四信號解除加息警報紅週一板上釘釘

　　中國證券網編者按：週五滬深兩市出現高開低走，但尾盤時分股指奮力拉升，最終收出一根帶長下影的陽線。與此同時，本週悲觀的政策面也終於出現了一絲轉機，三大敏感信號的出現，或預示對當前政策面不需太悲觀，尾盤的拉升走勢表明下周行情或許值得期待。

　　本文導讀：

　　【四大信號 加息警報解除】

　　【一、提升準備金】央行決定上調存款準備金率0.5個百分點

　　【二、央行凈投放】央行本週凈投放740億 短期內加息可能性降低

　　【三、期指翻多】期指將上漲 多單持有

　　【四、美元走弱】LME基本金屬多數走高 美元指數已連跌三天

　　【權威聲音】

　　央行官員：貨幣政策不會急轉向 年內維持穩健

　　央行官員提倡引導通脹禍水外流

　　三年來首次加息滿月 專家稱或是加息週期的開始

　　央票回籠不給力 存準率年內或再次上調

　　樊綱：通脹不會太高 提高存準率不一定是緊縮政策

　　李稻葵：央行還會加息 熱錢並不可怕

　　【機構觀點】

　　中金公司：政策猶豫徘徊時市場往往會選擇下跌

　　高華證券：微觀調控不會解決通脹問題

　　民族證券：調整中孕育風格轉換

　　【大勢研判】

　　大盤進行最後一次誘空 階段底部出現

　　權重股表現決定指數反彈空間

　　短期調整仍未終結

　　大盤上漲需築雙底

　　央行決定上調存款準備金率0.5個百分點

　　為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放，中國人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　央行官員稱貨幣政策維持穩健

　　央行調查統計研究部副主任顧銘德18日在上海接受表示媒體採訪時表示，央行年內持續運用穩健的貨幣政策，對控制信貸規模和貨幣發行量是"緊了一點，但並不會轉變過急"。

　　報道稱，他同時表示，防通脹已經成為央行的目標和任務，而在現階段，穩健的貨幣政策是一種多目標下保持綜合平衡的回歸常態的貨幣政策，不能單純理解為緊縮。

　　報道沒有披露更多內容。

　　此前，包括張建華、盛松成、李稻葵、夏斌等人士均在不同場合呼籲我國貨幣政策重回穩健。(一財網)

　　央行本週凈投放740億 短期內加息可能性降低

　　昨天，央行發行的3個月期央票收益率與上周持平，至此本週發行的央票收益率均走穩。作為利率調整的風向標，央票收益率的全面走穩緩解了市場對短期內進一步加息的預期。

　　4周來央行首次注入流動性

　　央票發行利率向來是央行調整利率的風向標，上周，一年期央票中標收益率意外上行逾5個基點，而本週的一年期央票和3個月期央票收益率持平。一股份制銀行交易員認為，本週利率持平説明上周小幅走升是為了增加央票吸引力，並非加息前兆，目前正處於政策觀察期，短期內加息的可能性有所降低。

　　此外，本週央行停止凈回籠的步伐，共計小幅凈投放740億，這是央行4周以來首次向市場注入流動性。

　　"16日為央行最近一次上調法定存款準備金率的繳款日，凍結資金近3500億元。央行本週公開市場凈投放可緩和對資金面的衝擊，本週央行公開市場凈投放並不意味著央行貨幣政策有所鬆動，接下來公開市場操作仍將以凈回籠為主。"上述交易員表示。

　　拆借利率全面上漲

　　十月以來，歷經兩次上調存款準備金率，公開市場操作連續四週凈回籠，央行在6周內共計回籠資金逾萬億，再加上10月20日的加息，貨幣政策明顯緊縮。昨日，拆借市場所有品種利率全面上漲，其中隔夜拆借利率上漲7.37個基點，2周的拆借利率上漲多達10個基點，反映流動性繼續趨緊。

　　從上週五開始，加息傳聞一直籠罩市場。昨天有消息稱，在價格上行壓力不減的情況下，本週五將迎來一個加息"敏感窗"。目前經濟學家對中國進入加息週期判斷一致，但對於短期內是否再次加息存在分歧。

　　但央行上海總部調查統計研究部副主任顧銘德昨天接受媒體採訪時表示，穩健的貨幣政策是一種多目標下保持綜合平衡的回歸常態的貨幣政策，不能單純理解為緊縮。社科院經濟評價中心主任劉煜輝認為，近期央行行長周小川有關"築好蓄水池"的表述，很明顯表明了未來貨幣政策的選擇，怎樣把錢裝起來，這個是數量控制的概念，而不是一個價格影響的概念。劉煜輝認為，以凈回籠為方向的公開市場操作，仍將在我國今後的貨幣工具中承擔重要角色。 (新京報)

　　期指將上漲 多單持有

　　週五午後，股指期貨探底回升，截至全天收盤，主力合約IF1012漲1.51%收于3244點，今日交割的IF1011跌0.91%收于3121.8點，滬深300漲0.98%收于3178.85點。下週期指如何運行？本網採訪了招商期貨研究員侯書鋒。

　　侯書鋒表示，週五上證指數先抑後揚，最後兩小時強勢反彈，且伴隨放大的成交量。各板塊中，中小盤獨領風騷，但以資源類為首的大盤藍籌午後反彈強勁。週五股指的劇烈震蕩和美元指數保持同步反向關係，上午美元指數反彈不僅打壓了商品市場，也令股市的資源類股票表現疲弱，午後美元指數的大幅下挫，間接助漲股市。他表示，只要本週末市場沒有突發利空消息，週一上證指數繼續走高概率較大。期指方面，12月合約大幅反彈再度拉大期現基差，而在盤中基差曾一度接近零。他認為，週一期指或吹響上攻的號角，建議短線多單可繼續持有。（招商期貨）

