通脹加速政策風險 基金看多邏輯鏈斷裂

　　記者 徐皓

　　漲也通脹，跌也通脹。

　　上週五，滬指大跌162點。兩個交易日後，11月16日，大盤再度跳水119點。而就在兩周前，市場在激蕩的流動性推動下一路狂奔至3000點。

　　由於通脹水平的急速上升，自7月以來的寬鬆政策或將進行調整，成為買方機構一致的擔憂。而“政策風險聚集”，將直接動搖基金對於此輪行情看多的信念。

　　通脹：漲過了頭？

　　回顧10月份以來的這次市場的連續上攻，流動性的充裕甚至氾濫，成為其內在的根本邏輯。貨幣政策緊縮的預期，讓這一輪流動性推動行情的基底産生動搖。

　　7月宏觀經濟指標開始表現出積極的跡象，政府政策也開始轉向溫和與寬鬆。機構投資者開始隱隱轉向樂觀，其中“政策風險減弱”是看多的重要理由。

　　另一方面，西方各國不同程度的“定量寬鬆”，推動貨幣貶值持續釋放流動性，加上人民幣升值預期，更多的資金流入國內，引發國內通貨膨脹預期進一步加強；而房地産調控政策的深入，也導致資金一股腦進入股市。大量增量資金的入市，必然涌入估值較低的大盤權重股，從而推動股指上行。

　　10月，通脹概念板塊成為領漲先鋒。上遊資源品行業，煤炭、有色、農業表現強勁，這也成為基金重點加倉品種。不少基金將通脹主題定為四季度重點挖掘的投資主題之一。

　　但通脹上升的速度如此之快，4個月的時間從“預期中”轉為“超預期”。原本的“溫和通脹”被迅速放大，這直接使得機構對於4季度行情看高邏輯中關鍵的一環——“政策風險釋放”，出現斷裂。

　　錢袋子要收緊了嗎？

　　經濟數據連續兩月超出市場預期。隨著通脹走高，“穩定”成為壓倒一切的因素。

　　近期公佈的10月經濟數據顯示，居民消費價格指數(CPI)同比漲幅4.4%，年內首次突破4%，創25個月新高，工業品出廠價格 (PPI)上漲5%，原材料等非食品價格的反彈推動了物價上漲。

　　而就在數據發佈前一日，央行宣佈上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這已是近一個月內，央行連續第三次密集動用貨幣政策——10月份曾對6家銀行差別上調準備金並意外加息。

　　而所有這一切，都是瞄準一個靶心——通脹。

　　在提高準備金率的同時，前日外管局宣佈了一系列的加強外匯管制、遏制資金流入的措施。“資本管制這一短期效力工具也如期被用上了，也進一步看出決策者的決心。”華安基金認為，“從出手輕重看，決策者已經意識到通脹和通脹預期的嚴重性。”

　　敏銳的買方機構已經迅速調整他們對政策風險的預期。

　　從三季度的“享受寬鬆政策”，到“尚不會進入加息通道”，直至如今開始擔憂 “繼續加息和提高存款準備金率的概率提升”。這是基金在4個月內對政策判斷的演進。

　　雖然目前市場流動性尚未出現根本性改變，但不少基金公司認為，貨幣政策已經開始轉向。華安基金認為，“(通脹上升)正好發生在確定明年貨幣政策目標的當口，將會促使政策定得比較謹慎。”

　　與此同時，外部的流動性狀況也出現風險點。中歐基金分析認為，這兩天G20峰會將針對美國量化寬鬆政策進行討論，市場開始懷疑美國的量化寬鬆政策能否得到執行。而歐洲債務危機再次浮出水面，近期愛爾蘭、葡萄牙等國的國債利率不斷攀升，投資者擔心這些國家將在近期內需要救助。

　　通脹概念還有機會嗎？

　　近期市場的劇烈震蕩，便被基金看作是市場對貨幣政策轉向作出的反應。受政策調控影響較大的週期性品種本週表現落後，獲利回吐的壓力則加劇了拋壓。

　　獲利盤的回吐是好是壞？上投摩根基金認為，本週二的下跌只是經歷上漲過程中的“雷雨區”，下個月的宏觀數據和中央經濟工作會議，需要密切關注。

　　而對於投資者疑惑的通脹板塊投資機會是否仍存問題，國投瑞銀基金表示，由於房地産調控、外圍資金滲入、居民儲蓄轉移等綜合效應，兩市從中長期看將處於流動性富裕狀態。在全球範圍內的流動性氾濫得到有效控制之前，具有金融屬性或資源屬性的公司，雖然短期股價會有反復，但始終存在機會。

　　長信基金策略分析師毛楠表示，中期角度看，通脹以及政策轉向將是市場重要的投資方向。結合目前機構的配置以及估值情況，仍建議可重點關注煤炭板塊；而涉及通脹的食品飲料和農業板塊，以及加息週期中保險板塊也可重點關注。

　　市場動向

　　“事情正在起變化”：資金倒戈杠桿基金

　　每經記者 徐皓 發自上海

　　從微觀的角度看，同樣是超百點的暴跌，11月16日和12日的境況卻傳遞出一些不一樣的訊息。

　　《每日經濟新聞》記者發現，活躍在場內基金市場的資金已經開始加速流出，並尋求避險品種。這意味著短期來看，資金對震蕩加劇的市場信心開始動搖。

　　上週五突如其來的暴跌，場內基金亦無法倖免，分級基金的高杠桿份額(下簡稱杠桿基金)尤甚，銀華銳進、雙禧B以及同慶B等此前強勢品種跌幅均超7%。

　　但有兩個現象還是讓人欣慰。一是暴跌中大部分杠桿基金並未大幅放量；其次是大部分分級基金的優先級份額也沒有走高，反而出現小幅下挫，這説明資金並未立即選擇進入“避風港”。這兩個現象意味著資金對於後市似乎並不那麼悲觀。

　　本週一(11月15日)市場震蕩上行。但本應該是搶反彈利器的杠桿基金卻上攻乏力。以同慶B為首的杠桿基金不漲反跌。

　　從過往市場表現來看，短期反彈市場中杠桿基金往往有市場 “風向標”之功效。例如在今年7月和10月的兩輪反彈行情中，杠桿基金都反應迅速，漲幅遠高於市場。反之也亦然。

　　而在週二的下跌中，資金從高杠桿基金中流出的情況加劇。前期漲勢甚篤的同慶B開盤便低開一個多百分點，午盤後隨著大盤跳水，最終暴跌9.69%。其餘杠桿基金也是一片慘澹。

　　與上週五不同的是，昨日優先級份額出現普遍上漲。申萬巴黎深成收益上漲1.17%，雙禧A上漲0.89%，銀華穩進上漲0.59%。這三類優先級份額均有“類固定收益”特徵，不管市場如何變動均能獲得契約約定的年收益率，在市況不佳時頗具吸引力。

　　分析人士認為，高杠桿份額加速下跌，優先級份額開始升溫。資金對市場的判斷驟然謹慎起來。

　　機構資金也在撤退，並且更加決絕和迅猛。上周ETF出現巨量贖回，上交所11隻上市ETF上周合計凈贖回金額達到37.27億。《每日經濟新聞》記者了解到，一些指標性ETF在前四個交易日還處於凈申購狀態，但週五大跌中卻遭遇巨幅贖回。