機構論市：內緊外憂重創 流動性正發生微妙變化

　　流動性正發生微妙變化

　　信達證券研究所：從我國通脹以及預期的成因看，流動性推動是根本原因之一，美聯儲的超低基準利率及定量寬鬆政策成為眾矢之的。從美聯儲利用超低利率推高資産價格，進而為次貸危機金融機構有毒資産消毒的動機，以及美國居高不下的失業率、居低不上的CPI看，美聯儲的超低基金利率還會維持很長時間。同時，從美國國債購買資金的資金缺口及美聯儲有必要把金融機構有毒資産轉移至聯儲資産負債表的動機看，美國的定量寬鬆政策也還存在第三、第四版的可能，這取決於美國的資産價格水平、通脹水平及貿易順差國對於美元信心之間的博弈。

　　近期，我國一改跟隨策略的慣例，在美聯儲維持超低利率且實施第二輪定量寬鬆政策的同時，提升利率及金融機構存款準備金率。隨著我國外匯管制的加強，輸入的流動性將減緩。另一方面，如果輸入型流動性壓力加大，央行不排除繼續出臺緊縮政策。

　　內緊外憂重創

　　市場尋夢衝動

　　中投證券研究所：我們認為，近期市場恐慌性下跌，是緊縮與流動性充裕多次碰撞後做空能量的一次集中釋放，後續市場可能逐步進入平衡點，甚至邁過平衡點出現拐點。主要理由有如下五點：

　　1、經濟僅僅是企穩，經濟基礎並不堅實。在這樣的基本面背景下，市場僅具備估值修復的條件，並不具備估值修復後繼續擴張的基本面基礎。2、緊縮預期仍在強化中，並將逐步弱化市場的尋夢衝動。在政策高壓下，若緊縮超預期，明年地産投資增速可能明顯回落，成為經濟的隱憂。3、伴隨著緊縮加碼，市場重心將承受資金成本上升與企業盈利下滑的雙重壓力，市場重心有逐步下滑的風險。4、前期資源品漲幅較大，而大宗商品中期調整的風險窗口正在臨近。若美國11月就業數據再出現超預期的惡化，將確認美元反轉趨勢。5、市場層面，機構倉位進入高位，後市有可能朝著財富效應弱化的方向運行，導致機構流動性壓力增加而減倉。

　　週期脈動不掩轉型趨勢

　　申銀萬國證券研究所：新興行業需求和傳統行業重組升級將帶來部分傳統行業超預期增長。産業結構調整和節能減排帶來對上遊採掘和重化工行業長期增長放緩的預期。但未來商品價格維持相對高位，以及煤炭有色等行業兼併重組和升級改造將帶來大量高端設備需求。

　　部分估值相對較低、增長明確的消費和新興行業公司仍存在明顯投資機會。首先，對市場有重大影響的40%佔比的大市值行業2010年估值接近或低於2008年最悲觀事情的估值，後續大幅下降空間有限。其次，從目前到2011年“兩會”，消費和新興行業仍面臨良好的輿論氛圍和超預期政策刺激。最後，部分消費和新興行業公司估值仍然不高，有上漲的空間。

　　從目前到明年一季度前期，我們看好食品飲料、高端裝備製造及服務(礦採及冶金設備及服務、核電、高鐵設備等)、軟體等行業。明年一季度至上半年看好高端裝備製造、保險、水泥、煤化工等行業。(萬 鵬 整理)