　　LME基本金屬多數走高 美元指數已連跌三天

　　LME基本金屬今日電子盤多數走高，期鋅領漲。當前美元指數已連跌三天。

　　當前LME三個月期鋁升0.54%，報2315美元；三個月期銅升0.47%，報8459.8美元；三個月期鉛升1.08%，報2345.2美元；三個月期鎳平盤；三個月期錫升0.39%，報25399美元；三個月期鋅升1.28%，報2228.5美元。（全景網）

　　央行官員：貨幣政策不會急轉向 年內維持穩健

　　央行年內持續運用穩健的貨幣政策，對控制信貸規模和貨幣發行量是"緊了一點，但並不會轉變過急"。 央行調查統計研究部副主任顧銘德18日在上海接受表示媒體採訪時做出上述表示。

　　他同時表示，防通脹已經成為央行的目標和任務，而在現階段，穩健的貨幣政策是一種多目標下保持綜合平衡的回歸常態的貨幣政策，不能單純理解為緊縮。 （財經網）

　　央行官員提倡引導通脹禍水外流

　　中國10月居民消費價格指數（CPI）同比上漲4.4％，創25個月新高，其中食品漲幅達10.1％。嚴峻的物價形勢已迫使中國央行採取本月提高存款準備金率等緊縮銀根措施，而政策面緊縮憂慮仍在加劇。

　　央行貨幣政策委員會委員周其仁稱，流動性多商品少是導致通脹的原因。因此，僅靠加息只能改變貨幣流動性氾濫，但這要結合增加資源供給一起來用，才能解決當前通脹的問題。對於如何增加供給，周其仁建議，居民應該到國外消費，企業應進行全球佈局投資，收購有技術含量的、有品牌價值的公司，或者購買中國長遠發展稀缺的資源，如油田、農場、土地、森林，實現經濟平衡。

　　這個建議理論上是行得通的。但實行起來有點難度，且不説中資企業收購海外資産所受到外國政府的法規限制和歧視，單就近日議論的沸沸颺颺的海關對iPad收1000元關稅的事就足以打消國內居民去海外購物的念頭。（中國經營網）

　　三年來首次加息滿月 專家稱或是加息週期的開始

　　中廣網北京10月19日消息 據中國之聲《央廣新聞》報道，一個月前，央行啟動了近三年來的第一次加息，一時間，對於央行加息動機的揣測甚囂塵上。這次加息究竟是一次單純的政策動作還是一個加息週期的開始呢？如今一個月過去了，市場對於加息再次光臨的預期越來越強烈，股市連番大跌，期貨市場也是跌聲不斷，未來中國宏觀經濟究竟方向何在？下面我們連線中央臺記者季蘇平：

　　主持人：10月20號加息以來對市場産生都有哪些變化？

　　記者：應該説從市場層面來看，上周滬深股市都經歷了一年多來最大的跌幅。本週滬深股市也在週二和週三兩天都連續大跌，有很多人認為這是加息的結果；另外，在國際市場上，包括黃金、白銀之前都走勢非常好，現在這些貴金屬出現了大跌，大宗商品包括期貨市場也出現了下跌，美元相反就開始走強。對於以上市場現象，很多人都認為，這是央行加息以及包括中國政府在內的一些新興經濟體開始逐漸收緊貨幣政策的一種表現。

　　主持人：的確這不是空穴來風，因為有人猜測説，本週五可能再次進入到加息窗口，你認為這種可能性大嗎？

　　記者：很多專家都認為，這一次的加息不簡簡單單就只是一個加息，而是一個加息週期的開始。所謂加息週期就是指，比如説從上個月10月20號開始加息，可能在未來的一年甚至一年半的時間會逐漸的進入到一個加息的過程，它可能會有多次的加息，因此最近一段時期加息預期確實是比較強調的。

　　主持人：這次加息的初衷是什麼？帶來的影響又是什麼？

　　記者：現在以美國和日本為代表的兩個國家，他們有充分的流動性，特別是美國實行了量化寬鬆貨幣政策。所謂量化寬鬆貨幣政策是向市場注入更多的貨幣，貨幣越多意味著流動性很大，流動性一大，通貨膨脹或者説這些大宗商品價格就會不斷上漲形成一種通貨的壓力。

　　在這種情況下，一般來説新興經濟體肯定會採用一種相應的緊縮貨幣政策，通過緊縮貨幣政策這種方式防止自己國家出現大範圍惡劣的通脹的情況。從現在情況來看，我國的通貨膨脹並不算嚴重的，像包括新興經濟體，金磚四國裏的巴西和俄羅斯，他們的CPI上漲都比我們高很多。但是現在還是需要防止流動性的氾濫以及由此造成的價格大幅上漲。（中國廣播網）

　　央票回籠不給力 存準率年內或再次上調

　　央行時隔四週後再度向市場注入資金，本週通過公開市場操作向銀行體系"輸血"740億元。貨幣市場資金價格漲幅回落，流動性緊張有所緩和，緊縮預期稍有緩解。

　　業內人士指出，本週央行公開市場凈投放實際上是因央票需求不振，央行在回籠資金和維持貨幣市場利率穩定之間舉步維艱，但仍不改長期回籠流動性的總體格局，年內再次上調存款準備金率的可能性較大。

　　央行本週"輸血"740億元

　　數據顯示，銀行間市場基準回購利率週四收盤繼續上漲，但漲幅較前交易日有所下降。貨幣市場指標利率--7天回購加權平均利率收報2.01%，較前收盤漲8個基點；隔夜回購加權平均利率報1.81%，較前收盤漲7個基點。1年期央票收益率跌0.2個基點至2.4280%；3個月期Shibor漲0.34個基點至2.8956%。

