主要是第二條“穩定農副産品供應”、第三條“降低農副産品流通成本”、第五條“做好煤電油氣運協調工作”和第九條“積極穩妥推進價格改革”。主要的措施和影響在於：1）加快中國整體冷鏈物流建設；2）所有收費公路對鮮活農産品車輛免費，並擴大了享受“綠色通道”政策的貨物品類；3）煤炭運輸一定要保證，不能對電力供應造成影響；4）各部門和地方政府對公路、鐵路的價格調整要更加慎重。

　　觀點：

　　“加快冷鏈物流建設”對鐵龍物流形成利好。國務院此次公佈的穩定物價措施中提出要加快冷鏈物流建設，不管實際執行情況如何，都將給鐵龍物流帶來政策和經營環境向好的預期；同時，鐵龍物流新任董事長也有意在近期擴大公司冷藏集裝箱的經營規模，亦對鐵龍物流股價形成利好。然而，我們認為鐵龍物流的盈利能力並不會在2012 年出現快速增長，可能要到2015 年才能進入成熟增長期，而沒有盈利實質提升支持的投資機會只能是波段式交易機會。我們看好公司的長期增長前景，認為公司的股價在12 元（2011 年25 倍市盈率）將得到較好的支撐。根據我們的測算，鐵龍物流的冷藏箱業務在理想狀態下2015 年可以帶來0.385 元左右的每股盈利貢獻；我們將當前2011 年的盈利預測0.475 元加上冷藏箱業務2015 年的每股盈利貢獻0.385 元，對應的每股盈利為0.86 元；考慮到未來鐵路冷藏箱業務的長期增長率可以達到20%左右，我們給予20 倍的市盈率，認為鐵龍物流股價的上限應在17 元左右。因此，我們建議投資者根據自身的風險承受能力，在12~17 元之間進行波段交易。

　　“降低農副産品流通成本”對高速公路上市公司盈利影響非常小。政府要求自2010 年12 月1 日起，所有收費公路對整車合法裝載鮮活農産品的車輛免收通行費並將馬鈴薯、甘薯、鮮玉米、鮮花生列入綠色通道品種目錄。目前高速公路上市公司路産基本都是國家主要高速公路幹道，此前就已經執行了“綠色通道”政策對鮮活農産品免受通行費，而馬鈴薯等農産品實際運量佔比也很小，因此，這項政策對高速公路上市公司的盈利負面影響並不大。

　　“做好煤電油氣運協調工作”預示著大秦鐵路煤炭運量可能會超預期。政府要求力保電煤運輸，在“冷冬”電煤需求可能快速增長的情況下，西煤東運主要線路中只有大秦鐵路具備運量短期快速提升的可能。在下游需求旺盛、政府又要求上遊煤炭生産必須保證的情況下，大秦鐵路運量存在超預期的可能。

　　“積極穩妥推進價格改革”不改變收費公路、鐵路價格調整趨勢和幅度，但將推後調價時間。我們對公路板塊看好的主要理由在於公路行業未來建造和維護成本壓力加大，各省交投部門財務情況已經到達極限，有必要通過提升收費標準和延長收費年限來提高行業盈利，滿足維護和還款的需求並增強吸引民間資本投資的能力。其中，遼寧、吉林和安徽三省成功提價將成為行業開始進入整體提價週期的標誌，而交通部公路處處長本月初的講話、以及明年上半年廣佛高速有較大可能率先延長收費年限將成為行業開始進入延長收費期限週期的標誌。因此，我們認為行業的盈利能力和估值水平都存在提升的機會。從另一個方面看，我們認為政府的價格管制並不能緩解各省交通主管部門維護和還款能力不足、無法吸引社會資本投資的問題，只能使這一問題更加惡化。從歷史上看，2007 年底、2008 年初通脹更加厲害，政府也進一步出臺了限制生活必須品漲價的措施。而之後的2009 年，遼寧省交通集團面臨維修費用和銀行利息都無法負擔的窘境，在行業內開了收費公路提價的先河；鐵路行業在2008 年沒有提價的情況下，2009年也大幅提價10%，將2008 年未提的部分補提了回來。“天要下雨，娘要嫁人”，交通基礎設施提價是一個客觀的需要，短期被壓抑帶來的是中長期更猛烈的釋放。明年，公路和鐵路行業的費率提升仍將是一條投資和選股的主線。（中金公司）