明日展望：重點佈局十大板塊潛質股(名單)

　　零售行業：通脹背景下首選超市股 薦5股

　　2010年前三季度，全國累計實現社會消費品零售總額為111028.50億元，同比增長18.30%，增速比2010年一季度和半年度分別提高0.4%、0.1%。其中9月單月實現社銷總額為13537.00億元，同比增長18.84%，增速環比8月提高0.36%。剔除物價因素後，9月社銷總額實際增速為15.38%。行業增長穩健，四季度為傳統零售旺季，如果四季度通貨膨脹進一步上行，則行業增速將進一步加快。

　　在商品零售中，9月限額以上企業商品零售額5155.6億元，同比增長31.90%，增速環比8月提升3.8%。同時，限額以上企業商品零售額佔社銷總額比例也穩步上揚，9月該值達到38.1%，創近年新高。這表明行業集中度不斷提升，限額以上企業增長更加強勁。

　　另據商務部統計數據，2010年9月千家重點核心商業企業（3000家重點零售企業的簡稱）零售額同比增長18.80%，增速同比提高8.2%，環比提高0.5%。分業態看，百貨業、超市、專業店9月銷售額同比增速分別為21.6%、17.0%、16.8%，增速分別同比提高10.1%、12.6%、1.30%。除專業店業態環比8月下降4.6%外，百貨和超市業態增速環比均有所上升，分別上升3.2%和0.6%。分商品類別看，9月食品類、服裝類、鞋帽類、金銀珠寶、汽車類商品零售額同比增速分別為18.4%、19.9%、18.5%、34.8%、25.7%。

　　據工信部和中華全國商業信息中心統計數據，9月份消費品零售市場進入季節性銷售旺季，由於2010年中秋節在9月，而上年在10月，受其影響，9月銷售快速增長，百家大型零售企業零售額同比增速為25.4%，比上年加快了8.5%；且這一增速僅次於6月增速，是今年下半年以來的最高增速。百家大型零售企業2010年前三季度零售額累計同比增速達到22.3%，高於上年同期9.1%，繼續保持平穩較快增長。

　　我們認為行業持續向好的主要原因包括：一是溫和通脹推高了行業增速，溫和通脹不僅帶來了零售業的物價上漲（P），也將在一定程度上刺激居民的購買慾望（Q）。二是隨著經濟的逐步好轉，居民的收入預期指數、消費者信心指數、企業家信心指數均不斷提高。三是隨著國家調結構、促消費的各項政策不斷推進、落實，家電、家居、數碼、汽車等産品銷量良好。

　　因而，我們維持觀點：經濟增長、消費升級、政策促進將成為推動2010年商業零售企業景氣提升的“三駕馬車”。維持2010年社銷總額增速為19.29%的預測。

　　首推超市股

　　從歷史PE和PB看，與大盤相比，商業零售業平均享有50%以上的估值溢價。在目前情況下，我們認為商業股的合理估值水平在2011年25-30倍PE左右。我們重點跟蹤的商業零售公司以2010 年為基期的未來2年CAGR為29.27%，剔除非經常性損益後的主業CAGR在30%以上。重點公司2010-2012年動態PE分別為38、29、23倍，估值水平處於相對高位。此外，重點零售公司與大盤的歷史估值水平相比較，零售公司估值平均水平是大盤的1.49 倍，最高值為1.92倍，最低值為1.07倍。2010年11月5日，該比值為1.86倍，接近歷史高端值。但在中國經濟結構轉型、消費崛起和消費升級大背景下，我們長期看好中國零售業的成長和發展，且考慮到行業增長的穩健性和確定性，我們維持行業“強于大市”評級。

　　四季度為零售業的傳統旺季，在經濟增長、消費升級、政策促進三因素共同促進下，行業仍將維持景氣高位運行，預計社銷增速維持在18%-20%。如果四季度物價水平進一步上漲，溫和通脹將更加利於行業景氣。

　　在通脹背景下，本月首推超市板塊，主要邏輯和原因：

　　1、在全球和國內流動性仍很充裕的背景下，我們認為通貨膨脹仍將持續。由於CPI的構成主要為日用消費品，而超市主要銷售日用消費品（生鮮、食雜、日化用品等），因此，超市銷售的商品結構與CPI構成吻合度最高。通脹將使得超市企業面臨“量價齊升”格局，一方面老百姓買漲不買跌的心理將推高Q，另一方面超市企業能夠將漲價因素P順利傳導至終端消費者（因為均為日用必需消費品），因此通脹將推高超市企業同店銷售額增速（SSS）。此外，通脹一定程度上將推高超市企業毛利率（因為總有部分庫存商品能夠受益通脹，終端售價漲幅更大）。

　　2、步步高（002251）、人人樂（002336）等基本質地比較優良的民營超市企業經過2010年一年的滯漲基本消化了估值壓力，下跌空間非常有限，安全邊際較高。與大部分百貨公司相比（2011年PE在27-30倍左右），步步高、人人樂、武漢中百（000759）等公司的2011年PE在25-27倍左右，其估值水平處於合理區間的下限，在年度估值切換行情中，估值更具吸引力。因上述公司流動性較差，且未來均有股價催化因素，我們認為現在是建倉的較好時機。

　　具體公司選擇上，我們重點推薦人人樂、步步高、武漢中百、華聯綜超（600361），關注新華都（002264）。 （中信證券（600030）趙雪芹 胡維波）