　　業內人士對《每日經濟新聞》表示，近期加息和上調存款準備金率後，短期市場資金流動性趨緊。

　　"貨幣市場資金價格出現連續上漲，主要是前期緊縮政策的作用顯現；存款準備金率上調0.5個百分點，相當於央行回籠了3500億元資金。"一股份制銀行交易員稱。

　　為緩和商業銀行目前的資金面緊張局勢，央行在時隔四週後再度向市場注入資金，本週公開市場操作凈投放740億元。此前央行連續四週凈回籠資金1535億元，其中上周凈回籠300億元。

　　根據公告，央行週四在公開市場發行的160億元3月期央票，發行收益率持平于1.8131%。央行同日未進行正回購操作。"央票收益率的連續走穩，緩解了投資者對短期內再度加息的憂慮。"

　　週四現券收益率延續跌勢，亦顯示市場的通脹預期出現降溫。週四銀行間市場國債成交價格收盤漲跌互見，成交的49隻國債22漲1平26跌，剩餘期限4.64年的10附息國債20漲0.52%，至96.15元，對應收益率3.43%。金融債價格漲跌互見，追隨國債走勢。

　　央票回籠不"給力"

　　業內人士在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示，本週央行公開市場凈投放的表面原因是考慮存款準備金率調整；實際上則是因為目前央票收益率一二級市場倒挂嚴重，央票需求不振，央行在回籠資金和維持貨幣市場利率穩定之間舉步維艱。

　　"實際上央行現在有點被動，一方面控制通貨膨脹需要回籠貨幣，另一方面又擔心貨幣市場資金利率波動大。"上海一分析師表示，凈投放更重要的原因是緩解利率上行壓力。

　　中債登央行票據到期收益率曲線顯示，二級市場1年期央票收益率最新報2.5362%，較本週1年期品種發行利率2.3437%高近20個基點；3月期央票收益率最新報2.0282%，超過本週3月期品種發行利率逾20個基點。

　　"如果一二級市場倒挂長期存在，那麼通過央票大規模回籠流動性將會很難，預計近期央行在公開市場的回籠力度仍將偏弱。"北京一券商研究員認為，由於央票一級市場需求不振，上調存款準備金率可能將成為央行控制流動性的主要舉措。

　　"受美國二次量化寬鬆政策影響，國內整體流動性仍趨於寬鬆，年內再次上調存款準備金率的可能性較大。"

　　從本週公開市場操作來看，目前央行維持貨幣市場利率穩定的意圖較明顯。深圳一交易員指出，愛爾蘭債務危機引發的外圍緊張氣氛增加了央行的謹慎情緒，現階段央行可能處於觀察期。"但是如果資金面不改寬鬆格局，也不排除央票收益率上行的可能性。"（每日經濟新聞）

　　渣打銀行：預計明年六月底前央行將加息四次

　　渣打銀行週五最新發表的報告預計，截至明年上半年末中國央行將加息4次。並將明年中國居民消費價格指數（CPI）升幅預測由之前的4%上調至5.5%。

　　報告指出，回顧2006年至2008年內地政府應對通脹措施後，預計央行年底前會加息一次，明年上半年再加息三次，每次加息0.25個百分點。也可能會同時提高存款準備金率，推出控制信貸增長和價格的措施等。

　　渣打銀行預計，今年中國的通脹率將略高於政府3%的目標，通脹率將達到3.2%。預計明年6月中國的通脹率將高達6.3%，明年年底將回落至4%，食品價格仍將是推高通脹的主要因素。（證券時報網）

　　樊綱：通脹不會太高 提高存準率不一定是緊縮政策

　　"10月份的消費者物價指數（CPI）增速確實有點突然。"中國經濟體制改革研究基金會秘書長、國民經濟研究所所長樊綱昨天在上海表示，"通脹確實有風險，但我個人並不認為中國經濟會出現2006年到2008年時的高通脹水平。"

　　他是在第八屆上海理財博覽會的名家講壇上做出上述表示的。

　　樊綱指出，今年中國經濟增長很可能仍在10%以上，而對於10月份CPI上揚的原因，樊綱認為主要還是輸入型通貨膨脹，他強調，中國經濟還沒有到引起高通脹的熱度，同時也很難用中國自己的食品市場來解釋。

　　他説，因為全球糧價大幅上漲，隨即帶動期貨價格上漲，繼而有人囤積，市場供求就會發生變化，如何應對是需要思考的問題，讓人民幣升值應該有助於降低進口産品價格。

　　樊綱還指出，國內的流動性也是影響因素。"國內流動性比較多，加上美國重啟印鈔，使得世界流動性的預期形成，通脹預期也增加，這在一定意義上也是輸入型通脹。"他説。

　　樊綱認為，對於未來通脹水平"個人稍許樂觀一些"，至少不相信目前中國會出現2006年到2008年間的高通脹水平。

　　他在會後接受媒體採訪時表示，物價水平是市場流動性、供求關係和預期等多個因素形成的，臨時措施應該對只是因為短期投機行為導致的物價大波動有用，而目前應該更多采取宏觀政策手段來應對物價問題。

　　在樊綱看來，政府可以考慮對低收入階層適當加大補貼力度，打擊囤積和投機行為，"不要在微觀層面太多干預市場機制，而要在供求關繫上思考問題。"他如是説。

　　央行今年已4次提高存款準備金率，對此樊綱表示，這不一定是緊縮政策，而是對衝新增加的貨幣發行。準備金率會調到多高？樊綱沒有給出明確答案，但他認為仍有空間。

　　此外，對於人民幣匯率問題，樊綱指出，人民幣升值趨勢難以改變，但一步到位的升值並不可取，他贊成小步升值的方式，並稱"我個人還看不到目前人民幣大幅升值的可能性"。（第一財經日報）

　　李稻葵：央行還會加息 熱錢並不可怕

　　央行加息意欲何為？面對目前大量涌入的境外熱錢，中國經濟是否有足夠的能力來抵擋其衝擊？如何解決過高的房價？11月18日晚，剛剛飛抵成都的央行貨幣政策委員會委員、中國與世界經濟研究中心(CCWE)主任李稻葵，針對上述問題接受了本報記者的專訪。

　　未來央行還會"溫和"加息

　　10月20日，央行決定將金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%，對此，市場普遍認為中國已經進入了一個加息週期，那麼下一次加息會是什麼時候？

　　李稻葵認為，首先應該認清此次加息的背景。加息之前各種宏觀數據的出臺，都表明中國GDP增速放緩的現象已經得到遏制，轉而成為良性的增長態勢，因此經濟增速不是大問題了。另外，目前物價上漲的原因不是因為需求帶來的，而是由成本上漲所推動的。"因此政府當時有兩難，即有對通脹的擔憂，也有對經濟可能出現下滑的擔憂。""但從目前的情況看，新的數據出臺後政府對經濟增速不用太擔心了。我預計經濟增速在今年將保持在10%左右，而明年也將保持在9.5%左右。那麼政府在這樣的情況下，就應該擔憂通脹的問題了。"李稻葵説。

　　"因為目前一年期的存款利率達2.5%，明顯低於今年1-10月份通脹的水平，即3%左右，負利率不可能長期持續下去，因此在這樣的背景下，管理層出臺了此次加息政策。"

　　至於下次加息的時間點，李稻葵認為儘管難以預計，但相信政府會靈活應對。"我希望大家能理解政府的政策"，李稻葵表示，"因為現在政策擔憂的是價格的繼續上漲，擔心熱錢的涌入會對中國的資産價格帶來向上的壓力，因此現在實行逐步收緊的貨幣政策是非常好理解的。其次，政府也不願看到證券市場和其他市場出現大的波動，這就註定了央行的政策是走一步看一步，而不可能一次性大幅加息以讓存款利率抵消通脹，應該是溫和的加息"。

　　而對於此次加息的目的，李稻葵認為主要是防止中國經濟出現系統性風險。李稻葵表示，目前中國的基本情況是中國10萬億美元的貨幣存量已經高居世界第一，貨幣與GDP之比更是達到了創世界記錄的200%，而和今年前10月份的通脹相比，目前一年期利率為負，因此李稻葵表示，加息不是為了針對股市和房地産市場，更不是為了壓制目前物價上漲。"我相信通過利率的方式在短期內不可能抑制物價"，李稻葵表示，"因為本輪物價的上漲，不是因為需求過旺，而是因為成本壓力、環保要求的提高等，這和上個世紀八十年代、九十年代不一樣，彼時是因為工資上漲帶來的居民需求水平的上漲。此次加息的目的是為了防止遠期中國系統性的風險。"

　　管好自己就能解決"熱錢"問題

　　有分析認為，在美國推行的量化寬鬆貨幣政策，進一步導致了熱錢向包括中國在內的新興經濟體涌入，而不少市場人士也擔憂熱錢對中國經濟産生影響。對此，李稻葵提出了不一致的觀點，他認為中國經濟的風險來自於內部，而不是把問題推給境外熱錢的涌入。

　　"我們應當有一個清醒的認識"，李稻葵指出，"如果我們的金融體系足夠牢固，我們的股市制度足夠完善，那麼即使有境外熱錢進來，看到中國這麼好的投資環境，熱錢也會變成冷錢，即短期投機資金轉變為長期投資資金。"另一方面，李稻葵認為目前一年境外熱錢的流入量僅千億左右，而中國高達10萬億美元的貨幣存量有能力去消化，因此境外熱錢並不是大問題。

　　值得一提的是，李稻葵還特別強調了一點："不要一提到熱錢就想到外國的投資銀行等QFII，如高盛等QFII沒必要在中國做違規交易，因為一旦被中國的監管層發現，則會損失大量的正常業務。而這是得不償失的舉動。我特別擔心的不是QFII，而是中資機構，因為這些中資機構通過在境外獲得幾十萬、上百萬外幣貸款後，再回國進行投機性交易，因為他們比QFII更懂得我們國家管理機制上的漏洞。"

　　"因此有人問我怎麼去管理熱錢？我認為最好的辦法就是"管好自己"，即管好境內機構投資者，防止其過度的投機交易，擾亂正常的市場交易"，李稻葵説到。

　　那麼前期股市的上漲是否是由熱錢所推動？李稻葵給出了否定答案。他還特別強調：股市是應對通脹最好的工具，而今天的中國股市的市盈率處於歷史低點的，而此前是長期高於國外，在中國貨幣存量十分龐大的基礎上，我十分看好中國股市未來的發展。

　　解決房價關鍵在財稅體制改革

　　居高不下的房價問題一直是市場關心的熱點問題，對此頗有研究的李稻葵給出了自己的觀點："體制問題是造成高房價的最根本問題"。他解釋到，如地方政府所施行的土地財政會間接地推高房價，"我認為房價的50%-60%都是政府的稅收。這樣的結構當然會導致高房價，以及地方政府抑制房價上漲的效果不明顯"。

　　"我相信未來五年，財稅體制肯定會改革。因為現在施行的財稅體制是1994年推出的，當時的情況是中央財政沒錢，地方富有，如廣東北京有錢，廣西、貴州沒錢。中央的舉措是為了使得地方財稅向中央集中。但16年過去了，中國經濟發生了巨大的變化，現在的問題是中央集中了大量的財權，以及産生了大量的高利潤央企。因此現行的財政體制是中國所有經濟問題的根源"。李稻葵強調，"現行的財稅體制非改不可，不改十二五規劃難以實現"。

　　不過，在政府出臺加息、抑制房價等措施後，有經濟學家擔心中國經濟會出現滯漲的風險。對此，李稻葵表示並不需擔憂。他認為，中國經濟依然是一種趕超型的大國經濟，國內還有很多地方的經濟增長能力不足，因此在內需還未得到滿足的情況下，未來10年國內的經濟增長將保持在8%到9%左右，因此經濟增長不會出現滯漲的情況。

　　"而通脹會有"，李稻葵表示，"未來通脹應該是溫和的，因為需要注意的是中國經濟是産能過剩和需求投資相對不足的經濟，因此不會産生惡性通脹，即使有通脹也是成本推動型的，而我擔心的是是金融投資的風險，如10萬億貨幣存量的風險，而非經濟滯漲的問題。"（金融投資報）

　　中金公司：政策猶豫徘徊時市場往往會選擇下跌

　　事件：　

　　11月17日國務院常務會議研究部署穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的政策措施，稱將採用包括進行臨時價格管制、打擊投機等措施來抑制物價上漲。

　　我們認為價格臨時管制措施的出臺對於股市而言是一個重大的負面消息，因此根據我們的四季度策略的"前期上漲後期調整"的觀點，我們認為這將是一個推動市場從上漲狀態向調整狀態轉化的分水嶺。

　　一．價格臨時管制措施向市場傳遞了何種信號？

　　我們認為，價格臨時管制措施首先告訴市場：政府對於未來的通脹的預期和判斷正在上升，而且政府認為通脹對經濟穩定造成的風險也在增大，因此政府對此的重視程度也在上升。其次，這一措施告訴市場，政府短期內缺乏快速有效遏制通脹上升的手段，因此可能只能採取一些非市場化的手段來應對通脹的壓力。最後，這也顯示了"反通脹"將成為未來一段時間內政府經濟工作中的一個重點內容，與此對應，其他政策目標的重要性程度將有所下移。

　　二．價格管制與加息對市場影響的區別？

　　我們認為，價格管制與加息對股市的影響大不相同，甚至截然相反。首先，加息更多的是反映的一種政府對應性措施，也就是説，在通脹高企導致負利率且存款搬家狀況開始出現時，政府為了保證銀行金融系統的穩定而做出的一個對應性措施。雖然我們承認加息對於抑制通脹有影響，但是這將是一個中長期的效果，我們研究表明：一般加息要對通脹産生抑製作用，需要12到18個月，因此現在加息，對於抑制眼前的通脹壓力效果不會很明顯，因此，我們認為加息只是一個針對負利率對應性措施，本是對市場對於未來經濟走勢的判斷不會産生重大影響。而價格管制措施則完全不同，這更多是一個行政色彩濃厚的抑制性措施，這反映了政府實際上"無法真正提高社會的通脹忍受度"的現實。這將對市場對於未來政策和經濟走勢的判斷産生重大的影響。而對於加息而言，必須連續加息至正利率後繼續加息才會含有這種政策信號。因此對後市走勢，這兩種政策向市場傳遞的含義是不同。

　　三．價格管制的影響和後果

　　我們認為，短期少量價格管制對於經濟和通脹的影響都不會很大。因此總體上還起不到打壓通脹的作用，而大宗商品由於實際需求的存在，現貨價格將繼續保持堅挺，而期貨價格由於金融投機活動受到抑制可能出現下跌，但是由於期貨不可能偏離現貨價格過多，因此大宗商品價格將很可能較快觸底反彈。

　　但是，對於股市而言，由於政府對於通脹和增長之間側重點已經發生一定變化，股市的預期也將隨之改變，總體上説，原先通脹預期對於股市而言是利好，而現在由於擔心政府出臺更嚴厲的通脹抑制措施，通脹預期上升對股市而言將成為利空。也就是説，儘管我們預期大宗商品包括農産品價格可能會繼續上升，但市場預期對此將變得難以樂觀對待。

　　從過去的幾次價格管制及其結果看，對於通脹壓制的作用不明顯，但是卻可能導致市場價格信號失靈，部分産品發生短缺、摻假、以次充好等變相漲價行為，最終導致居民對於物價管制能力信心下降，從而迫使政府出臺更為直接和嚴厲的信貸和貨幣管制措施。因此，從這個角度看，我們不認為價格管制措施能夠成為貨幣緊縮政策的替代品來抑制通脹，相反，這可能成為未來出臺比市場預期更為緊縮的貨幣政策的催化劑。

　　四．後市操作策略

　　我們在發佈的四季度報告談到：通脹問題將可能是使得行情夭折的重大負面影響因素之一。目前看，由於10月CPI大幅超預期，且11月份各類商品價格漲勢依然不減，這種風險正在迅速加大。根據中金固定收益組的研究，11月CPI不排除繼續創出年內新高的可能。而從更遠的時間維度看，明年中以前，通脹的壓力都仍將保持在高位。因此，我們認為雖然短期股市跌幅較大，但是仍不能認為現在市場對通脹産生的所有未來影響和政策走勢已經完全加以預期。

　　在市場短期跌幅較大，存在一定反彈要求的基礎上，我們認為上證指數3000點以上壓力較大，投資者可以把握未來一段時間內市場情緒有所修復，市場超跌反彈的機會降低倉位，減持部分股票。

　　從行業配置上看，我們認為：市場總體上還是將呈現各個行業板塊輪番調整的總體局勢。在市場預期變壞，但是流動性還較為充足有一定保障的調整前期，部分中小盤股、科技股、中西部開發概念和消費醫藥股將仍將維持相對堅挺的走勢，在總體市場調整到一定幅度後，如果市場對於未來流動性預期進一步下降，則這些目前相對強勢的股票也不能排除出現一輪補跌的可能。

　　對於未來，投資者仍需要密切注意新的政策動向。但是我們預期，在未來半年通脹水平仍將維持高位，甚至繼續上升的情況下，出現較為寬鬆貨幣環境的可能性正在大幅下降。從經濟基本面上看，當前經濟上升勢頭並未發生更多改變，這可能將成為目前仍堅定持股的投資者最主要的看多依據。但是，我們認為，與2008年海外金融危機急劇變化導致國內通脹壓力消除不同，本輪通脹週期的持續時間和調整難度將更大一些。因為，我們很難再靠2008年那樣的外需突然下滑來消除通脹，而只要我們社會無法大幅提高對於通脹的忍受度這一判斷是成立的，我們可能就必須通過內需的調整來遏制通脹。首先，歐美等發達國家本身目前並無通脹壓力，甚至有一定通縮壓力，因此他們不會做出任何緊縮政策，甚至可能進一步釋放流動性。其次，國內此前的貨幣和信貸高增長，以及高企的地方政府債務壓力及銀行信貸潛在風險，都會掣肘政府實行貨幣緊縮的意願和能力。因此，政策在"收與不收"，"怎麼收"等問題上徘徊、猶豫的時間可能會更長。從而進一步導致股市預期紊亂，市場信號搖擺不定，從而導致股市最終繼續受到抑制。從A股本身的機制看，政策信號明確且經濟向好時股市表現最佳，但如果政策信號不明確，政策猶豫徘徊時，市場往往最終會選擇下跌。

　　高華證券：微觀調控不會解決通脹問題

　　國務院于11月17日召開常務會議，宣佈將進一步採取措施穩定消費價格，併為低收入群體提供更多支持。

　　這些措施包括：

　　1.確保必需品供應：把握好儲備糧油糖投放力度；增加越冬蔬菜供應；完善鮮活農産品運輸綠色通道政策，降低農副産品流通成本；加大新疆棉外運力度。繼續實行化肥生産用電、用氣和鐵路運輸價格優惠政策，保障化肥生産供應；優先保證發電用煤運輸；增加成品油特別是柴油産量。

　　2.完善針對低收入群體的補貼制度和全民福利體系；增加對大中專院校家庭經濟困難學生的補貼；地方政府應儘快建立社會救助和保障標準與物價上漲挂鉤的聯動機制，逐步提高基本養老金、失業保險金和最低工資標準。

　　3.必要時對重要的生活必需品（我們認為主要是食品）和生産資料實行價格臨時干預措施；取消不合理收費項目，降低偏高的收費標準。把握好政府管理價格的調整時機、節奏和力度。保持天然氣價格穩定。

　　4.加強市場監管，抑制投機；整頓主要農産品收購秩序；懲處無照收購棉花的行為；大力查處違反價格控制條例的行為，重點打擊惡意囤積、哄抬價格、變相漲價以及合謀漲價、串通漲價等違法行為；完善價格信息發佈制度，穩定社會預期。

　　我們認為這些微觀調控措施可能在一定程度上有助於改變市場通脹預期。比如在農産品領域，雖然今年秋糧豐收，但近期糧價仍出現上漲，這可能是受到了高通脹預期的影響。不過，我們認為直接的價格控制，如限價或要求公司進行提價備案等，很可能效果不佳。在名義價格受到限制的情況下供給方往往可以改變商品和服務的數量和質量，而政府很難有效的控制這些行為。在供給方不能通過這些方式加價，而又得不到政府適當補償的情況下還很容易引發供應短缺。如果補償機制設計不夠完善的話，即使供應商獲得"足夠"的補償，他們也可能儘量降低供應以獲得最大利益。此外，如果不在其它支出領域節流，那麼福利支出的增加會為實體經濟帶來更多流動性，從而加劇通脹壓力。而今天的政策聲明並沒有明確表示在增加低收入群體福利的同時是否會削減其它領域財政支出。最後，在運力等瓶頸存在的情況下，優先保證某些商品的生産和供應將加大其它商品的供應壓力。

　　我們認為當前通脹壓力受到了更多基本面因素的推動，特別是7 月份以來的政策放鬆。我們認為7 月份的政策放鬆從方向看是非常正確的，不過現在看來力度過大。我們相信包括食品價格在內的價格上漲是政策過度放鬆導致通脹壓力加大的結果，而不是通脹的根本原因。即使是那些很顯然受到囤積活動影響的漲價也是如此，因為當政策立場偏緊、實體經濟及貨幣供應增速偏低時，我們並沒有看到大量的投機/囤貨行為。

　　我們堅持認為政府調控通脹的能力在任何情況下都是沒有問題的（相對而言，由於名義利率的零底線等因素的限制，通縮問題往往更難解決），目前只是缺乏採取充分的宏觀緊縮措施的意願。儘管今日公佈的措施中未包括宏觀手段，而聲明又有意地避免了通脹這一字眼，但其明確傳遞出政府已高度關注通脹上升並且不會放任其持續上升的信號。需要指出的是，如果不採取必要的緊縮措施，政府將面臨的是不斷上升的通脹率，而不是較高但基本穩定的通脹水平，因此我們不認同政府應該容忍更高的通脹率的提法。雖然聲明對總體宏觀政策基調沒有做出調整，但是宏觀政策基調和實際執行狀況經常差異巨大，我們認為政府完全能夠而且將會在尚未明顯改變現有政策基調的情況下進一步採取宏觀措施來應對通脹。其中可能包括進一步提高存款準備金率、基準利率，加快公開市場操作和直接窗口指導等。

　　我們認為短期通脹的主要風險在於政府使用上述工具的力度不足。比如説，在現在通脹率的變化最少有5%的情況下，加息25個基點顯然是杯水車薪（注意這裡説的是通脹率的變化幅度而不是通脹率水平本身）。另一個非常重要的問題是年內貸款投放的分配問題。市場現在高度關註明年貸款額度的設定是完全可以理解的，但年內投放節奏對於短期通脹前景至少同樣重要。不妨想象兩個極端例子，一種情況是全年貸款額度在1 月份全部用完，另一種情況是所有貸款都在12月份才發放，雖然這兩種情況的全年貸款規模相同但對年內經濟的影響會截然不同。

　　有很多傳聞稱政府明年將設定更低的貸款和貨幣供應目標，因此政策會大幅緊縮，但關於年內投放節奏卻少人談及。如果政府仍允許年初集中投放，比如和今年一樣把一季度貸款額度設定為全年額度的30%（全年各季按3:3:2:2 的比例分配），除非監管層態度非常堅決/嚴厲，各銀行實際貸款規模很可能會在這個基礎上達到一個更高水平（可能會和今年一樣達到35%，甚至更多）。這可能意味著在年度貨幣和貸款目標看起來很低，政策基調轉為穩健，而政府不斷升高利率和準備金率的情況下，實際的金融狀況反而有所放鬆、從而加大短期通脹壓力。這種情況在2007-2008年就發生過。2007年最後兩個月政府開始大幅緊縮信貸政策，貸款規模被壓到了每月不到一千億元的極低水平。但當各銀行在2008年初拿到新的貸款額度後，一季度的貸款規模創出新高，僅1月份就達到人民幣8，000億元。這個事實上的政策放鬆和一月末開始的雪災將CPI通脹率推到新高。不過，我們預計政府會注意到這個問題而採取比以往更嚴厲的措施以避免2011 年初出現貸款過於集中的局面。

　　在最壞的情況下貸款再次出現年初大量集中投放，而環比通脹可能會有所上升。加之通脹基期在一季度會更低， 2011年一季度同比CPI 通脹率會明顯上升，而這將足以使政府進行更為嚴厲的緊縮。在過去的兩年裏政府應對經濟波動的政策的反應速度比過去有非常明顯的提高，而且在調整政策時又有出手重的傾向，因此我們認為經濟持續高通脹的風險很低，而當前的高通脹應該只是暫時現象。

　　民族證券：調整中孕育風格轉換

　　去年7月至今年4月，3000點之上堆積了巨量的套牢籌碼，在沒有充分換手的情況下，急速的衝高必然受到獲利籌碼和解套盤的雙重打壓。從技術上看，本輪上漲的高點3186點，大致相當於8月19日的2701點。也就是説，上證綜指將在密集成交區下方搭建整理平臺，類似今年7月至9月的2570點-2700點，以充分消化3000點之上堆積的籌碼。

　　公募基金、私募基金介入中小股票很深，主要佈局在戰略新興産業、大消費兩條主線上。測算顯示：10月以來，公募基金中小股票的倉位一直在增加，大盤藍籌股的持倉在下降。3186點以來，中小板指數、創業板指數比上證綜指、滬深300指數跌幅小，在反彈中表現也很活躍，一方面反映出公募基金、私募基金對主題投資的青睞，另一方面也反映出中小股票流動性不佳，一旦調整，由於缺乏承接力，這些機構即使想減倉也出不來，被動持有鎖定了部分籌碼。

　　中小股票的行情已經持續了一年多。截至11月10日，中小板指數、創業板指數基於2010年動態市盈率分別為51.39倍、72.89倍，動態市凈率為5.52倍、5.47倍。顯然，中小股票的估值已經偏離了合理水平。滬深300指數、銀行股、保險股的動態市盈率只有15.73倍、9.30倍、24.82倍，即使與海外成熟股市比，估值也顯得偏低，工商銀行等H股與A股價格倒挂就很説明問題。我們也看好戰略新興産業、大消費，但這兩條主線上大多數公司的股價已經不便宜。

　　近期美元指數反彈，並引發國際大宗商品價格大跌，A股市場中的資源股受拖累暴跌。我們認為，通過量化寬鬆製造通脹，以此撇清美國的部分債務，是美國未來五年的國家戰略，在QE2後，還會有QE3、QE4等。為了儘量減輕對美元的影響，美聯儲可能會選擇"階段性減少購買美國國債數量"、"階段推出量化寬鬆"等方式，特別是借歐洲主權債務危機，來小心地維持美元貶值速度不至於過快。中期來看，美元貶值的趨勢很難改變，因此，全球大宗商品期貨價格的上漲遠沒有結束。

　　目前大家有一個誤區，即大盤藍籌股的市值太大推不動。截至11月18日，如果把大股東持有部分扣除，工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業銀行的流通市值為2600億元左右，中國石油、中國石化的流通市值為455億元、349億元；而扣除大股東持股後，洋河股份流通市值為577億元；中小板流通市值為14670億元；煤炭、有色金屬板塊的流通市值分別為8518億元、2402元。經對比發現，中小股票在持續上漲後，它們的流通市值相比大盤藍籌股並無明顯優勢。四大銀行、中國石化目前動態市盈率不足10倍，中國石油動態市盈率為15.60倍。相對於中小股票，顯然大盤藍籌股的估值更有吸引力。

　　我們認為，3186點調整以來，A股市場正在孕育著風格的轉變，即由中小股票逐漸轉向低估值的大盤藍籌股。鋻於公募基金、私募基金介入中小股票很深，這次風格轉換預計要持續一兩個月。有色金屬（包括黃金）、煤炭股等資源股依然是四季度重點關注的品種，銀行股、保險股也值得關注。

　　大盤進行最後一次誘空 階段底部出現

　　今天大盤進行了最後一次誘空，底部出逃者後悔不已，從量能來看，盤中兩股殺跌的量能再次迫使很多投資者出局，而尾盤的放量上攻，凸顯主力資金入場跡象明顯，很明顯短期的殺跌已經接近尾聲，下週一繼續震蕩上攻的概率加大，從近期的走勢來看，市場一直處於警戒狀態，一有風吹草動就會大幅殺跌，非理性因素很高，造就了跌起來速度相當快，漲起來速度比較慢的現象，現在場內外利空因素並沒有完全釋放，通脹繼續高漲，限制房價，限制農産品價格，但是加不加息一直懸在頭上，靴子沒有落地，大量資金始終不敢大肆入場，因此對於下周的震蕩反彈行情，投資者繼續抱著快進快出的思路去運作，畢竟殺跌是極快的，人人都想套現，截至收盤大盤報收2888.57點，漲幅0.81%；

　　技術面：今天大盤再次報收錘頭線，長長的下引線有探底回升的態勢，很明顯空頭力氣已經衰竭，接下來是繼續震蕩上攻，個股仍有分化，KDJ的快線上翹有與慢線形成金叉的態勢，但是MACD指標依舊顯示行情處於弱勢反彈格局，因此投資者短線操作為宜！（上海金匯）

　　權重股表現決定指數反彈空間

　　週五市場大幅震蕩，上證指數盤中跌破60日均線，尾盤指數探底回升，物聯網、電子板塊領漲大盤，銀行股拖累指數表現。

　　技術圖形上看，上證指數延60日均線向上反彈。成交量在昨日大幅萎縮之後，具備反彈動能，只是反彈高度尚有待觀察。一方面指數經過連續大跌之後，上方套牢盤沉重，抑制指數反彈空間。另一方面，從市場成交情況來看，謹慎情緒仍然瀰漫市場。預計後市將維持震蕩行情，就中期而言，由於政策走向尚未清晰，系統性機會仍未顯現，板塊輪動較快，市場機會可能將集中在個股上。可重點選擇一些前期創新高的個股，這類個股能夠創新高也充分説明二級市場上的投資者的充分認可，若其估值水平較為合理，可擇機介入。（聯訊證券）

　　短期調整仍未終結

　　CPI全年達3.8%超過3%警戒線刺激市場流動性收緊敏感神經，週五過後又遇週末消息面的不確定性，加上市場對年線的擔心大於國外市場大幅走高的樂觀情緒，悲觀者選擇拋售以規避政策面的不確定性，在攻擊年線未果的情況下兩市盤中選擇跳水走勢；樂觀者在兩市跌幅不大的前提下做多科技股和高送轉預期強的中小市值個股，成為兩市一道亮麗的風景線。

　　後市展望：恐慌跳水大盤再創調整新低見至2806點，本週市場雖出現過三天小幅陽線，但基本在陰線主導下渡過五個交易日，市場仍處於弱勢當中但是隨著陰線實體變短量能委縮，市場正面臨下跌動力不足接近調整末端，部分資金開始停止盲目拋售個股出現積極上揚增大市場可操作性，MACD白色柱狀開始委縮大盤由弱轉強的臨界點上仍建議投資者五成倉操作，關注物聯網為代表的新興産業、高送轉預期強的中小板個股的相關機會。（華訊投資）

　　大盤上漲需築雙底

　　從上週五到本週三，四個交易日大盤連續暴跌350點以上，年線被擊穿，分時技術指標出現底背離現象。週四大盤小幅上漲29.59點，但量能卻只有前幾個交易日的一半，總體止跌趨勢並未停止。投資者大可不必悲觀的認為大盤會回補2755的缺口，雖然短期量能可能會出現緊縮，但相相較9月中旬依然很大。前期缺口2755可以當做是一個缺口支撐位，保守的説，大盤這次反抽到2950再次構築底部，形成雙底部，大盤的上升趨勢才比較穩妥。

　　首先，最近的消息面：①國家發改委副主任彭森昨日在高交會“戰略性新興産業發展論壇”上表示，明年上半年有關戰略性新興産業規劃可能出臺，未來戰略性新興産業將分“三步走”②國務院總理溫家寶17日主持召開國務院常務會議，分析當前價格形勢，研究部署穩定消費價格總水平、保障群眾基本生活的政策措施，抑制價格上漲勢頭，切實保障群眾生活，保持經濟平穩較快發展。目前並沒有明顯的利空消息出臺，前幾日印花稅上調的傳聞也被澄清，消息面總體平淡並且最近傳言的可信度將會大打折扣。

　　其次，從外匯方面看，RMB一直處於升值的狀態，目前的匯率已經下降到6.633，所以市場需要一些保值的品種，例如黃金，短期黃金股可以波段操作，逢低吸納。RMB的升值對於造紙業是一個利好消息，例如太陽紙業和岳陽紙業這種造紙龍頭股均可以逢低吸納，作為一個中期操作。

　　最後，如果大盤繼續下跌，請各位投資者嚴格執行止損位，這樣才不會造成太大的損失。可以關注能源板塊個股，選擇一些前期漲幅較高並且近期跌幅又較大的股票，因為主力都有一些“戀舊”情節，大多情況下一隻股票會做不止一次，一旦選中這種股票，就要做好長期持有的準備，需要耐心等待機會的到來。（江海證券）